加拿大油气行业面临衰退风险 银行外汇头寸管理方法有什么要求吗

期货日报

双碳政策驱动下游消费变革，上游中长期承受转型压力

加拿大具备丰富的油气资源储量，但因储量多为非常规资源而面临较高的开采成本，同时对出口依赖程度很高，极易受全球需求变动影响。尽管2023年在疫情缓解和俄乌冲突影响下，加拿大油气行业创下产量新高，但在碳排放限制和世界需求下降的压力下，产量发展受限。为实现出口市场多元化，加拿大积极投资出口设施，然而其出口的改善难以实现。由于加拿大较为缺乏抵御全球油气需求下降的条件，其油气行业面临衰退的风险。

图为加拿大原油生产情况图为加拿大原油出口美国目的地情况（单位：千桶/日）图为全球石油需求集中度（按行业）图为全球电动汽车销量上涨将改变传统能源消费格局

A供给端：成本较高，产量发展受限

油气储量丰富，以非常规资源为主

加拿大是传统油气大国，油气资源储量丰富，但无论是石油还是天然气，都以非常规资源为主，开采难度较高。石油方面，截至2023年3月，加拿大已知探明石油储量1700亿桶，位居全球第三，储量约占全球总储量的9.8%。加拿大石油主要分布在阿尔伯塔省，然而该地区的石油主要为高密度且高杂质的油砂，开采成本远高于常规石油。天然气方面，加拿大的技术可开采量介于25万亿至50万亿立方米之间，主要分布在不列颠哥伦比亚省（BC省）、阿尔伯塔省和萨斯喀彻温省的西部沉积盆地。加拿大的天然气资源中，非常规储量约占技术可采天然气储量的72%，包括煤层气、致密气和页岩气。这些资源只能通过水力压裂等非常规开采技术获取，开采难度和成本均远高于常规天然气。

供给成本较高，企业经营承压

加拿大油气以非常规资源为主，开采难度较大，虽然具备先进技术，但与主采常规资源的国家相比，难以具备成本优势。此外，因易采资源比重持续下降，总体开采成本上行，加拿大油气企业经营承压。

石油方面，加拿大产出多为重油，约占总产量的三分之二，常规石油仅占三分之一。加拿大所产重油多为油砂中的重油，主产自阿尔伯塔省。其中，沥青和改质沥青是最主要的品种，两者合计占全国产量的65.4%，占阿拉伯塔省石油产量的80%。因重油开采成本较高，加拿大石油供应成本在石油大国中处于较高的位置。

具体来看，加拿大的重油开采主要有采矿和原地开采两种方式。采矿方式即在深度不超过75米的浅层采集沥青、沙子和水的混合物。原地开采方式大多通过SAGD（蒸汽辅助重力排水）完成，即通过注入井将高压蒸汽压入地下矿床，使沥青流入生产井并从中泵出。短期而言，原地开采方式的平均成本较低，但长期而言，因采矿方式运营成本低廉，一旦前期的高投资得到回报，后期平均成本更低。加拿大的石油主产地阿尔伯塔省仅约20%的油砂足够浅，可用采矿方式开采，却贡献了油砂50%左右的产量，但这一比重正稳步下降。这意味着加拿大的重油开采面临成本上升压力。与此同时，加拿大常规石油的比重也在不断下降。因成本问题存在，加拿大石油企业经营承压。

天然气方面，加拿大的开采技术水平处于领先地位。在常规天然气开采方面，得益于拥有先进技术，与俄罗斯等天然气大国相比，加拿大具备竞争优势。在非常规天然气开采方面，加拿大技术水平虽不及美国，但仍然处于世界前列。然而，加拿大的常规天然气产出比重仅为25%，且处于下降趋势。因此，与以常规天然气为主的国家相比，加拿大并不具备成本优势，且长期来看，成本端将进一步承压。此外，天然气开采后还需经管道运输或液化天然气（LNG）运输等方式送至消费区域。因领土接壤，加拿大可通过管道运输出口美国，美国也几乎是其唯一出口对象。加拿大尝试开辟多元出口市场，但LNG运输几乎是出口欧亚等地区的唯一方式，所需的高昂成本使其供给端承压。

油气产量丰富，2023年产量创历史新高

加拿大是油气生产大国，石油和天然气产量均特别丰富。2023年，石油和天然气行业的产量创下历史新高，主因疫情缓解叠加俄乌冲突，能源短缺且价格大涨，加拿大产量应需飙涨。

石油方面，加拿大是全球第四大石油生产国，2023年，加拿大石油产量约占全球产量的6%，排在前三的国家分别为美国（17%）、俄罗斯（13%）、沙特阿拉伯（12%）。加拿大石油产量集中度高，2023年，大部分原油产自阿尔伯塔省（82%），其次为萨斯喀彻温省（9.4%），以及纽芬兰和拉布拉多省（5.4%）。加拿大2001—2023年产量小幅振荡上涨，复合增长率约为4.1%。

天然气方面，加拿大是全球第五大天然气生产国，2023年，加拿大天然气产量约占全球产量的5%。2016年至2023年，加拿大天然气产量相对稳定，日产量在4.29亿至4.5亿立方米（Mcm/d）之间波动。2023年，疫情有所缓解后，全球需求得到修复，外加俄乌冲突引发的一系列连锁反应，导致能源价格飙升。由于西方国家限制俄罗斯能源出口，导致其对加拿大的能源进口需求大涨，加拿大的油气行业产量飙涨，创下历史新高。

然而，因受到碳排放限制和油气需求下降的影响，加拿大油气产量面临较大的下行压力。

碳排放目标限制油气产量

由于近年来全球气候变暖问题告急，限制碳排放并在未来实现碳中和成为所有国家的责任。全世界共同协商通过的《巴黎协定》设定了“1.5℃目标”，并对各个国家的碳排放预算做出限制，同时制定温室气体排放减产目标。根据《巴黎协定》，加拿大的国家自主贡献是到2030年将温室气体排放量比2005年水平减少40%至45%，到2050年达到净零排放，这就要求加拿大逐步减少油气产量。然而，这种计算方法并未考虑公平份额，如果考虑公平份额，采用考虑历史排放量和经济能力的累积人均方法计算的剩余碳预算，加拿大当前已超出了其碳排放预算，必须加快淘汰石油和天然气。

若将加拿大的油气产量与“1.5℃目标”相一致，意味着其将无法开发新的油气田。根据自然递减率，将产量限制在已经投产或正在开发的油气田将导致产量下降，如果不开发新的油气田，加拿大的油气产量将在2023年达到峰值，然后在2030年和2050年分别下降约20%和70%。

积极参与国际衍生品交易

由于加拿大油气供给丰富且大量出口，对油气价格风险管理存在强烈需求，加拿大油气企业积极参与各种衍生品市场交易，重点参与的交易所包括NYMEX和ICE。

NYMEX是加拿大油气企业最多参与的衍生品交易市场，一方面因美国是加拿大油气资源出口的主要对象，另一方面因NYMEX的原油期货合约是全球原油定价的重要基准之一。加拿大的油气企业在NYMEX上参与交易的合约包括原油期货、天然气期货和相关期权合约。同时，加拿大的油气公司也积极在ICE上进行衍生品交易，特别是参与Brent原油期货合约，主因Brent原油是国际油价的重要基准之一。此外，加拿大油气企业也参与部分场外衍生品市场交易。因加拿大现货供给丰富，且在国际衍生品市场的参与头寸大，其对国际衍生品市场的流动性和价格都具有一定的影响力。

B需求端：依赖出口，长期下行压力大

出口依赖性强且易受全球需求影响

加拿大本土的油气需求有限，丰富的油气资源产出大部分用于出口，而出口的油气绝大多数流向美国。加拿大当下正致力于实现出口市场多元化，即向