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原标题：中金看海外 | 纽约梅隆银行：全球领先的金融服务机构 来源：中金点睛

纽约梅隆银行是全球最大的托管银行/第九大资管机构，是一家以手续费收入为主的轻资本银行，核心业务包括资产托管、清算与结算、资产管理、财富管理等。2023A公司托管资产规模共计41.1万亿美元，资管AUM共计2.2万亿美元。

随着中国经济转型升级和金融供给侧改革，传统息差业务发展动力不足，以资管、财富为代表的新机遇业务时代已经到来。纽约梅隆银行发展史记录了一家传统机构的差异化转型历程，主要启示在于：1）公司战略需顺势而为，契合产业发展、客户变迁的大背景；2）资管、财富、托管业务分别对应产品创设、客户对接和财富资管服务，有相当的协同效应和规模效应；3）把握资管业务机遇并非一定内部生长，金融机构可考虑通过收购实现，公司治理应确保对于智力资本的尊重。

摘要

以手续费收入为主的专业银行。2023年公司手续费收入共计127亿美元，占营业收入80%。主营业务分为投资服务和投资管理两大模块：投资服务包括资产托管、清算与结算、存托凭证、公司信托、国际支付、流动性管理、抵押品管理等；投资管理包括资产管理和财富管理。以多元化手续费收入为主的轻资本运营模式，使公司能够在经济周期、利率周期波动中保持韧性较强的收益；敏捷联动的业务合作与交叉销售有助于提升客户综合金融贡献、增强用户粘性。

以托管业务为核心，为客户推介一站式金融服务解决方案。托管行业由于同质性较强、行业整体利润空间较低，托管费率平均在0.1%左右；但作为托管龙头，公司获取了大批优质客群基础，从其托管基础诉求衍生，为客户提供一站式金融服务解决方案。强大的综合金融服务体系打开了托管业务的盈利空间，同时随着规模效应及金融科技逐渐加码，公司逐步构建起业务护城河。

精品资管子公司构建全域资管能力。纽约梅隆8家资产管理公司皆通过收购获得，截止2023年AUM合计2.2万亿美元，为全球第9大资管机构。被收购资管公司基本保持原有公司治理和经营优势，专注于细分赛道的金牌资管产品生产，母行则作为资源分配者和分销渠道的角色，对子公司管理资产进行统筹管理使其最大化发挥专业优势，同时引荐资产服务端客户、通过全球分销渠道提升子公司资管产品业务布局与影响力。

撬动集团资源、聚焦高净值客户的财富管理需求。依靠精品资管子公司的产品供给能力，财富业务为客户提供保值、增值的多策略资产配置方案；母行则通过融资融券、货币借贷、个性化贷款等满足融资端需求，并配套存托凭证、外汇汇兑、国际支付、抵押品管理等增值服务。

风险

客户综合服务能力不及预期。

正文

纽约梅隆银行业务拆解

纽约梅隆银行是一家以托管、资产管理、清算业务为主的专业性银行，同时也是全球最大的托管银行（2023年末托管资产规模达41.1万亿美元）、全球第9大资产管理公司（2023年末AUM共计2.2万亿美元）。同时也是最大的美国国债的清算行、券商交易第一大的清算行、全球最大的存托凭证服务提供商。

公司前身为1784年成立的纽约银行，是历史最悠久的美国银行、以及第一家于纽交所上市的公司；自上世纪80年代起，公司经过多轮并购与业务拆分，逐步剥离传统银行业务。2007年，纽约银行与梅隆金融公司合并，诞生了目前的专注于资产托管与资产管理的行业巨头。

不同于传统银行，营业收入以手续费为主

2023年纽约梅隆银行营业收入共计158亿美元，其中手续费收入127亿美元、占比达80%，不同于传统商业银行，存贷业务的净利息收入仅占19%。从业务结构来看，公司营收主要来自投资服务（Investment Services）和投资管理（Investment and Wealth Management）：投资服务包括资产托管、清算与结算、存托凭证、公司信托、国际支付、流动性管理、抵押品管理等；投资管理包括资产管理和财富管理。2023年公司手续费收入中投资服务、投资管理共计90亿美元/37亿美元、分别占比达71%/29%。以多元化手续费收入为主的轻资本运营模式，使公司能够在经济周期、利率周期波动中保持韧性较强的收益；同时以托管和资管为核心的全方位金融服务体系，为客户提供一站式金融服务解决方案，有效的交叉销售与业务合作有助于提升客户综合金融贡献、增强用户粘性。

图表：纽约梅隆银行托管-清算-资管-财富运营体系

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：手续费收入为主要的收入来源

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：手续费收入主要分为投资服务、投资管理收入

资料来源：公司公告，中金公司研究部

投资服务：围绕资产托管的综合金融解决方案

资产托管业务的核心内容，是保障客户所投资产的安全与独立，并代表委托资产执行资金结算与证券交割等。共同基金、私募基金、银行理财、养老金等资管产品在运作过程中，资金必须由独立第三方托管人进行保管，防止资金被挪作他用、以保障所投资产的独立性与安全性。托管业务也催生了一系列综合金融服务，除了涉及资金交割的清算与结算外，其他衍生服务还包括投资合规监督、估值核算、基金份额登记、经营绩效评估等。

纽约梅隆银行以托管业务为核心，为客户推介一站式金融服务解决方案实现增值创收。托管行业由于同质性较强、行业整体利润空间较低，托管费率平均在0.08%~0.15%的水平之间。但托管龙头的地位为公司带来广泛的机构客户资源：截至2023年末，纽约梅隆银行与世界前100大资管机构中的93家建立了业务合作，资产规模前100大的银行中有97家与公司成为了合作伙伴，同时公司还服务了72%的世界500强公司。基于优质的客群基础，公司从资产托管的基础诉求进行衍生，为客户提供了一站式金融服务解决方案。在资产托管与清算服务之外，公司提供存托凭证服务以供资管机构投资外国权益类标的、提供外汇汇兑与国际支付服务便于客户进行海外资产投资、提供融资融券业务及抵押品管理帮助客户解决投资过程中的流动性痛点等等。强大的综合金融服务体系打开了传统托管业务的盈利空间，同时随着规模效应及金融科技逐渐加码，公司逐步构建起业务护城河。

公司目前投资服务板块共分为5大类：资产服务、清算与结算服务、发行人服务、资金服务以及清算与抵押品管理。2023年公司投资服务手续费收入共计80亿美元，同比增长2%，近10年投资服务手续费收入保持稳健增长。

► 资产服务（Asset Servicing）：业务主要包括全球资产托管、外币汇兑、证券借贷与融资、定制结构化产品与另类投资策略等，托管手续费收入是该业务条线的主要收入来源之一。2023全年，资产服务、以及清算与抵押品管理业务收入总和占投资服务手续费收入的比重为58%。

► 清算与结算服务（Pershing）：Pershing是专注于提供清算、结算、技术支持的附属子公司，于2003年由公司前身纽约银行收购而得。Pershing主要为证券经纪商、资产管理人、注册投资顾问（RIA）提供全球交易结算、资金清算服务；经过多年业务发展，Pershing助力纽约梅隆银行成为全球最大的美国国债清算行、券商交易第一大的清算行。2023年，该业务条线收入占投资服务的比重为21%。

► 发行人服务（Issuer Services）：主要提供存托凭证与公司信托服务。借助全球化布局，公司助力客户实现境外全品类的资产投资；截至2023年末，纽约梅隆银行是全球最大的存托凭证服务提供商之一，存托凭证资产的托管规模共计7,380亿美元；除了存托凭证的发行和保管之外，公司还提供跨境交易、清算与结算等配套增值服务。借助强大的债市发行能力，公司信托业务为客户提供了广泛的信托代理人、履约保证等服务。2023年，存托凭证与公司信托贡献了14%的资产服务手续费收入。

► 资金服务（Treasury Services）：为金融机构、公司、公共组织提供国际支付、流动性管理、贸易金融服务；该服务2023年收入占投资服务的比重为7%。

► 清算与抵押品管理（Clearance and Collateral Management）：主要为权益类和固收类资产交易提供清算与结算服务，是最大的美国国债清算服务提供方。抵押品管理服务聚焦解决金融机构和机构投资者的流动性痛点，是全球领先的三方抵押品管理服务提供商。

图表：投资服务手续费收入结构（Investment Services）

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：2023年公司手续费收入共计127亿美元，同比增长2%，近十年保持稳健增长

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：截至2023年末，纽约梅隆银行托管资产规模共计41.1万亿美元，同比增长11%

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：2023年末，纽约梅隆银行托管资产规模位列全球第1

资料来源：公司公告，中金公司研究部

资产管理：精品资管子公司构建全域资管能力

纽约梅隆银行通过多次收购与业务整合，形成了8家资管子公司独立专营的资管体系，为客户提供全品类、全策略、全球布局的丰富资管产品。“精品店”模式使各家资管子公司专注于其专营领域、构建细分赛道的金牌资管产品，母行纽约梅隆则作为资源分配者和分销渠道的角色，对子公司管理资产进行统筹管理使其最大化发挥专业优势，同时引荐资产服务端客户、通过全球分销渠道提升子公司资管产品影响力。截至2023年末，公司管理资产规模共计2.2万亿美元，同比增长16%，位列全球第9大资管机构；2023年资管业务收入共计26亿美元，占手续费收入的20%。

资管业务依靠收购扩张，子公司被收购后保持较高的独立性与完整性。纽约梅隆在1994年至2018年间，完成了多次资管公司的收购与出售，形成了目前8家资管子公司的业务布局。被收购的资管子公司在经营管理方面有较大的独立性，基本保留了原有的管理层，公司经营与投资理念并未受到母行过多干预。以专营现金管理业务的Dreyfus为例，1994年被梅隆银行收购之后经营层保持稳定，截至目前，现任首席投资官、现任首席运营官、信用研究主管均为上世纪90年代以来的老员工，在Dreyfus有超过二十年的工作经历。我们认为，资管子公司较为独立的运营管理模式有利于在各子公司建立合理的激励机制、减小融合阻力、推动细分赛道的深耕与创新。

8家资管子公司“各显神通”，塑造全品类、全策略、全球布局的资管能力。8家资管精品店并非全能型资管机构，而是专注于具体的产品、策略或地域构建细分赛道的核心竞争力。例如，Insight inv./ Mellon Inv. / Dreyfus分别是固定收益、指数基金、现金管理产品的资管专家；Newton聚焦高净值客户，定制主题性权益投资策略；ARX是位于巴西的资管子公司，帮助拓展南美区域的资管业务。完备的产品供给能力是纽约梅隆AUM持续增长的驱动力，子公司不断扩张的AUM不仅为托管业务创收，同时也为财富管理客户提供了丰富的产品品类、最大化实现客户资产增值。

图表：纽约梅隆银行8家资管子公司

资料来源：公司公告，中金公司研究部

母行统筹管理实现AUM最优化配置。纽约梅隆银行根据各家资管子公司专营能力进行AUM重新分配、以充分彰显各领域的产品特色，对于提高产品辨识度和产品竞争力具有重要意义。公司2023年2月宣布，将Mellon Inv.的2223亿美元资产进行重新分配，固收领域专家Insight Inv将获得1052亿美元的固定收益资产，现金管理公司Dreyfus获得400亿美元流动性管理资产配置组合，偏股型基金管理人Newton将分得771亿美元的股权资产及多资产配置组合（同时将从纽约梅隆日本分支机构获得部分日本股票资产）；而Mellon Inv.则将更专注于运营指数型基金[1]。全球投资资源的合理专营化配置，有利于各家资管子公司建立有深度、有辨识度的拳头产品。

客户引流与统一中台架构助力资管子公司二次腾飞。借助母行的全球化战略，资管子公司可对接母行的全球分销渠道以扩张其市场影响力、打破地域界限。同时纽约梅隆作为“中央处理器”，为资管子公司提供统一的科技中台、法律合规审核流程协助等，帮助降低子公司运营成本。

图表：截至2023年末，纽约梅隆银行资产管理规模共计2.2万亿美元，同比增长16%

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：截至2023年末，纽约梅隆银行资管规模位列全球第9

资料来源：公司公告，彭博资讯，中金公司研究部

图表：近十年，托管业务的高速增长提升负债驱动型投资的占比，同时公司加码另类投资、为客户提供