“敲出”“敲入”的秘密：买“雪球”究竟在买什么？

“雪球产品基本都是被‘秒杀’，散户和机构投资者非常喜欢，还有机构会专门定制。”某券商员工对中国证券报记者表示，今年以来，雪球产品销售火爆，甚至有投资“小白”跃跃欲试。

雪球产品一般由券商、信托或财富管理机构发行，底层资产是券商面向合格投资者发行的“非保本收益凭证”，由券商支付浮动收益，浮动收益则取决于挂钩标的（指数或个股）的资产价格。在大部分情况下，雪球产品可实现盈利，票息收益高达20%左右。不过，雪球产品真的是人人可吃的“香饽饽”吗？

发行销售火爆

雪球产品的关键在于其“敲入”和“敲出”机制（投资者购买相应的产品或服务被称为“敲入”，“敲出”与之相对），达到敲出标准后买方获得票息收益，触及敲入线后买方需承担下跌亏损。每月有一天观察日，如果当日“雪球”标的的收盘价超过敲出线，则发生敲出；敲入则是每日观察，如果当日收盘价跌破敲入线，则发生敲入。

具体来看，雪球产品有以下四种情况：一是未发生敲入、未发生敲出，则到期后敲出，发行方向买方支付票息。二是未发生敲入、发生敲出，则敲出时产品提前终止，发行方向买方支付票息。三是发生敲入、后又发生敲出，则敲出时产品提前终止，发行方向买方支付票息。四是发生敲入、未发生敲出，到期后买方承担标的下跌亏损，不获得票息。

今年以来，雪球产品发行火爆。以雪球信托产品为例，截至6月11日，今年以来已有10家信托公司共计发行65款雪球产品，而2023年全年仅有3家信托公司备案登记了9只产品。中信期货预计，目前整个雪球产品市场总规模约为1514亿元。

可适度充当“安全垫”

雪球产品的火爆与今年权益市场表现震荡息息相关，雪球产品具有高胜率，可适度充当投资“安全垫”。

兴业研究数据显示，以敲出价格为105%、敲入价格75%、挂钩标的为中证500指数的雪球产品为例，2015年至2023年，71%的合约提前敲出，投资者获得年化15%的正收益；25%的合约发生亏损，合约持有期总损失均值为23.4%；4%的合约持有到期，投资者获得年化15%的收益。综合来看，75%的合约获得15%以上的年化收益。

“二季度以来，股市进入震荡整固阶段（一季度中证500指数波动率在22.83%左右，幅度较大；二季度波动率降至7.22%），这为雪球产品的发行提供了契机。”兴业证券分析师王宁称。

“雪球”也会伤人

分析人士称，雪球产品本质上是一种创新型金融衍生品，具有较高风险，更适合专业投资者，建议散户谨慎投资。

某大型信托公司人士对记者表示，极端情况下“雪球”也会产生不少亏损，金融机构应通过更专业的投研体系帮助投资人配置产品，选好挂钩标的、选好券商。据兴业研究测算，在极端情况下，雪球产品或出现持有期内敲入，投资人将承担20%以上的亏损（如2017年5月），而2018年、2023年均出现过10%以上的亏损。

东北证券称，雪球产品更适合有以下诉求的投资者：一是认为标的挂钩指数可能温和上涨或震荡，希望在震荡行情中获得不错的收益；二是持有的股票型基金和指数型基金波动太大，考虑调整配置；三是对未来股市悲观，希望增厚“安全垫”。