中国投资者踩雷大赏：让你血本无归的20种投资陷阱 信托会不会亏本会不会血本无归

文/如是金融研究院执行院长朱振鑫、

高级研究员杨芹芹、张明照

巴菲特有句名言：“投资的第一原则是永远不要亏钱，第二条原则是永远不要忘记第一条规则。”投资者的每一分钱都是血汗钱，防范风险永远比博取收益更重要。如果做不好风险管理，积累再多的财富都可能化为乌有，从1万到1亿可能需要一辈子，但从1亿到1万有时却只需要一瞬间。

对于机构投资者来说，经过长期的实践检验，形成了投资范围和仓位的严格限定，比如，很多银行在投资债券的时候，只能投AA级以上债券；保险投资单一股票不能超过总资产的5%；又比如公募基金投资同一公司发行的证券合计不得超过产品净资产的10%等。这些风控措施让机构一般不至于血本无归。

但对于个人投资者来说，投资知识不完善，缺少投资纪律，很容易把鸡蛋压在一个篮子里，最后竹篮打水一场空。尤其是这几年，监管相对宽松，金融创新产品不断涌现，而且形式越来越复杂，别说一般个人投资者看不明白，很多专业机构投资者都是雾里看花。

有几个案例对我们触动特别大。第一个是某个非常知名的明星朋友，对金融不太懂，就听别人的推荐买了几百万P2P，本来觉得收益很高，结果后来那个平台跑路了。第二个是我身边的一位非常成功的企业家，2016年的一天突然告诉我，五千万投资了一个新三板产品收不回来了，那个产品的名字我从未听闻，事后证明就是诈骗，资金竟然是直接汇进了骗子的个人账户，连托管银行都没有。

这些发生在身边的真实案例让我震惊，不再于他们亏了多少钱，而是如果连信息面很广的明星、企业家都对风险没有意识，现实中得有多少的无辜老百姓因为踩雷而倾家荡产？

中国整个社会真的需要补一节投资风险的基础课。为此，我们从2023年就开始定期跟踪梳理市场上所有的爆雷金融产品及机构，为各位会员分析其爆雷的原因、后续处理、追偿可能等，并为投资者提供投资和避险建议。截至目前，我们前前后后已经梳理分析了超过1000个爆雷案例，相关成果汇总成一本500多页的《从1亿到1万：中国式投资爆雷大全》。

今天这篇报告是我们整本书的摘要。我们基于对大量案例的分析为大家梳理出股票、地产、基金、P2P、信托、理财、海外等20大类投资陷阱及其中代表性的案例，总结分析它们爆雷的逻辑及共性，帮助大家揭开投资陷阱的面纱。

目 录

花式投资陷阱：

总有一种陷阱能让你血本无归

(一) P2P投资陷阱

P2P互联网借贷平台，自出现诞生以来，由于一直没有被纳入到现有的监管体系中来，行业中的乱象纷呈。主要是很多骗子平台以高收益为诱饵，虚构项目信息，设立资金池，借新还旧。从激进经营爆雷到直接诈骗跑路的事件比比皆是，e租宝、鑫利源、校园贷、月光宝盒等曾经炒得火热的机构生存一两年就纷纷跑路停业。

第一种投资陷阱是平台自融自保。自融是平台发标为自身融资，自保是平台为投资人提供本息保障。比如快鹿系就曾用自己的影视公司，走自己的通道公司，靠自己的担保公司，用自家的P2P平台，最终投向了自家的《叶问3》。

图表1快鹿集团投资关系图

资料来源：天眼查，如是金融研究院

第二种投资陷阱是借新还旧。这种骗局是典型的庞氏骗局，主要是通过借新还旧，偿还高额利息，一旦新增资金放缓或者停止进入时，整个体系就会崩盘。大部分P2P问题平台都有庞氏骗局的影子如善林金融、中融民信、钱宝网、唐小僧等。

其中唐小僧作为业内著名的四大高返平台，主要通过虚设债权、虚构借款人信息、虚假宣传的手段，以5%-24%的年化收益，向高达277万名投资人募集资金，入金总额160.45亿元，其中116.04亿元用于兑付早期投资者本息，造成最后11万名投资者高达50.4亿元损失。

第三种投资陷阱是违规进行线下销售。根据《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》的规定，P2P这种形式的产品是不允许通过线下门店开展推介、销售业务，仅能在互联网、固定电话、移动电话以及其他电子渠道上进行销售。但实际上有很多P2P平台另设公司，然后打着融资撮合中介的名义，将线下募集的资金“推介”给自己的P2P平台，进行变相的线下销售。

有180亿待付，曾经坚持不回应、不兑付、不清盘的信和大金融就是这样的一家P2P平台。信和财富的经营模式主要是线下募资（信和财富），线上产品售卖（信和大金融、金信网、资产家）的模式，售卖的产品主要是大额信用贷（信和汇金、信和惠民等进行发放）。2018年年中开始就已经以债转慢为借口不予兑付。2023年5月末，信和大金融、金信网被曝已被经侦查封。

第四种投资陷阱是向关联方输送利益。P2P行业由于长期没有监管，虽然有所谓的借款人信息披露，但基本都形同虚设，通过皮包公司转移资金的现象非常普遍，如果资金流入到属于实控人自己的公司，就构成了自融，但如果流入到其他相关方的公司，就变成了和关联方的利益输送。

爱投资作为业内知名的P2P平台，在长期的运营中就存在给关联方进行利益输送的行为。平台借款大户大多都是关联方，其中有一家名为南华深科的公司借款在2亿左右，其实控人恰好是爱投资的B轮投资领头方恒润华创的实控人，其在爱投资中持股比例为6.25%。当代系在爱投资平台借款在2.5亿左右，而爱投资实控人赵春霞曾当选当代系旗下ST厦华非独立董事，而ST厦华和爱投资的担保机构微弘商业保理是同一实控人。星河系在平台借款目前未知。爱投资实控人旗下的步森股份的股权就是赵春霞从星河系实控人徐茂栋手中接盘的。

第五种投资陷阱是打折回收债权，收割投资者。P2P平台不只是投资之前全是雷，甚至平台出了问题也都是雷。很多P2P平台在爆雷后都会在兑付计划中为投资者提供即时退出的选项，只不过如果选择这一选项，就要接受投资者持有的债权进行打折。一般来说，厚道靠谱一些的打折在七折左右，窟窿太大只能通过收割投资者完成兑付的打折比例一般在1-3折。这主要是因为一般爆雷平台经过经侦催款，最终可以追回的资金就在30%-40%这个水平上，爆雷平台自主完成的资产清算，肯定会小于这个数字，更不用说还有很多平台通过低折扣回收债权收割投资者。

图表 2 各公司以物抵债方案

资料来源：如是金融研究院

(二) 股票投资陷阱

股票是最常见的投资品之一，参与度非常高，但收益却不太理想，“七亏二平一赚”是常态，股票投资陷阱经常是股民亏损的主要原因。

第一种投资陷阱是上市公司财务造假。上市公司财务造假就是投资的上司公司本身有问题，基本上来看是以公司财务造假为主，主要是上市公司通过财务造假来误导投资者，结果由于各种原因骗局败露，基本思路都是围绕虚增资产、虚减负债和虚增收入展开的。我们为大家总结了十种上市公司常用的财务造假方法，希望可以为各位投资者提供一些借鉴。

图表 3 上市公司财务造假十大手段

资料来源：Wind，如是金融研究院

2023年上市公司财务造假不得不提的三家公司，分别是康美药业，康得新和东旭光电，这三家财务造假的特征都非常类似，也就是所谓的“大存大贷”，采取的财务造假方式主要是虚增或者挪用上市公司货币资金。“大存大贷”这种现象说的是现金很多，但是由这些现金产生的利息反而很少，同时上市公司不用这些现金，而是用高利率去借很多的钱，这种财务特征非常奇怪，就相当于自己兜里有钱，却非要去借高利贷一样。

东旭光电账上趴着183亿的货币资金，结果却连30亿的中票都要违约。而5月份的时候深交所就已经问询过这个问题，当时东旭光电的回答是截至2018年末，账上受限资金仅有48.9亿。但受限资金加归集（疑似挪用）资金加起来，也只有130亿，如果账上真的有53亿资金，本次中票回售绝无压力。

实际上东旭集团挪用上市公司资金的渠道就是集团内的财务公司。东旭财务的存在就如同很多集团内的财务公司一样，主要是利用集团内某些子公司闲置的资金，“支援”集团内其他的子公司。只不过，这次资金被利用的是上市公司，“支援”的就是东旭集团了，而这一业务的具体情况，从未在东旭光电的年报中得到过详细的披露，这就成了一个资金在上市公司和大股东之间黑匣子一样的通道，隐藏了无数不为人知的风险。

第二种投资陷阱是庄家操纵股价收割。庄家操纵股价收割就是投资的股票基本面没有太大的问题，但是流通股被人操纵，或者大股东与外部人员勾结，也就是有所谓的“庄家”操纵股票，核心的操纵手法都是通过释放并购重组、优质业绩等利好消息或者资金对倒，短时间内快速拉升，让普通投资者认为股票未来还有很高的升值潜力，一旦投资者跟风买入，就会被这些“庄家”收割。

股价操纵的手法多种多样，但总体来说，主要有四种操作方式。第一种是单纯通过多账户操作拉高股价吸引散户高位接盘然后再出货。第二种是勾结上市公司实控人通过“高送转”等利好消息或者热点题材拉升股价然后出货获利。前面两种股民应该深有体会，之前被罚了超百亿的某徐姓大佬，擅长的就是此类操作。第三种是利用自身的市场影响力，散布虚假消息给散户荐股，拉升股价然后再高位出货的方式。这种一般都是通过各种包装出来的专家荐股、冒用名人、专家相似账号的方式来欺骗投资者。第四种是操纵境外股票尤其是港股。近些年来，很多庄家也走出国门，不只局限于A股市场的操纵股价，港股等海股票市场股票操纵的案例也越来越多。

图表 4 2023年崩盘的港股

资料来源：如是金融研究院

第三种投资陷阱是上市公司“黑天鹅”。上市公司“黑天鹅”就是由于上市公司或者实控人并不需要披露所有信息，包括公司的具体经营和实控人的其他行为等，结果违法违规，导致投资者在面对突发性的公司产品造假、高管被刑拘入狱等情况时，投资受到损失的陷阱。

最典型的就是因疫苗造假而退市的长生生物。这个案例相信大家非常熟悉。长生生物爆雷的情况也非常简单，主要是由于生产的狂犬疫苗造假，直接被处罚退市，高管也进了监狱。但对于普通投资者来说，上市公司产品造假尤其是这种高科技产品的造假，是很难发现的，这种经营上的问题转移到股价上，就是又一次妥妥的黑天鹅事件了。长生生物一路跌停，后面更是直接退市破产，对于投资长生生物的投资者而言，毫无疑问是血本无归了。

第四种投资陷阱是配资平台卷款跑路。配资平台卷款跑路是纯粹的骗局，也是2015年牛市崩塌的罪魁祸首之一，这种帮助投资者加杠杆的平台以一个比较高的利率给投资者提供资金，从而起到放大投资者收益和亏损的作用，一旦亏损额度接近投资者本金，配资平台就会通过平仓操作实现旱涝保收。

配资平台自从2015年去杠杆之后，受到监管的严厉打击，销声匿迹了一段时间，但从2023年以来，股市的快速回暖让配资平台又开始活跃起来，而且很多平台在2018年的时候并没有将投资者资金投入股市。这样的话只要股价一直下跌，投资者的损失就变成了平台的盈利。但是没想到2023年股市开始回暖，结果资金根本没有入市，投资者的盈利也就无从兑现了，因此2023年初的时候出现了很多卷款跑路的配资平台。

(三) 信托投资陷阱

信托产品是一种基于信任而建立的财产代管制度，受托人“受人之托，代人理财”。被委托的可以是资金、房产等各类资产，投资方向则更加宽泛，除了传统的贷款、证券等，甚至还可以是文玩字画。不过由于信托牌照在经历整治后仅剩下68张，为了保住牌照，行业内逐渐形成了刚兑的惯例。

第一种投资陷阱是假借信托之名诈骗。比如华宸信托员工高普宾捏造虚假信托转让项目，声称原项目投资者急需用钱，需要折价转让手中的信托项目，为了避免转让麻烦，需要直接将钱款打入原投资者账户。诈骗人员利用职务之便偷出合同及资金缴款收据，私刻该公司公章、财务专用章、业务专用章、合同专用章，同时在华宸信托办公时间和办公地点与投资者签订合同。自2012年起骗取22人资金接近8000万元，华宸信托后续赔付了超千万元。

第二种投资陷阱是为关联方大肆融资。信托并没有自融的说法，在给关联方融资的行为中，主要有两种方式，一是给深度关联方是融资，二是给自己体系内融资。这些都不是违法行为，但是这样的行为就会产生很强的道德风险。在这种陷阱里，信托主要起到的是募集资金和通道的作用。

比如四川信托发行的 “博邦”系列集合资金信托计划成立于2017年3、4月，存续期为一年，预期收益率6.4%，共募集资金28亿元，投资范围为受让国之杰持有的安信信托股票收益权。2018年业绩大幅亏损，“博邦”系列一年期满之后，17只产品全部展期。

这是典型的深度关联案例。国之杰与四川信托存在交叉持股的现象，国之杰通过宏达股份间接持有四川信托0.06%的股份，当然这一部分可以忽略不计，但是四川信托通过上海国正投资间接持有国之杰8.9%的股份，足以说明四川信托为何为安信信托连发了17只信托产品提供融资，结果安信信托超百亿产品逾期外加投资印纪传媒失败，产品出现逾期风险。

图表 5 四川信托与安信信托存在深度关联

数据来源：天眼查，如是金融研究院

第三种投资陷阱是为单家公司大量融资这种陷阱分为三种情况，一是单只产品规模过大；二是一个信托公司发行多只信托给同一家公司融资，结果总规模过大的情况；三是多只信托给一家公司融资，结果导致规模过大的情况。第一种情况发生的概率很小，也不会有信托公司发一只规模很大的产品给其他公司融资。一方面发行信托的企业本身资金短缺，大规模融资的本息偿付压力大。另一方面，融资方抵押物变现、担保方筹款都需要较长的时间。

一旦多家信托公司给同一家看似实力雄厚的企业都发了产品，就会造成公司知情而信托公司不知情的局面，一旦这家企业恶意骗贷或者是经营不善出现风险，这些信托产品都会面临逾期的风险。比如，去年7月凯迪生态披露的逾期债务涉及国元信托、浙金信托、湖南信托等多家信托公司的27笔信托贷款，单个信托融资规模一两个亿，最大的一个是至信266号的9.3亿元，最后总规模高达31.8亿元。

第四种投资陷阱是名股实债。名股实债就是指信托公司名义上购买的是公司股权，但实际上以股份回购协议的名义约定在未来的某一天，公司需要溢价回购股份，溢价的这部分就是投资的收益率。因此任何在某一时点，附带溢价回购股份的协议都是名股实债，名为股权，实际上是信托借给公司的一笔债权。一般典型的名股实债的债权会得到法院的支持。但是一旦因为协议设计不合理，法院极有可能在最终判定中认定信托的股权投资性质，最终面临投资完全损失的境地。

最典型的是新华信托。新华信托的“湖州凯旋”融资方湖州港城置业破产清算中，新华信托被债务管理人（湖州市吴兴区人民法院）否认普通债权人身份，不过这并非典型的名股实债。新华信托追求普通债权人身份失败的原因主要是新华信托交易结构设计成股权款+资本公积金的形式，并在实际中参与了公司管理，做成了不伦不类的名股实债模式，结果最终被法院认定为股权投资者。

(四) 理财飞单陷阱

飞单，其实就是业务员拿着自己公司的工资，但是替其他公司卖产品的行为。这些产品的“好坏”不一，但业务员可以从中获得远高于自己公司产品的提成。近些年这一定义又有所扩大，业务员售卖虚假不存在产品的行为也算是飞单。不过据相关统计，在银行业内，售卖其他公司理财产品的飞单仅占27.4%，而售卖虚假不存在产品的案例高达72.6%。

如果纵数理财飞单历史，就不能不提平安的金赛银事件。金赛银作为深圳的一家私募基金管理公司，2015年爆雷的资产总额接近60亿，金赛银负责人王维奇跑路，客户的几十亿资金无处追讨，无处申诉；而平安人寿被曝由其业务员向客户兜售的巨额金赛银理财产品无法兑付。通过高档豪华会所装门面、拉拢政府官员打着政府项目的旗号推销、打平安保险担保的幌子、宣传公司挂牌上海股交中心等方式，金赛银公司吸引了大量投资者购买其理财产品，但这些钱实则进入了王维奇的个人私款。这一事件的背后，存在着一条“有毒资产”转嫁链条：信托公司把信托贷款、债权等问题产品转给第三方私募接盘；私募公司金赛银通过动员平安员工“接飞单”等方式，打通了平安集团的销售渠道，募得巨额资金，最终挪作它用，导致原本就存在问题的资产链条断裂。

图表 6 金赛银事件资金流向图

在这起事件中，金赛银自身的问题是爆雷的主要原因。一是过度扩张导致项目的风控不足，项目回款出现问题。二是由于资金池、超额募集等问题。三是存在很多假标，类庞氏骗局。这和最近很多平台爆雷的原因都一样，只不过有的公司真标多一点，有的公司大部分都是假标，纯粹是庞氏骗局。

(五) 私募基金陷阱

私募基金和公募基金不同，作为非公开募集的投资产品，本身就具有100万的销售起点，只允许合格投资者进行投资。相较于公募基金，私募基金投资限制少，投资标的多，监管限制少，操作灵活。一方面私募基金的特性为投资者博取更高的收益提供了便利，另一方面也为众多形形色色的私募基金陷阱的产生创造了条件。根据我们的研究，私募基金的投资陷阱主要有三种，分别是挪用基金资金、未尽职管理、勾结被投公司。

第一种投资陷阱是挪用基金资金。私募基金投资骗局的表现形式多种多样，但最常见的就是资金离开托管账户后，被私募基金管理人私下挪用或者是资金根本没有进入到托管账户中。

给大家讲个中精国投的例子。中精国投成立以来发行的10只产品中，有9只是票据类私募，收益率6个月高达8.3%，12个月9.3%。2018年6月14日，中精国投所有产品兑付逾期待兑付超过18亿元，基金实控人失联。其中五只私募产品应该经由太平洋证券进入两家保理公司，继而购买银行承兑汇票，但资金却被两家保理公司挪用，疑似被实控人拿这笔钱去收购雷科防务的股权去了。

第二种投资陷阱是未尽职管理。一般来说，基金管理人的管理成效跟超额收益的分成息息相关，也是保证私募基金管理人尽职管理的最大保证，但是由于股权及其他类私募基金监管的限制，导致很多备案的基金管理人或是能力不足无法发现项目中的问题，或是风格激进过于看重市场规模，大肆发行一些质量堪忧的产品，结果导致投资标的出现了各种各样的危机，导致投资者利益受损。

盈泰财富云就是一个大量发行产品，结果由于未尽职管理，导致产品大面积爆雷的案例。盈泰财富云旗下的资管公司发行了240只产品。其中有224只是确定为自己管理的产品，有3只为疑似关联方发行管理的基金，共占比95%，其余仅有13只为外部管理人发行的产品。盈泰财富云有大量产品投向中弘股份、腾邦国际等问题上市公司。以其中的某些问题产品为例，投向中弘股份的产品规模就18亿，而目前中弘股份已经退市，可以说是已经近乎全部损失。投向腾邦国际25亿，腾邦国际的债务困局仍然未解，反而是被众多旅行社拒绝合作。宝蓝物业甚至已经深陷债务危机，盈泰财富云甚至涉嫌在宝蓝物业已经没有可执行财产的情况下对其划拨资金。

图表 7 盈泰财富云爆雷产品原因汇总

资料来源：如是金融研究院

第三种投资陷阱是基金管理人勾结被投公司。这种投资陷阱的核心就在于基金管理人用投资者的钱去投资一些价格明显虚高的资产，这虚高的部分，就是管理人和被投企业的利润来源。

大成创新资本-岁兰千里并购1号专项资产管理计划就疑似是这样的一只产品，目前被投资公司股东套现退出，上市遥遥无期，投资者资金根本无从追回。

这一案例中，基金管理人百岁兰投资的三家企业与保千里均存在大量业务往来。当时被投的三家企业武汉赫天光电、天津市嘉杰电子是保千里的供应商。广州澳视互动则是保千里的供应商。从媒体报道来看，起码武汉赫天光电和广州澳视互动这两家公司在被投资期间盈利出现大幅激增。同时2015年中有两名自然人突击低价入股武汉赫天光电，出资6000万元购买武汉赫天光电53%的股份，仅仅一年之后就以4亿元的高价转让给这项资管计划。而武汉赫天光电深陷保千里实控人庄敏涉嫌侵占上市公司利益一案，由庄敏主导付给武汉赫天光电的大额预付款最终由保千里全部计提还账损失。因此可以推断，这件事中保千里实控人庄敏涉嫌利用少量劣后资金套取投资人投资的嫌疑。

百岁兰在此事件中负主要责任。第一，百岁兰实控人与保千里有大量的业务往来。百岁兰实控人拥有的另一家企业动力盈科是保千里的供应商，保千里的贡献的营收占动力盈科营收的36%。第二，百岁兰刚刚成立第一个产品就是投向利益相关方，管理明显有问题。第三，根据规定，单个企业的投资不能超过3亿元，但百岁兰仅投向武汉赫天光电的资金就高达4亿。第四，根据第三方出具的尽调报告，澳视传媒，天津嘉杰投前估值分别为2.8亿元，3.38亿元，而百岁兰给出的投后估值是5亿元和5.2亿元，溢价率接近100%。在此次事件中，百岁兰最起码是未尽勤勉义务。

图表 8 大成创新资本-岁兰千里并购1号专项资产管理计划结构图

(六) 股权投资陷阱

“人无股权不富”是一句老生常谈了。股权投资作为高收益、高风险的一种投资品，总会出现各种各样的暴富神话，但同样地，各种股权投资陷阱也开始逐渐出现。总的来说，股权投资陷阱主要是两种：

第一种投资陷阱是单纯的诈骗。通过邀请投资者成为公司合伙人或向投资者虚称企业已经或即将上市、发售原始股的方式，向投资者鼓吹一夜暴富的美梦，实则利用投资资金非法集资。

最开始的股权投资陷阱是所谓的原始股骗局，现在随着大家对股权的认知越来越深，这类陷阱正在逐渐减少，但依然有很多这样的骗局活跃在中国的三四线城市。公司登陆主板及创业板之前的股票都可以被称为是原始股。比起其他投资方式来说，相比于其他投资品，原始股一直都是一种骗局高发的投资方式。

这种骗局一般直接或间接出售空壳公司股权。比如在上海股权托管交易中心挂牌的上海优索环保以定向发行“原始股”作为手段欺诈投资者，还一度发售股权理财，向投资者承诺48%的年收益。非法融资超过2亿元，涉及上千名投资者。或是借由新三板协议转让，提前买入某只公司股票然后高价转让给投资者。2017年就有人曾以第三方账户购入400万股利伟生物，买入价格为1元。然后以原始股的名义，按照11元每股的价格以协议转让的方式将其出售给投资者，最终获利超过4000万元。由于投资者最终购入了新三板股票，公安机关最终并未立案。

第二种投资陷阱是接盘高价股权。一般这种陷阱里出现的公司是好公司，股权也是好股权，唯一的问题就是股权价格非常贵，远远超出合理的价格，只是前一持有人套现的一种手段。这种陷阱往往见于知名独角兽公司上市前的一段时间，各类股权投资基金轮番炒作，将独角兽股权炒作的非常高，在上市后又会面临破发的风险，因此在上市前突击将这部分股权转让给投资者就是最好的选择。

每逢独角兽上市，总会有各种各样的二手股权流出，但一般都是标的非常好，但是价格非常高。到了后来，一种专门于投资这些二手股权基金的S基金，也逐渐开始流行起来。但实际上不论是二手股权还是S基金，其实都是一样的逻辑，如果这个投资标的非常好，价格还显著低于市场估值，那为什么投资者会卖掉它呢？

事实上，在这个以机构投资者为主的一级股权市场上，很难会有质优价廉的二手股权流落到市场上，即使流出，也是会被更加专业的机构拿下，更别说流入到普通投资者手中了。事实也证明如此，我们统计了一些知名的独角兽企业上市后的表现，其中大多数都跌幅都超过了50%，仅有美团和瑞幸两只股票高于上市价格。其余公司像聚美优品、趣店等公司市值已经小于累计融资额，像小米等公司已经跌破了上市前几轮融资的估值，连最后几轮投资的投资者都出现了亏损，受让方难逃高位接盘的结局。

图表 10 独角兽公司境外上市表现

数据来源：Wind，如是金融研究院

(七) 公募基金投资陷阱

基金投资的问题在于基金经理和基金投资人立场的不同，存在很强的道德风险。基金经理手中掌握大量资金，可以轻易的影响股价，不论是拉升股价还是进行利益输送都有相当大的难度被查到。公募基金投资的问题一是大家所熟知的老鼠仓，二则是基金经理与利益关联方进行利益输送。

第一种投资陷阱是最常见的老鼠仓。基金经理的老鼠仓主要是在基金建仓前，提前买入相关股票，待基金建仓完毕拉高股价后再出售手中股票获利的案件一直层出不穷。比如自2009年1月起，原长城基金经理韩刚利用任职优势先于或同步买入、卖出相同个股。最终韩刚被判处有期徒刑1年，罚款31万，成为第一位因为利用未公开信息被追究刑事责任的基金从业人员。原博时精选基金经理马乐买入与基金相同股票等76只，成交金额高达10.5亿元，从中非法获利1883万余元，是当时国内最大的“老鼠仓”案。

第二种投资陷阱是利益输送。这里所说的向利益关联方进行利益输送主要有3种形式：

一是基金通过频繁交易向券商股东缴纳高额佣金，进行利益输送。某基金支付给券商股东的佣金高达佣金总和的22.6%，虽然低于证监会30%的上限规定，但是仍然有很大的利益输送嫌疑。二是基金公司利用新产品向老产品进行利益输送。很多时候基金为了保证标杆产品的收益率，会通过发行新产品拉升股价，向标杆性的老基金产品进行利益输送。三是基金经理与外部人员勾结，高买低卖，进行利益输送。之前某基金公司旗下多只基金屡次进行“逆市”操作，基金净值大幅下跌，给投资者造成巨大损失。

图表 11 基金公司利益输送方式

(八) 海外购房陷阱

对于海外购房的投资者来说，无非两种用途，一是用于投资，丰富资产配置。二是实际使用，不论是为子女留学、移民还是度假使用。据统计，所有的海外置业者中大约有75%的人是考虑投资的因素，56.1%的人考虑子女教育的因素，42.2%的人考虑移民的因素，而居住目的和医疗卫生分别占37.6%和7.6%。

得益于人口、金融、城镇化等红利，国内房地产经历了过去十多年的黄金时代，投资也都取得了不错的收益，但是这一逻辑在国外并不一定行得通，由于国家与国家之间有很多的不同，从宏观的政治经济环境到微观的交易持有税费等等一系列的不同，这种买方和卖方之间的信息不对称越大，对投资者的专业素质要求越高。

海外购房中的第一类陷阱是纯粹的诈骗。这里面的案例最著名的毫无疑问就是Barworks公司出售的“工位”，它以15-30万的价格出售工位，承诺投资者12.5%的投资回报，满一年还可以再将工位以125%的价格进行回售。什么样的房产投资可以做到一年期37.5%的投资收益？最后这些“工位”被证明是一个纯粹的骗局。

第二类陷阱则是房产产权不合规。各个国家有不同的法律法规，对于房地产开发这种关乎到国计民生的行业更是如此，很多人利用国内投资者对国外法律法规的不熟悉，大肆出售一些不符合当地法律法规，甚至没法转手的房子。

以泰国房地产为例，除了一些特殊的土地之外，外国人购买公寓只能购买一栋楼其中的49%并拥有永久产权，其余51%必须由泰国人持有。但其实很多地方这51%是没有人买的，房地产商就会把这些房子包装成90年期限的房子卖给国内投资者，但其实这只是一份长达90年的租赁合同而已，产权所有人所拥有的权利，投资者一点也没有。

第三类陷阱是是房产质量差或者是价格虚高。这就是纯粹的利用了国内购房者对当地房地产市场不够了解的信息差，实际上，这样的“劣质”或者是加价的房产一般也不是对当地人出售的，而是只针对中国人售卖。比如2008年金融危机后，底特律楼市崩盘，上海某家公司就在国内兜售“5万美元”的美国别墅。但实际上这些别墅不仅不值5万美元，每年还要缴纳税费管理费等费用。

第四类陷阱是房地产购买以及持有的相关费用非常高。海外购房在中介环节的费用以及后续昂贵的维修维护成本，都会侵蚀投资者的利润空间。国外在维护过程中与房产有关的税费主要由房产税、维修费、律师费、保险费、管理费等众多费用，更不用说很多国家甚至有专门针对外国人的额外税费。尤其是房屋维修费用，中介作为佣金获取方并没有动力告知投资者完全的购房信息，投资者如果不问，中介甚至可能会一笔带过，这就导致很多中国投资者在买入之后才能发现还需要一笔不小的支出成本。

以西城晶华和纽约曼哈顿两套1000万元人民币左右的房子为例。不算税费，西城晶华该套房屋每平方米价格15.97万元，Flatiron该套房屋每平方米价格为14.3万元，两套房屋每平米价格差异1.67万元。看似美国房地产有利可图，但是如果把税费计入价格，西城晶华每平米17.13万元，Flatiron每平米16.59万元，相差无几。

图表 12 中美两套价值1000万元房屋税费负担对比

第五类陷阱是房产所在国的汇率问题。各类中介在推销海外房产的时候一方面喜欢吹捧海外房地产的收益率有多么高，另一方面又喜欢用人民币贬值和通胀问题来增加自己的说服力。但这其实只是一种话术而已，仔细来看，它从两个不同的角度上找到了海外房地产的优点，而忽视了海外房地产的问题。

如果单说房地产的历史收益率，把所有国家的房地产放到美元的维度来进行比较。国内房地产过去十年总收益率67%，人民币自从2005年以来直到2015年十年间都是处于升值通道，即使经过了五年贬值，到了今天，兑美元的汇率一共才贬值了2.4%。

而最近被爆炒的东南亚国家呢？印度卢比十年间贬值幅度高达89%，汇率跌了快一半。泰铢虽然这十年里汇率小幅升值，但1998年金融危机时泰铢贬值幅度高达146%的情况相信大家都记忆犹新。实际上汇率的变动是世界上最难预测的问题之一，任何所谓对冲人民币贬值的话术，都只是销售中介为了卖房给投资者设下的陷阱罢了。

图表 13 过去十年亚洲各国货币升贬值幅度

资料来源：Wind，如是金融研究院

第六类陷阱是售后出租的问题。由于国外很多地方房价比较稳定，大多数情况下房产