中金内部报告：俄乌冲突和对俄制裁对中国经济有何影响？

作者： 黄文静、郑宇驰、张文郎、彭文生（中金公司首席经济学家）等

来源：中金研究院

对俄制升级影响几何？

文：黄文静、郑宇驰、张文郎

对俄制裁升级，增加SWIFT禁令

2023年2月26日，白宫宣布对俄罗斯的第三轮制裁。参与制裁的国家包括欧盟委员会、法国、德国、意大利、英国、加拿大和美国。市场尤为关注两项制裁措施：将选定的俄罗斯银行从SWIFT信息系统中剔除，以确保这些银行脱离国际金融体系，并损害它们在全球开展业务的能力；实施限制性措施，防止俄罗斯央行以削弱制裁影响的方式部署其国际储备。此前两轮制裁，市场认为油价处于高位，俄罗斯政府财政收入不差（图表1），且俄央行有相当于6300多亿美元的外汇储备（图表2），可用于应对突发的金融风险。但是，新制裁对象包括SWIFT禁令和对俄央行部署外储进行限制，引发市场担忧。

SWIFT再认识

环球银行金融电信协会（SWIFT）是为国际支付进行服务的报文系统，由于其过程的标准化、加密系统的安全性、自动转账的快捷性目前已对接了全球超过11,000家银行、证券和企业用户，覆盖200多个国家和地区，是全球金融系统结算的基础设施。银行若被剔除SWIFT系统，将影响跨境结算和相对应的商业活动。

但SWIFT的管理和监督由25位独立董事组成的董事会进行，董事由各国股东提名，代表国家利益，并维护系统在全球的运转效率，这也意味着SWIFT并非铁板一块。2014年克里米亚事件后，部分国家提出将俄罗斯剔除SWIFT，但并未获得大多数欧盟国家的支持。

目前对俄的金融制裁与当年伊朗的制裁尚不可同日而语，剔除SWIFT的银行还可以用传统的交易方式或者其他报文系统来替代，尽管效率低、成本高，但交易仍能进行。而对伊朗是全方位的经济和金融制裁，除了剔除SWIFT，还有剔除CHIPS(纽约清算所银行同业支付系统)和长臂管辖，其他有美元业务的机构也不能和与伊朗交易的金融机构合作。2011-2016年，全球银行大多因国际制裁而退出伊朗市场，伊朗被隔绝于全球主要支付、信贷系统之外。但2023年1月31日，为了促进与德黑兰的合法贸易，三个欧洲缔约国法国、德国和英国提出建立贸易辅助与支持工具（INSTEX），其实质是一种易货单据撮合系统，运作方式是：伊朗向欧洲供应石油等产品，但货款不汇往伊朗银行，而是汇往给伊朗供应工业制成品、药品和食品等商品的欧洲公司。货物往返于伊朗，但资金全部留在欧盟境内。该系统对伊朗的金融制裁起到一定的缓冲作用。

关注点：能源银行是否纳入，央行制裁力度

SWIFT制裁银行的对象尚未公布，尤其是是否涉及能源相关的银行。前两轮制裁中，美国先后于2月22、23号对国家经济发展、军工相关的银行进行了制裁，涉及俄罗斯银行将近80%的资产。

对俄罗斯央行的制裁，或将限制俄罗斯央近6300亿美元的行外汇储备的自由使用，降低俄罗斯央行通过出售资产抵御西方经济金融制裁的能力。形式上可能的方式或是将俄央行加入美国SDN清单（如伊朗央行在清单上）以及欧盟的相关制裁清单，限制其美元和欧元外储资产的自由使用。

有无可能减小SWIFT制裁的影响？

以下因素将影响SWIFT制裁的有效性：

俄央行的外汇储备被列入制裁范围，但近年来俄罗斯推进外汇储备去美元化，或部分对冲影响。俄罗斯央行的外汇储备正从以美元为主转向以欧元、人民币与黄金为主，并自2018年初开始大幅出售和削减美债（图表3、4）。2017年6月，俄罗斯央行外汇储备中，占比前三的货币为美元（46.3%）、欧元（25.1%）、黄金（16.1%）。而到2023年6月，占比前三的货币是欧元（32.3%）、黄金（21.7%）和美元（16.4%），人民币占比为13.1%，仅次于美元。总体看，尽管对俄央行外储使用或有限制，但其外储中美元与欧元总体占比已经下降，美债已不足百亿美元，黄金储备上升，人民币资产、现金、黄金等受制裁影响或较少。

在国际经济合作中减少美元使用：俄罗斯大型石油公司的出口合同完全停用美元结算，将有