信达固收流动性与机构行为周度跟踪：资金边际收敛存单需求略降 机构交易热情略有下滑

本周质押式回购成交规模逐日回落，但日均值仍在8.45万亿的高位；质押式回购余额也有所回落，全周下降0.42万亿至11.45万亿。分机构来看，本周前两日银行净融出规模上升推动资金缺口指数走低，但周三后大行融出规模下降，指数有所抬升，周五央行逆回购加码，银行净融出企稳，非银融出规模上升，指数回落至-4840，较上周五的-5342小幅抬升，但与6月同期基本相当。本周质押式回购成交规模逐日回落，但至周五仍在8万亿以上，全周日均成交量达到8.45万亿，仍处历史高位；质押式回购余额也有所回落，周五降至11.45万亿，较上周下降0.42万亿。分机构来看，本周前两日银行净融出规模仍在增加，而货币基金与理财产品融出规模小幅减少，券商、基金和其他非银融入规模变化较小，新口径资金缺口指数回落至-6158的低位；而周三后大行净融出规模小幅下降推动银行融出规模转为减少，而非银机构融入规模减少的幅度相对较少，指数在周四升至-4483；而周五央行逆回购操作加码，大行融出规模上升，但银行整体融出规模大致持平，非银融入规模也未有显著变化，而非银融出规模有所增加，指数再度小幅下行至-4840，较上周五的-5342小幅抬升，但与6月同期基本相当。

6月超储率升至1.6%的高位，这是推动跨季后资金面维持宽松的重要原因。下周税期将至，政府债缴款的规模也有所增大，资金面面临的扰动加剧，考虑当前机构杠杆仍然偏高，央行维持资金利率围绕政策利率为中枢波动的目标下银行难以维持5月时的高融出状态，资金面大概率仍将边际收紧。但考虑央行本周即加码逆回购也彰显其呵护资金面的态度，预计税期期间央行融出仍将进一步增大，MLF大概率也将超额续作，资金面大幅波动的概率同样不高。根据本周公布的央行6月资产负债表，6月末超储率已回升至1.6%的高位，这是7月以来资金转松的重要原因。但随着税期临近，资金面已经出现了边际收紧。下周有310亿逆回购、1000亿MLF（周一7月17日）到期；政府债缴款规模升至3854亿元，考虑到期1744亿元后，政府债缴款净额约2110亿元，且主要集中于周一和周五；此外，下周一（7月17日）为缴税截止日和中旬缴准日，7月缴税规模较大，资金面临的扰动加剧，考虑当前机构杠杆仍然偏高，央行维持资金利率围绕政策利率为中枢波动的方向未变，银行难以维持5月时的高融出状态，资金面大概率仍将边际收紧。但考虑央行本周即加码逆回购投放规模彰显其呵护资金面的态度，预计税期期间央行融出仍将进一步增大，MLF大概率也将超额续作，预计资金面大幅波动的概率同样不高。

1.2 同业存单

本周Shibor利率震荡下行，1Y期Shibor利率下行1.8BP至2.34%。截至7月14日，1M、3M、6M、9M、1Y期Shibor利率分别较7月7日下行1.6BP、3.7BP、1.6BP、1.8BP、1.8BP至2.07%、2.10%、2.21%、2.29%、2.34%。

1年期股份行存单发行利率上行2.7BP至2.34%，AAA级1年期同业存单二级利率上行4.0BP至2.31%。本周3M、9M期股份行存单发行利率分别较7月7日下行4.0BP、8.3BP至2.09%、2.20%；6M、1Y期股份行存单发行利率上行10.7BP、2.7BP至2.19%、2.34%。此外，AAA级1年期存单到期收益率上行4.0BP至

本周同业存单发行规模增加而到期规模增幅更大，存单转为净偿还1168.0亿元。分银行类型来看，除国有行为净融资外，其余银行均为净偿还；本周3M期存单发行占比最高为44%，1Y期存单发行占比回落至18%。本周，同业存单发行规模较上周增加526.0亿元至4067.6亿元，偿还规模大幅增加3484.0亿元至5235.6亿元，当周存单转为净偿还1168.0亿元（上周为净融资1790.0亿元）。分银行类型来看，股份行、城商行存单发行规模分别较上周减少346亿元、66亿元，而国有行、农商行存单发行规模分别增加794亿元、20亿元；从净融资分布来看，股份行、城商行、农商行存单分别净偿还1131亿元、607亿元、180亿元，而国有行存单净融资583亿元。本周3M期存单发行占比最高，为44%，1Y期存单发行占比较上周大幅回落35pct至18%。

本周国有行、城商行、股份行存单发行成功率小幅回落，但仍位于近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。截至7月14日，农商行存单发行成功率较上周上升2.4pct，而国有行、城商行、股份行存单发行成功率分别下降4.7pct、3.8pct、1.4pct，但仍位于近一年均值水平附近。城商行-股份行1Y存单发行利差下行0.2BP至26.9BP，位于2018年以来50%分位数水平。

本周货币基金净买入占比下滑推动存单供需相对强弱指数震荡回落，近一周累计下行2.1pct至18.8%，略低于中性水平，考虑资金面可能的波动，存单利率短期仍有一定的上行压力。本周货币基金一级认购和二级净买入存单的占比均大幅下滑，而理财产品一二级净买入存单的占比小幅上升，股份行净买入存单的占比变化不大，存单供需相对强弱指数震荡回落，较上周五下行2.1pct至18.8%，略低于中性水平。考虑资金面可能面临的波动，存单利率短期仍有一定的上行压力。从分期限的存单供需相对强弱指数来看，6M、9M期限品种供需格局仍然较强。

1.3 票据市场

本周票据利率债窄幅震荡，全周来看3M期票据利率较7月7日上行1BP至1.50%，而6M期票据利率下行3BP至1.39%。周一周二大行降价收票引领买盘需求逐步释放，而卖盘压价出票，票据利率走低；周三周四买盘收票意愿有所收敛，供需趋于平衡，票据利率低位震荡；周五市场供给增幅明显，而买盘配置动力不强，票据利率有所回升。截至7月14日，3M期票据利率较7月7日上行1BP至1.50%，而6M期票据利率下行3BP至1.39%。

二

现券二级交易跟踪

本周主要机构对债券整体交易热情有所下滑，基金和农商行对债券的增持规模均大幅下降，理财产品和保险公司对债券的增持规模小幅增加。以基金公司为代表的交易型机构对政金债、短融券和二永债的净买入规模下降，对存单的净卖出规模小幅减少，在利率债期限上主要转为净卖出10年以上国债及3-5年政金债。其他产品对二永债的净买入规模增加，且对存单转为净买入，而在利率债期限上主要增加净买入7-10年国债和政金债。

配置型机构中，农商行对债券的增持规模大幅减少，主要减少净买入存单和长期限国债，而理财产品和保险公司对债券的增持规模有所增加，理财主要增加净买入3年及以下政金债和存单，保险公司主要减少净卖出长期限国债和1-10年政金债。具体来看，农商行对存单、国债的净买入规模大幅减少，但对政金债的净买入规模小幅增加；理财产品主要增加净买入政金债和存单；保险公司对国债净卖出规模减少，并对政金债转为净买入。从期限上看，农商行减少净买入10年及以上国债，但对3-5年政金债的净买入规模大幅增加；理财产品全面增持各期限政金债，且以3年及以下期限为主；保险主要对10年及以上国债的净卖出规模大幅减少，并对1-10年政金债转为净买入。

风险因素

货币政策不及预期、资金面波动超预期