今天就让你懂，经济不景气时，该投资什么？

一、当前的经济状态

现在我们经济情况是什么状况呢？大家应该都有感觉，从两个方面来讲，一方面经济是往下走，大家都知道GDP的增长率下降，整个实体行业都不好做，出口贸易、国内消费、农业以及大宗商品都受到影响。另一方面，做投资的人从去年开始喊出“资产荒”，找不到好的标的，银行理财产品收益率迅速下降，一些P2P平台跑路等现象，收益下降也成为一种趋势。

所以整体来说，我们处在一个经济往下走，投资情况不好的阶段，我们如何认识这几个阶段，我们找到一个经典的投资理论，就是美林证券公司他根据1973-2004之间的主要资产在经济周期不同阶段的市场回报，做了如下一个表，这就是著名的美林投资时钟理论。

美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：

1、“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益；

2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛；

3、”经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高；

4、”经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。

收益率排序

Ⅰ衰退：债券>现金>大宗商品；股票>大宗商品

Ⅱ复苏：股票>债券>现金>大宗商品

Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券

Ⅳ滞胀：大宗商品>现金/债券>股票

经济周期阶段

债券

股票

大宗商品

现金

衰退

9.8%

6.4%

-11.9%

3.3%

复苏

7.0%

19.9%

-7.9%

2.1%

过热

0.2%

6.0%

19.7%

1.2%

滞胀

-1.9%

-11.7%

28.6%

-0.3%

长期平均回报

3.5%

6.1%

5.8%

1.5%

上表为1973.4-2004.7主要资产在经济周期不同阶段中的市场回报（美国）

总体收益率可以看出来，现金平均收益率最低，其次是债券，再其次是大宗商品，股票的收益率长期回报率仍然是最高的。

对于我们现在的情况是对应哪个周期，很多人都有不同的看法。个人认为，我们处于衰退期，而且处于衰退的初期。

从美林时钟来看，现在要以债券为王还是持有现金为主，有人问：前一段的钢铁煤炭不是涨价了吗？怎么还是衰退？

经济好不好可以看一个指标比较明显——波罗的海指数。当跌幅达到95%，虽然前段时间反弹了，但是想回到原来的位置还有一段很漫长的距离。有色金属煤炭目前也是这种状态，只是没有像它那样跌幅这么大。

分析这次的上涨主要是这些商品价格跌得太多了，以至于批发销售渠道都不敢拿货，怕砸在手里，下游需求量稍一放大，就发现全渠道都没有货了。这本质上是一个补库存的小周期上涨，之后这些商品的价格很难有大的上升了。

二、衰退时期我们该买什么？

从表里可以看出衰退时只持有债券。但中国债券市场因为信用问题，大家预期变化很大，信用债也连续出问题，所以债券不能简单认为是债券，把它换成“生息资产”，就是每个月或每年给付利息的资产就是生息资产。比如买了写字楼租给了银行，租期为15年，每年或者每月定期付给你房租，这就是“生息资产”。

典型的债权也是生息资产，真正好的债权比如国债和企业债在2.9-4以内，收益还是很低的。但从这段时间来看，没有其他投资渠道，生息资产还是比较好的稳定的投资方式。对于生息资产，最大的问题是，一旦利率提高，生息资产就会跌，因为他的利率是固定的。

从目前状况来看，我们现在钱非常多，所以这种状况暂时很难出现。我们选择一些好的长期的生息资产可以对抗比较衰退的时期，目前央行也适度放水为主，即时不再放水，央行也是一个中立的货币政策，所以目前债券资产收益总体还不错。

也许有人会问黄金是不是生息资产？

持有黄金没有收益，还需要支付保管费，所以严格来说，黄金不算生息资产。如果你相信央行会持续放水，那黄金投资也会不错。

在股市里可以买的生息资产就是公共事业类的股票，不仅每年收益稳定，而且还可以分红，是一个稳定的生息资产，一旦股市涨起来还可以跟着上涨。

可转债也是比较好的生息资产。一般票面收益率不高，但有一个看涨的转换期权，在熊市中后期，收益率可到百分之3-4，一般认为百分之3.5-4是一个很好的机会，因为不仅包含3.5-4的回报率，还有一个看涨的转换期权。目前来看，股票里的可转债平均收益率在百分之一点几左右，远远没有达到3-4之间。

从这个角度看股市还真没有见底，因为可转债收益率还是很低的。另外好的生息资产还有一线城市黄金地段的商铺，租金都比较稳定。未来十年还会有升值空间。

还有分级基金A与母基金的套利，国债期货远期与近期的套利，国债期货的远贴水跟现货贴水能达到10%或者更高，有些需要专业的知识，多数只要你算好帐，觉得4--5%的稳定收益可以接受，之后几年又有可能有资产增值的机会就好了。

三、退期如何在股市里选股票

除了选择公共事业类的股票外，另外就是供给侧的改革，可以找到很多好的投资标的。

2016年2月3日，中共中央国务院发布了《关于落实发展新理念加快农业现代化实现全面小康目标的若干意见》。供给侧结构性改革，就是从提高供给质量出发，用改革的办法推进结构调整，矫正要素配置扭曲，扩大有效供给，提高供给结构对需求变化的适应性和灵活性，提高全要素生产率，更好满足广大人民群众的需要，促进经济社会持续健康发展。

这段话大家都知道，但很多人看不明白，也理解不了，到底如何转化到投资上去。其实本意就是把过剩的产能去掉，支持发展新型制造业与服务业。但是我怎么知道什么新兴产业能火？市场上隔三差五就炒一轮，泡沫很多，怎么办？

最近又有个词叫中国经济“脱虚入实”？要把在房地产，股市的虚拟经济的钱，赶到实体经济上去，那么怎么投才能投得准，效果好呢？

其实我们做投资主要看财务，其实从财务指标上就可以看得很清楚。就是看它的毛利率是不是降低，如果三年的毛利率能稳定，甚至提升，那它很可能就是好公司，因为过剩的产业大家一定竞争激烈，反推稳定的毛利率的公司很可能处于一个好的行业，一个发展的行业，并且在行业中占有优势。

毛利率怎么算？

用公式表示：毛利率＝毛利/营业收入×100%＝（营业收入－营业成本）/营业收入×100%。这个一般不用你算，随便一个股票软件里，查个股的财务资料里都会有的。

有人说，就这一个指标会不会有问题，万一财务做假呢？那好，我们再加一个指标，营业周期。

什么是营业周期？

就是说从取得存货开始到你销售存货并收回现金为止的这段时间，也就是说，你花钱进货，再生产，最后销售，拿回钱来的整个时间长度。营业周期＝存货周转天数＋应收账款周转天数。这个数据取得有点难，但存货周转天数和应收账款周转天数，一般在个股的财务资料里也能查到。但这个营业周期主要与现金收付有关，财务上比较难造假。

这两个指标都要观察单个股票三年的变化趋势，以往三年，毛利率不降低，说明公司在行业内有地位，或是行业很景气。营业周期不变或减少，说明下游客户抢着给你结账，而上游的供应商更愿意让你欠款也发货给你。

举个例子，我一个朋友原来是做小家电的，做得很好，也上市了。但他突然有一天和我说去创业了，我问他干什么去了？他说去采石头，我有点蒙，那不是过剩行业吗？石子是建筑行业的基础材料，房地产什么的都在去库存，大型基础建设也做得差不多了。怎么去做这个行业？而且还是一个破坏环境，污染环境的行业，一座座青山都被挖掉了。对于我这样喜爱越野跑的人来说，这个行业肯定不讨人喜欢。他讲了许多，如何环保，如何满足地方政府要求，如何调整石子的大小，讲了半天，我也没明白。就问他，你的毛利率怎么样？ 我想这行业门槛多低啊，不就是挖石头吗？谁不能做啊，进入这个行业太容易了。他说毛利率年年上升！？我又问他有没有存货，他说来拉石头的船一般要排好几天才能拉到货！！我又问他有多少应收帐款？他说都是先付一个月的货款才有资格来排队的……我听得目瞪口呆，这哪里是过剩行业啊！整个营业周期为负啊！所以行业的选择其实并不重要，重要的是企业本身的定价能力，有定价权的企业才是好企业。

比如苹果手机，原来爱疯4出来时，大家多疯狂地去抢购，现在到了爱疯6，随便买。业绩能不下滑？做为消费者，很早就能感受到，但股价到一季度报表出来后才真正下跌。

四、投资机会在哪里

其实大家更要关心的是，出现经济衰退之后资产会出现怎样的变化？那我们要借鉴一下别的国家是怎样的规律。

有两种方式，一种像香港、日本式的方式，香港是外汇不管制的，一旦出现经济衰退，外汇保持稳定，资产迅速下跌；然而一些外汇管制国家，典型的像俄罗斯，基本是外汇汇率变化很大，跌的很惨，但国内名义价格没怎么跌。莫斯科的房价对卢布还是很坚挺，不跌反涨，相当于对外贬值，对内不贬值。中国很可能会像俄罗斯一样，外汇汇率跌不少，房价不会下跌，会有大量的货币超发把房价撑住，钱没地方去，股票也涨不了，所以房价就掉不下来。

正好看到在中欧国际工商管理学院南京校友会理事会换届大会上哈继铭博士的演讲要点，他说中国的投资机会在哪里呢？也不要太悲观。一、医疗、教育行业和养老服务业的机会也很多；二、财务管理，未来也是有很多机会，不会就是房地产；三、旅游业；四、网络游戏；五、电影行业；六、健身和体育行业。

健康、医疗、消费升级等行业都是生意兴隆，比如小编我就喜欢夜跑，现在国内的马拉松赛事每年以30%-40%的速度增长，行业能不好吗？还比如央金所，一家只做央企供应链金融的平台，都是不错的选择！

最后希望每个投资人都能找到适合自己的投资方向与品种！！！