深度从香港市场看中资券商国际化起点 外汇券商平台排名前十

3）多币种债券市场发展迅速

香港债券市场起步较晚，70年代初香港企业开始发行私人债券，1971年至1974年香港国际地产和亚洲航空等公司发行港元债券后，1975年港英政府发行了第一只政府债券。90年代，随着香港经济金融的发展和国际金融中心地位的日益提高，同时在金管局香港债券市场发展计划的支持下，香港新增加外汇基金票据及债券（类似于短期国库券和国债），确保市场拥有大量优质的港元债券、作为流动性管理、投资及对冲工具。2007之后，一方面内地政府推动人民币国际化，出台了系列政策推动香港人民币债券的发行，另一方面次贷危机之后，国际资本大量流入香港，两方面契机下，香港债券市场再次迎来快速发展阶段。

目前香港债券市场发行的主要币种包括港币、美元和人民币，近年来日元、澳元、欧元等货币作为融资货币的发行也在逐渐增加。此外，香港债券市场和内地不同，没有银行间市场，交易都在场外交易市场进行（OTC）。债券投资的参与者也没有内地严格，虽然投资者以机构投资者为主，但个人投资者，只要是经认可的专业投资者（Professional Investor）均可参与。

由于OTC市场为主，香港债券市场规模比较难以统计，从交易所口径来看，新发行债券金额约1820亿美元，十年复合增长率约为91%；其中，中国企业占到了债券发行的绝大多数，最近五年占比都保持在发行金额的75%以上。从币种来看，美元债券是最主流的债券品种，近五年占比均高于77%。但交易所统计的债券规模只是香港债券市场的一部分，从香港金管局下属的债务工具中央结算系统（CMU），2017年除外汇基金票据及债券以外的新发行港元债务工具的融资金额为3349亿港元，约为428亿美元，远高于交易所口径下港币债券发行金额的53亿美元。

从券商业务的角度，承销机构一般更关注亚洲除日本G3（美元、欧元和日元）债券发行量。具体来看，亚洲除日本G3高收益债券发行量从2007年的62亿美元增长至2017年的512亿美元，十年复合增长率约为23%；其中中国企业发行占比从2007年的39%提升至2017年的65%。亚洲除日本G3投资级债券发行量从2007年的308亿美元增长至2017年的2262亿美元，十年复合增长率约为22%；其中中国企业发行占比从2007年的15%提升至2017年的92%。亚洲除日本G3货币债券发行量从2007年的433亿美元增长至2017年的3346亿美元，十年复合增长率约为23%；其中中国相关机构发行占比从2007年的5%提升至2017年的41%。

监管和竞争格局：分业监管、高度竞争

1）证券行业监管

香港证券及期货事务监督委员会（香港证监会）成立于1989年，是独立的法定机构，负责监管香港的证券及期货市场运作。其独立于香港特别行政区政府运作，经费主要来自于交易规费和牌照费用。同时，证监会是香港负责监管金融及投资领域的四家金融监管机构之一，其他三家机构分别为香港金融管理局（金管局），保险业监管局和强制性公积金计划管理局。四家监管机构紧密合作，遏止金融相关违法违规及失当行为。此外，香港交易所也承担部分监管职能，是香港中央证券及衍生产品市场的运营机构兼市场发行人（包括上市公司）前线监管机构。

2）证券市场中介机构的十类牌照

根据香港《证券及期货条例》规定，任何人士进行受规管活动必须向香港证监会申领牌照。获发牌照的团体或个人即为“香港证监会持牌人”。在香港，只要合法取得相应牌照即可从事相应业务服务，因此香港证券市场的中介服务提供商，不仅仅限于券商，同时其它任何机构例如银行、资产管理机构等都可以作为中介提供服务。

《证券及期货条例》订明了市场活动中10种类别的受规管活动，包括：

3）市场参与者众多

在香港这个自由市场中，按照牌照执行的分业监管下，证券行业各类业务均面临激烈的竞争。总的持牌机构数量从2012年3月末的2010家，持续增长至2017年末的2660家；证券交易商及证券保证金融资人（一号牌照+八号牌照）数量从2010年的831家增长至2016年末的1104家；取得资产管理牌照的机构数量从2011年的844家增长至2016年末的1348家（图46）；联交所参与者（持牌机构，和国内的券商牌照最可比）从2007年的449家增长至2018年一季度末的637家，而内地券商数量同期仅为131家。可见香港市场参与者众多。

4）香港券商的分类

从设立机构的背景来看，香港市场从事证券业务的机构有三类：

一是国际投行/银行，包括美系的高盛、摩根斯坦利、摩根大通、花旗等；欧洲系的渣打、汇丰、瑞士信贷、德意志银行等；日韩系的野村证券、大和证券、三星证券等也曾经在香港市场风光一时，但近几年已经陆续撤离。欧美系的国际投行/银行虽然依然占据主导地位，但金融危机后，也纷纷对香港业务进行了战略收缩。

二是香港本地券商，例如百富勤、新鸿基、大福证券等。但98年金融危机造成了香港本地大批金融机构的倒闭，包括百富勤证券。而大福证券、新鸿基金融也在2010年后陆续被中资券商收购。目前香港依然有大量本地券商，包括上市券商英皇证券、耀才证券等，但在国际投行/银行，以及中资券商扩张的挤占下，业务综合竞争力不高，业务偏重于经纪业务，市场占有率较低。

三是扩张迅速的中资背景券商：银行系的中资券商在香港布局较早，且受益于其庞大的客户基础，业务持续稳健增长，包括中银国际、工银国际和交银国际等。而券商系的中资券商， 2008年以前，前十家获得中国证监会批准进入香港市场的中资券商包括招商证券、申银万国、国泰君安、海通证券、中信证券、国元证券、广发证券、中金公司、华泰证券和国都证券。2008年金融危机之后，伴随着国际投行香港战略的收缩和中国资金向外投资的增加，