为何敢投京东？蒋卫强：聚焦一个行业，能看到别人看不到的东西 美元基金的lp有哪些类型的

俞江虹

俞江虹：在募资环境日趋严峻的当下，股权投资包括早期投资领域，我总结出“四化”现象。分别是：“私募寡头化”，“募资国有化”，“项目头部化”，“创业屌丝化”。现在确实存在这样的现象或趋势，这个问题的源头在哪里?

从2012、2013年开始，早期投资势头比较迅猛，当时国内的基金，尤其是突然发展起来的早期投资基金，吸引了很多高净值的人群蜂拥而入，那个时候预期房地产可能会有泡沫，股市里面也挣了点钱，高净值的人群就进入了早期的私募基金，把那个时代的“韭菜”都已经割过了。

由于这两年二级市场的影响，我们都看见整个退出通道不是那么畅通，导致了第一波的LP进去以后就还没出来，造成了现在很多高净值人群被套。

我对美元基金更熟悉。当时我在华尔街和硅谷，看到人家做LP是一种传统，不是为了暂时性的收益，是基于非常长期投资的心态，有的是家族传承。国内的高净值人群和高净值的LP，他们对资金的流动性要求非常高，包括非常有钱的企业家，但是这些钱挪用一下马上要回笼，因此在这个过程当中需要五年、甚至是两或三年回笼资金，国外比较成熟的市场一般是七年、九年甚至十年以上，这都是非常平常的事。这就造成了咱们国内LP思想准备不足，再加上目前二级市场及其它通道退出困难，所以才出现这种情况。

那这个问题又该怎么解决？我认为做GP的需要提高自身的素质，在退出这个事情上，要加强我们GP自己的历练。大家在一起谈投了什么项目，其实这不是关键，关键是你退了多少，“会投的是徒弟，会退的才是师父”。我在反思自己的成功和失败的项目，如果没有资源和能力去赋能给这些早期项目就不要投，大概率事件是投后会有问题的。

肖文彬：到2018年，又说是资本寒冬，说到底，本质上无非就是前一段时间，我们给LP到底赚了多少钱。

如果你持续给你的LP赚了钱，你自然而然就没有什么资本寒冬而言，人家会持续给我们注资。我们作为一个GP到底要锻炼什么能力？我觉得本质上还是要投到好项目，同时也能够顺利退出，最终为我们的LP贡献资本的升值，这是永恒的事情。

为了实现这个目的，给我们带来的挑战就是现在的投资机构那么多，我们怎么样找到好项目。所以我们在项目的来源、项目的判断、投后服务方面，一定要聚焦，做行业做得很深。

我的理解，在这个环境下，我们GP最重要做的事情就是在自己专注的领域到底能不能做出自己的核心能力，这是我对第一个问题的观点。

第二个问题是关于LP的结构最好是什么样子。我们跟创业公司也这么说的，他不仅要找钱，对我们GP来说也是这样的，我们要找到的是Smart money，不仅是钱，还要有资源。就是给我们带来一些除了钱，还能给我们一些行业资源、专业资源，帮助我们找到好的项目，在赛道里面有布局，这类LP是我们比较欢迎的。

另外一个就是比较长的钱，尤其是我们做早期投资特有的规律，愿意长期持有，能够长线支持的钱。包括机构的钱，也包括个人的钱，并且对创业很了解，这种钱我们也是很欢迎的。

所以最理想的状态是这两类钱，如果是短线投资，有些LP拿我们跟房地产比，这类LP就不是我们的优选。

冯一名：在互联网泡沫跌下来之后，很多从业者换了其它的行业，在现在的环境里面，我大胆预测未来两年，我们这个行业也有一半的从业人员也会转行。

在2007年，美国有一个非常大的金融危机，当时我们作为在中国投资的美元基金也受到非常大的影响，这个影响体现在哪里呢？当时对于美国的财富管理公司，或者是他们的母基金，他们是有他们自己的资产配置策略，2007年我们的美元基金基本上是处于放假的状态，P2P让很多小散的资产大幅缩水了，二级市场让我们的中散资产缩水了，股权质押让大散资产缩水了。

所以最近我们也是跑了一圈LP，发现整个市场的钱非常少，我上周见了一个上市公司的实际控制人，在股市好的时候，整个上市公司市值差距600亿，最近市值只有50亿了。他拿手机给我看，说年初的时候承诺给总经理发50万的奖金，现在拿不出来，现在微信上给他说要不明年给你100万奖金，因为今年50万拿不出来。

从个人的角度来讲，大家的财富，一方面在缩水，另外一方面也没有太大的信心拿出来要做一个八九年时间维度的基金。所以我们认为理想中的LP结构一定是要机构化，包括母基金、政府引导基金。所有做投资的人都希望能够拿到引导基金，因为引导基金的钱从周期上来讲是能可持续性的，而且资金的量、体积也比较大。所以我们觉得未来我们一定要做机构化的准备，如果想拿机构的钱，对我们自身来讲有两点。

第一点是一定要做好合规。我现在身边还有很多朋友的基金还没有备案，我都在劝他们，我说这件事情一定要做，无论是将来从投资的角度还是募资的角度，备案合规是非常重要的。尤其是现在的合规成本比较高，包括我们自己，整个合规都是自己做的，包括登记备案，日常的汇报，上传材料都是。这里面还是有很多坑的，如果基金有能力的话都要自己做，这样你才能知道里面有哪些是红线不能碰。

第二件事情，我们要做内功。所谓的内功就是要思考过去是靠什么赚了钱，是市场红利还是我们自己的能力，还是说我们在找项目的时候有优势？还是我们在预测市场的时候有优势？我们要