德国金属公司套期保值失败案例分析

德国金属公司1933年发行的股票

德国金属公司（Metallgesellshaft，MG）成立于1881年，是德国最大的工业公司之一，是一家已有百年历史的老牌工业集团，其股东包括德意志银行、德累斯顿银行、戴姆勒奔驰、安联、科威特投资局等大型公司和金融机构。德国金属精炼和营销公司（MG Refining and Marketing，MGRM）是MG在美国的分支机构，负责炼油与油品营销事务。

1993年，德国金属公司因投机石油期货交易亏损达13亿美元，一时轰动全球。

MG希望在美国建立一个上下游一体化的石油公司，寻找稳定的原油供应商，并在市场上与美国的油品零售商（即客户）建立长期供应关系，从而达到开拓美国市场、获取盈利的目的。

首先，MGRM取得了美国一家石油开采公司（Castel Energy）49％的股份，并与其达成协议，以浮动价格购买从1993年以后十年的炼油产品，平均每天12600桶。同时MGRM还准备了基础设施，通过物理贮藏手段来储存和运输各类石油产品。

1993年，MGRM出售了大量远期供货合同，合同基本内容是：未来5至10年以固定价格向需求方供应原油、加热油和汽油，不管合约的长度如何，这些固定价格比合约协商时的现货市场价格每桶高3～5美元。此外，远期供货合同还给了对方在现货价格上升到合约规定的固定价格之上时以现金结算的期权（Cash-out Option），具体规定为当客户选择执行期权放弃未来的供应合同时，MGRM支付近期月份原油期货价格（近于现货价格）和合同规定的供应价格之间价差的一半。比如，合同价格为18美元，几个月后，近期月份期货价格上升到22美元，对方可以要求MGRM中止合同，并由MGRM支付2美元的差价。

多数远期供货合同是在1993年夏天石油价格低迷（17～19美元/桶）并且继续下跌时商定的。终端用户认为这是锁定低价以保障未来供货的好机会，因此愿意支付3～5美元的溢价，幅度为20％或