券商行业价值分析，看这篇就够了！ 商业银行外汇交易业务属于什么业务类型的行业

原标题：券商行业价值分析，看这篇就够了！

第一章行业概况

证券行业指专门从事有价证券买卖的法人企业。分为证券经营公司和证券登记公司。狭义的证券公司是指证券经营公司，是经主管机关批准并到有关工商行政管理局领取营业执照后专门经营证券业务的机构。它具有证券交易所的会员资格，可以承销发行、自营买卖或自营兼代理买卖证券。普通投资人的证券投资都要通过证券商来进行。

图券商行业产业图谱

资料来源：资产信息网 千际投行

图券商行业动态推演

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图证券行业前瞻研究图谱

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图以客户为导向的证券公司组织架构

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截至2023年12月31日全国共有133家证券公司，营业网点11703家，注册从业人员33.87万，证券咨询公司84家，证券市场资信评级业务11家。2023年度实现营业收入3604.83亿元，净利润1230.95亿元，其中，120家公司实现盈利，13家亏损。133家证券公司总资产为7.26万亿元，净资产为2.02万亿元，净资本为1.62万亿元，客户交易结算资金余额1.30万亿元，受托管理资金本金总额12.29万亿元。

从具体的各项业务来看，2023年代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）实现787.63亿元、证券承销与保荐业务净收入377.44亿元、财务顾问业务净收入105.21亿元、投资咨询业务净收入37.84亿元、资产管理业务净收入275.16亿元、证券投资收益（含公允价值变动）1，221.60亿元。截至2023年末期末A股投资者数为17777.49万。

截至2023年底，A股上市公司4140家，沪深两市市值超过80万亿，其中2039家来自主板，约占上市公司总量的一半；中小板、创业板、科创板分别有上市公司994家、892家、215家，占上市公司总量的比例分别为24.01%、21.55%、5.19%。从公司属性来看，4140家上市公司中，民营企业占绝大多数，共有2522家，占比61.36%；央企、地方国企、外资企业分别有398家、766家、151家，合计占比31.76%。

第二章商业模式和技术发展

2.1产业链价值链商业模式

证券公司的核心业务可以分为经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务和资本中介业务。其中，经纪业务、投行业务和资管业务属于证券公司传统业务，这类业务是基于证券公司的牌照优势形成的通道或受托业务。由于证券公司不需要过多的资金投入，因此被称为“轻资产”业务。投资业务和资本中介属于创新业务，相对应“轻资产”业务，投资业务和资本中介业务称为“重资产业务”。

图券商交易产业链

资料来源：资产信息网 千际投行

证券公司收入包括经纪业务收入、代销金融产品、投行、资管、投行、基金、利息收入、公允价值变动、其他等。

图 以中信证券为例分解业务收入

图券商各项业务情况

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经纪业务：核心在于交易量和佣金率。经纪业务按照业务类型可进一步细分为代理买卖证券，交易单元席位租赁和代理销售金融产品，其中代销金融产品业务是转型财富管理的发力方向之一，其增速和占比被视为转型财富管理成效的重要参考指标。

图2023 年财富管理业务的收入规模及其占比（单位：亿元）

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投行业务：证券公司的投资银行业务主要包括股权融资业务、债券融资及资产证券化业务、财务顾问业务、新三板业务等。投资银行业务是证券公司承担金融中介职能的直接方式，作为企业直接融资的主要渠道，发挥着优化社会资源配置的作用，属于证券公司的传统业务和主要利润来源之一。投行业务链条延伸：从保荐到创投、再融资、财富管理。

图30 年来 A 股每年首发家数与金额

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资管业务：证券公司的投资管理业务主要包括券商资产管理业务、公募基金管理业务、私募股权投资 基金、另类投资等。中信证券、海通证券、华泰证券、国泰君安的业务布局如下。

图证券公司投资管理业务板块的组成

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投资管理业务的收入=管理资产规模（AUM）*管理费率。券商资产管理业务赚取管理费和业绩提成。基金公司的盈利模式本质与券商资管一致，体现在券商利润表中是基金管理 业务收入。私募股权投资基金与另类投资子公司的区别在于，前者资金来源主要是客户资 金，而后者主要使用券商自有资金（赚取投资收益）。

信用业务：两融业务：其发展主要与市场行情与制度变化两方面有关。一般来说，市场景气度越高，可有效激发两融需求；制度变化上，两融标的扩容可直接带动两融规模提升，从历史情况来看对券商板块走势也有一定的提振作用。此外，其他交易机制的变化，如保证金和担保物等，也对两融业务的发展有一定影响。

图融资融券业务自2014年快速发展

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图上市券商信用类资产历年规模

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自营业务：从资产端来看，券商总资产中45%以上为自营投资类资产，包括固收、股票、基金、信托及资管计划、衍生品等，其中绝大部分投向固收资产(2023年自营投资占比在65%左右)。自营仓位变动：股票市场表现较好时，券商自营会加仓权益类规模，相反，会减仓权益类资产规模；结构分化：一般来说，固收类投资占比较高的券商业绩整体表现更加稳健；但权益类占比较高的券商在牛市时可能会获得更高的业绩弹性。

图FICC 业务及产品分类

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图证券行业发展现状及预测

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商业模式

我国证券行业目前的而发展水平整体与美国业务多元化发展，规模扩张阶段相似，商业模式正经历从通道业务的轻资产向资本中介业务等重资产转型过程。

图传统证券公司运营模式

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图现代投资银行运营模式

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▷ 投行业务：从监管沟通能力转向价值发现、定价承销等专业能力；

▷ 经纪/财富管理：从通道服务能力转向投资咨询服务能力；

▷ 资产管理：从牌照和渠道能力转向主动管理和产品创设能力；

▷ 战略管理：从大而全的战略管理转向精细化、差异化的战略路径选择与战略落地执行能力；

▷ 风险管理：从市场风险管理转向全面风险管理。

图券商新周期转型逻辑图

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2.2技术发展

科技赋能金融，推动中国金融业高质量发展。金融科技强调的是金融和科技的结合，落脚点在科技，以人工智能、大数据、互联技术、分布式技术和安全技术等底层关键技术在金融领域的应用日益深化。金融科技产业链图，完整描绘了整个金融科技生态，从科技支撑到成果转化，再到产业主体，最后到场景应用形成了完整的产业链。

2.3政策监管

证券行业主要由中国证监会集中统一监管和证券业协会及证券交易所的自律管理组成。依据《证券法》及有关法规和国务院授权，中国证监会作为国务院证券监督管理机构，统一监督管理全国证券期货市场，维护证券期货市场秩序，保障其合法运行。

中国证监会对证券市场实施监督管理中履行下列职责：依法制定有关证券市场监督管理的规章、规则，并依法行使审批或者核准权；依法对证券的发行、上市、交易、登记、存管、结算进行监督管理；依法对证券发行人、上市公司、证券公司、证券投资基金管理公司、证券服务机构、证券交易所、证券登记结算机构的证券业务活动进行监督管理；依法制定从事证券业务人员的资格标准和行为准则，并监督实施；依法监督检查证券发行、上市和交易的信息公开情况；依法对证券业协会的活动进行指导和监督；依法对违反证券市场监督管理法律、行政法规的行为进行查处；法律、行政法规规定的其他职责。中国证监会作为国务院证券监督管理机构可以和其他国家或者地区的证券监督管理机构建立监督管理合作机制，实施跨境监督管理。

按照《证券法》的规定，证券业协会是证券业的自律性组织。证券业协会的主要职责为：教育和组织会员遵守证券法律、行政法规；依法维护会员的合法权益，向证券监督管理机构反映会员的建议和要求；收集整理证券信息，为会员提供服务；制定会员应遵守的规则，组织会员单位从业人员的业务培训，开展会员间的业务交流；对会员之间、会员与客户之间发生的证券业务纠纷进行调解；组织会员就证券业的发展、运作及有关内容进行研究；监督、检查会员行为，对违反法律、行政法规或者协会章程的，按照规定给予纪律处分；证券业协会章程规定的其他职责。

证券公司是证券市场重要的中介机构，在我国证券市场的形成和发展过程中起到了重要的作用。为提高证券公司的服务质量，规范公司的业务行为，防范系统性业务风险，保护客户的合法权益，实现证券业的规范稳定发展，我国逐步建立了一系列法律法规及行业规章与规范性文件，形成了较为完整的监管法律法规体系，其内容主要涵盖了全国人大及其常务委员会颁布的基本法律，国务院制定的行政法规，中国证监会制定的部门规章、规范性文件，自律性组织发布的自律准则等，涉及行业管理、公司治理、业务操作及信息披露等诸多方面，为证券行业的稳定发展保驾护航。

主要法律法规有：《公司法》、《证券法》、《证券投资基金法》、《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》、《证券期货市场诚信监督管理办法》等。分为综合类、组织管理类、公司治理与合规风控类、人员管理与资格管理类、业务管理类。

券商监管体系：以净资本和流动性为核心的风控指标体系。监管导向为鼓励龙头券商做大和中小券商特色化发展。

图 2023年以来证券业监管利好政策梳理

资料来源：资产信息网 千际投行

“十四五”规划定调全面推行注册制，证券行业经营环境将继续得到优化。2023年11月3日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二零三五年远景目标的建议》中提到全面实行股票发行注册制、建立常态化退市机制、提高直接融资比重、推进金融双向开放。资本市场深化改革的进程将持续推进，券商行业投行、投资等业务都将直接受益，证券公司业绩继续保持增长趋势。在资本市场深改的持续推进下，2023年证券行业有望继续在注册制全面推行、引入长期资金入市、衍生品继续扩容及金融对外开放方面推进相关政策落地。

第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1行业综合财务分析和估值方法

图综合财务分析

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图行业表现及估值

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表  以国泰君安证券为例分析收入成本结构

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券商行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

3.2 发展和价格驱动机制

券商国际上又称为投资银行，产品和业务众多，各项业务都有独特的发展机制。

图 券商行业研究框架

资料来源：资产信息网千际投行

券商板块具有高度周期性特征，这种周期性有别于受经济周期影响而著称的周期股，券商股的周期性来自监管与市场影响，作为高度受监管行业，监管的放松与收紧影响着券商业务的扩张和收缩，而券商又是做资本市场的生意，市场的冷热交替牛熊转换 亦会显著影响券商业绩。当监管政策放松叠加市场行情向上二者共振时，券商板块往往产生明显超额收益，券商板块历史上的两轮大行情无不例外。

图我国居民金融资产配置集中于银行理财和存款

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图证券公司收入结构变化

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经纪业务

图经纪业务的净佣金率的降势趋缓，但交易量已趋势向上（单位：亿元）

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图经纪业务核心指标拆分

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投行业务

投行业务属于牌照类业务，马太效应加剧下，头部券商地位逐渐稳固，市场集中度不断提 高。中信证券投行业务收入连续五年稳居第一，中信建投与海通证券亦连续三年保持行业前三。

图2015-2023 年上市券商投行业务收入与结构对比（单位：亿元）

资料来源：资产信息网 千际投行

图2015-2023 年头部券商投行业务收入对比（单位：亿元）

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图头部券商投行业务布局

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投资银行业务的盈利驱动因素：

▷ 注册制引导改革方向，承销费率有望触底回升

▷ 项目储备构成内生性驱动因素，储备丰富券商优势明显。

图头部券商主板及中小板IPO项目储备情况对比(截至2023年6月18日)

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▷ 头部券商存量客户优势显著，各家均有深耕领域。客户所处行业是影响投行业务的另一重要因素，由于不同行业公司业务属性差异较大，对 项目按行业分组培育有利于提升投行专业能力、建立品牌优势并拓展客户。

▷ 金融机构经营本质之一在于风险管理，作为资本市场的核心参与主体，风险管理能力也是 券商投行业务的核心竞争力。

资管业务

资产管理行业的竞争主体众多，在某细分领域拥有领先的投资能力才是立身之本。银行理 财子公司、券商资管、保险资管、信托等子行业的资管新规配套政策已经相继落地，呈现 出功能监管、行为监管的统一趋势。

图证券公司的资产管理业务规模及结构（单位：亿元）

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图券商资管净收入

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自营业务

近年来证券行业向“重资产化”转型，资金实力与投资能力成为了券商的核心竞争力。券商自营配置仍以固收类为主。

图2012-2023 年证券行业投资净收入（万亿元）

资料来源：资产信息网 千际投行

图 2023年前三季度头部券商自营收入同比增速分化

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图 2023年头部券商固收VS权益占比

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轻重资产业务驱动因素完全不同。轻资产业务主要驱动因素为业务规模，由于不需要过多资本投入，因此业务弹性很大。同时，该业务存在一定的同质性，管理费率由于竞争加剧呈现不断下降趋势。重资产业务