建投航运专题见微知著

作者 | 中信建投期货研究发展部 魏鑫

研究助理 陈宇灏

本报告完成时间  | 2023年7月6日

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精要速览：

件杂货船运市场本身属于小众、细分市场，其中的主要船型：多功能船（MPP）与杂货船的一大特点是吊机的设置。上述船型本身也能运载集装箱、干散货、纸浆等各类货源，但由于其广而不精的特点，也缺乏与追求规模经济的专用船型正面对抗的能力。

件杂货船中一大独特优势便是运输服务的灵活与客制化，因此，对于特大件的工程产品，超重的钢材等非标货源有着较大的优势。当然，即使在大型工程设备、钢材等各类件杂货船优势货源方面，集装箱班轮公司往往也有专门的工程项目部门以安排这类非标货源的运输。

件杂货船运市场的供给侧，作为非主流市场，船队运力规模总量偏低，且订单数量少，限制了其在未来的扩张幅度。再次，由于未能如集装箱船般享受到疫情间的高利润并获取投资新船的大量资本，件杂货船的碳中和前景压力更大。MPP船中只有极少的部分配备了新能源动力装置，若IMO的碳中和要求在国际上被严格接受并执行，则件杂货船的运力供给将被降速、改装、乃至拆船明显拖累。

我们通过对外承包工程的景气程度来衡量出口航线上的件杂货船需求。目前我国对外承包工程以亚洲，尤其是东南亚为最大市场，拉丁美洲市场的势头同样喜人，此外一带一路国家的重要性也稳步提升。俄乌冲突以来，俄罗斯在我国出口市场中的地位也有所变化。

我们认为需求侧有三大主要逻辑：

第一是疫情外部性摘除的逻辑，人员流动有望进一步恢复，并推动经济活动的复苏。这一逻辑的本质是当前全球经济格局中需求国-制造国-原材料国秩序的延续。

因此这一逻辑受到第二条-衰退逻辑的压制，欧美需求国高强度加息，制造生产及居民对商品消费增长疲软乃至衰退，通过前述秩序逐步将寒意传导至亚洲、拉美等新兴市场、发展中国家。

第三条大逻辑是东西方地缘政治冲突，在美国的种种遏制手段下，我国正在积极向拉美、一带一路国家输出新能源、制造业、工业产能等相对优势，以提升我国的各类影响力。

三条逻辑的拮抗叠加供给侧的收紧使我们认为件杂货船运市场及对外承包工程在短期内将继续承压，降息周期将启动这一市场的景气期。此外，这一领域本身存在着对于地缘政治的高度敏感性，在我国国内需求目前恢复迟滞，产能可能存在过剩风险的背景下，对外承包工程额外的政策支持是值得期待的。如下是正文：

一、概论

由于航运的本质是商品、产品通过海洋的运输，航运市场的景气程度、运费走势也可以通过类似于大宗商品（铁矿、玉米等大宗干散货、纸浆、原油等等）的供需基本面分析。

航运市场的供给侧较为直接，即符合产品运输要求的船型在眼下可供某条航线使用的运力。而航运市场的需求侧即待运输的货物数量，此外货物的大小、重量以及其他物理性质决定了其对运力的占用。

二、件杂货船运市场供给侧分析

1.  常用于工程设备、钢铁产品海运的船型-件杂货船

何为件杂货？

所谓的件杂货（Break-Bulk）覆盖范围广，定义也较为模糊。