知己篇，投资前必须问自己的三个问题

孙子兵法 · 谋攻篇

知彼知己，百战不殆；

不知彼而知己，一胜一负；

不知彼，不知己，每战必殆。

不确定性是战场的常态，对此，孙子提出，先胜后战，没有胜算就不打。战场上，如果了解自己，也了解敌人，那就能立于不败之地。如果只了解自己，不了解敌人，则获胜概率是50%。如果既不了解自己，也不了解敌人，则胜率为零。

投资又何尝不是如此？“黑天鹅”让不确定性被人们反复提及，而真正的投资高手，从来不打无把握之仗。他们的投资成功绝非靠运气或冒险，具有胜算方才大胆下注，不具胜算的时候，耐心等待，谨慎行事。

私募基金以超20万亿的管理规模成为高净值人士财富保值增值的重要投资阵地，但具体投资操作上，如何在信息不对称、环境不确定的情况下做出理性而高胜率的决策？唯有知己，知彼！我们将分为上下两篇，为投资者们做详尽介绍。

上篇 · 知己

“知己知彼”大家耳熟能详，但有趣的是，我们的注意力往往都被“知彼”所吸引，认为理所当然已经“知己”，然而现实恰好相反，很多风险的暴露正是由于不知己。

如何知己？投资者们投资前必须问自己三个最基本的问题：

1、我的投资期限是多长？

2、我的预期回报率是多少？

3、我可承受的投资风险是多少？

对这三个问题有严谨思考和明确答案的人，能够更好地管理自己的投资预期，给自己树立更理性的投资纪律，大大降低投资犯错的概率。

投资不可能三角

也许您会说这个问题不难回答 —— 我希望投资时间短而灵活，回报率越高越好，同时我要求具有最低的投资风险。

但现实往往是鱼和熊掌不可兼得，无论是生活还是投资，所有“既要”、“又要”、“还要”，皆属于“不可能三角”。成年人的世界，需要做选择题。

高收益、低风险、高流动性构成了“投资不可能三角”。如果有一个投资项目，不仅高收益率，本金还很安全，还能短时间达成，那么我们大概率可以推测这是一场骗局。

问题 · 1我的投资期限是多长？

对于个人投资者来说，投资期限需要综合考虑多方面的问题。

客观方面，未来重要时间点是否需要动用到这笔投资资金。

重要时间点是指收入和支出结构发生重大变化的时间点。比如投资基金后，一两年内有买房的规划，或者子女留学规划等大幅阶段性支出的事件。那么投资者在思考投资期限的时候，需要提前将这些未来规划是否需要动用到这笔资金考虑在内。

这一点对于长期性的权益类投资尤为重要，以避免投资者因为流动性的客观需求，不得不在不合适的位置退出权益投资。要知道即使持有的是非常优秀的一只基金，也会因为时间预期不匹配，而错失实现目标收益的机会。

主观方面，对于高收益、低风险、高流动性这“投资不可能三角”的取舍。

如果您期望拥有较高收益的同时，降低投资的风险，那么势必需要树立长期投资的理念。说到长期投资，不得不提到二八法则：在任何系统中，大约80%的结果是由该系统的20%的变量产生的。

人生如此，巴菲特99%的财富是50岁以后赚取的。投资也是如此，权益类投资收益并非是线性的，80%的收益往往来自于20%的时间。如果持有时间太短，即使好不容易熬过了80%时间的震荡期，也可能极其可惜地倒在20%时间的黎明前。

中证股票型基金指数近6年走势图股票型基金指数近6年走势图 数据来源：同花顺

更长的投资期限，可以逐渐熨平回撤，不仅能帮助我们获得更高的收益，还能帮助投资者们更理性地面对净值波动。投资就是一项长期的修行，投资从来就是逆人性的，要让自己能静下心来，把眼光放长远，而不是焦虑于每日、每月、每季度的波动，忍人所不忍，能人所不能。

问题2 · 我的预期回报率是多少？

预期回报率是一个非常个性化的问题，即使是同一个投资者，在不同的人生阶段、心态境遇、市场环境下，预期也会有所不同。

第二个问题同样需要关注两大维度：

客观上，投资者需要从自身实际情况及风险偏好出发；主观上，设定合理的基金长期投资收益率非常重要。预期过高者将基金投资视为一夜暴富的手段，这显然不符合客观规律；预期过低者，看到些许回撤，就忧心忡忡。

投资股票年化多少算高？答案是要看这个收益能持续多久。一时盈利者众，长期盈利者寡，如果想在某一年达到15%、20%的收益是比较容易的，尤其是在牛市中，达到50%的年收益也很常见。但如果加入五年、十年等时间维度考量，长期年化多少算高？多少又算合理？

我们不妨从以下三个层面，来综合感知水温。

1 看顶层：

世界顶级投资大师们的长期收益率

美国《纽约时报》曾选出全球十大顶尖基金经理人，其中，约翰·聂夫名列第六，沃伦·巴菲特、彼得·林奇、本杰明·格雷厄姆名列前五。

“市盈率鼻祖、价值发现者”约翰·聂夫30余年的年化收益率13.8%；股神巴菲特50年来的年化复合收益率约20%；价值投资之父本杰明·格雷厄姆，30年的年化复合收益约20%；

由此可以看来，长期年化复合收益率13%以上，已经可以跻身世界投资大师之列，长期年化复合收益率达到20%已经是多位世界前五名顶级投资大师的投资水平。

然而在现实情况下，在相当多数普通投资者心中，容易被短期某一年60%、甚至翻倍的流星所震撼和吸引，对于长期收益率体感有所误差，觉得20%似乎不那么吸引眼球，但要知道20%的年化复合收益率意味着，如果初始资产为300万，20年时间将增值至1.15亿！

2 看历史：

美国作为目前最成熟的市场，近100年大类资产回报率

美国拥有目前世界上最大的股票市场和债券市场，也是数据记录最完好、被研究最多的国家。以史为镜，我们从美国股票、债券、短期国债三类资产的累计收益数据和通货膨胀数据可以得到很明确的指引。

首先，以长期视角看，股票资产收益率最高，年化收益率达到10.1%，显著战胜了通货膨胀。其次，前面10年，股票和其他投资品种的区别并不大。随着时间的推移，差距逐步拉大，最后一骑绝尘。

3 看中国：

A股市场各主要宽基指数长期收益率

相比美股有着150余年长期历史收益数据，A股显然要年轻许多。下图为各主要宽基指数，自2004年12月至2023年3月区间，收益风险特征一览。

总体来看，沪深300指数业绩稳定性更高，在上述近20年区间内的长期年化收益率为8.09%；中证500指数业绩则更具弹性，长期年化收益率为10.84%。而中证800指数由沪深300和中证500的800只成分股组成，兼具中盘成长风格与大盘价值属性，业绩表现也位于两者之间，长期年化收益率8.64%。

总结来说，一方面，预期回报率的设立要合理。从以上三个维度可以看出，证券市场上超过20%的长期年化复合收益率是多么不容易，普通投资者如果一上来就盲目设立超过20%的长期投资目标，无疑是不够理性的。

另一方面，投资者需要根据自身实际情况及风险偏好设立目标收益率，实操上，可以关注自己的目标收益相对指数的超额收益。例如，稳健型投资者则可以以偏债型基金指数为参照目标；进取型投资者的目标收益率可以以偏股型基金指数为参照目标，例如沪深300的长期年化收益率是8.09%，投资目标的超额在5%-10%左右算很优秀的了，要知道市盈率鼻祖约翰·聂夫30余年的年化收益率是13.8%，股神巴菲特的年化复合收益率约20%。

问题3 · 我可承受的投资风险是多少？

全球前五大对冲基金AQR资本在报告《Seven Thoughts On Running Big Money For the Long-Term》中指出 “ 承担风险是长期投资成功的关键。能承担多少风险，是长期回报的最重要预测指标。长期来看，不需要最完美的策略，而是一个可以在艰难时期坚持的好策略。”

我们可以从两个维度来思考这个问题。

第一，短期看，您能承受多大幅度的回撤？

面对回撤，普通投资者们感到焦虑和悲观是人之常情。一方面，风险和收益预期要适配。正如前文所提到的“投资不可能三角”，如果您是低波动、甚至没有波动承受能力的投资者，却又选择的是追求高收益的基金产品，投资体验必然非常糟糕，而且很难享受到胜利的果实，因为80%的收益来自于20%的时间。

预期收益目标定得较高的进取型投资者，更需要理解和接纳基金存在较大波动的可能性。预期收益目标适中的稳健型投资者，也应该容许产品有波动，波动是市场的正常现象。

另一方面，尽量避免情绪化的决定。正如巴菲特在2023年股东大会所表示的“伯克希尔历史上从未有过情绪化的决定。当其他人做出错误决定时，专注价值的投资者会获得机会。给您机会的是别人做蠢事。”

在过去长达60多年的投资生涯中。巴菲特也遭遇过多次低谷时刻，例如上世纪70年代初“漂亮50行情”超50%的腰斩；上世纪90年代末，“科网泡沫”45%的回撤；2008年，金融危机，伯克希尔的股价从2007年12月每股99800美元跌到2009年7月15日的每股44820美元，跌幅高达56%。但在时间复利的作用下，他仍然实现了惊人的投资回报。

真正的价值投资者之所以能理性看待波动，基于两大原因：一方面是树立了坚定的长期投资理念，能相较于短期投资者更好地容忍短期市场波动。这也正是长期投资策略的优势所在；另一方面，基于对投资标的内在价值比市场把握得更为精准，而不是让市场情绪影响自己的决策。

第二，长期看，当真实出现亏损的情况下，您能接受的程度是多少？是否有应对策略？

“明天什么都不确定，明年什么也不确定，无论是在市场、商业预测还是其他任何事情上，都是没有把握的，我们不太关注市场或预测。”巴菲特在2023年股东大会上如是说。敬畏市场，敬畏商业，市场是不能判断的，未来难以预测的，我们需要做的是应对，做好最坏的准备，以坦然面对不确定性。

正如《孙子兵法》的“先胜”理念一样，我们习惯的思维方式是以成功为假设前提，去思考、分析、谋划，《孙子兵法》的出发点却是逆向思考，假定会失败的情况下，去思考、分析、判断、如何避免失败，减少代价，从而立于不败之地。

投资也是如此，在执行投资策略之前，需要问问自己：如果未来出现小概率的极端事件时，会是什么样的情景？投资人可以在脑海中反复推演，提前理性思考应对策略，策略无需完美，但是应该是一个可以在艰难时期坚持保证投资纪律而非被市场情绪带着走的策略。

“知己知彼” 属于孙子“谋攻”策略，谋攻就是谋全，全取其利，自己不损失，敌方资产也不破坏。

凡事预则立，不预则废。真正的投资高手，反而是风险厌恶者，投资前总是精心的计划和准备，他们很清楚自己在做什么，成功成了大概率事件。

亲爱的投资者们，投资前也不妨好好思考这三个问题，更好地深入了解自己，坚守投资纪律，先胜而后求战。