兴证固收.信用调整票面利率的“条款陷阱”，你需要知道的事！ 利率对债券和股票的影响大吗

来源：兴证固收研究

投资要点

发行人调整票面利率的行为通常是基于其在债券募集说明书中嵌入的“调整票面利率选择权”。该条款一般伴随着回售（债权人的看跌期权）、赎回（发行人的看涨期权）、延期（发行人的看跌期权，为永续债条款）等其他特殊条款。尤其是永续债的条款设计比较复杂，且多数条款相对利于发行人而不利于投资者，投资者需要更加提防其“条款陷阱”。

沪深交易所发文规范票面利率调整业务，或因近期的两例票面利率调整事件而起。6月9日，上交所和深交所分别发文明确调整票面利率的依据为“募集说明书”，并就不同情形下发行人拟调整票面利率做了具体的执行要求；此前，“18金地03”、“17万科01”票面利率调整事件因相关表述存在争议而受到市场关注。本次监管文件的下发，有利于规范票面利率调整业务，更好维护投资者权益。

以史为鉴，从调整票面利率的发行人特征看信用风险

发行人选择上调/下调票面利率与当时的利率环境具有极大的相关性。在货币政策的宽松时期，发行人往往会选择下调票面利率；同时，选择上调票面利率的发行人资质往往偏弱，而下调票面利率的发行人资质相对较优。

选择上调票面利率的债券，往往蕴藏着更高的信用风险，其同一发行人发生债券违约的比率明显高于选择下调票面利率的债券。

投资者尤其需要提防永续债的“条款陷阱”！延期后进行票面利率调整的永续债，根据其相关条款设定，票面利率有可能不升反降，侵蚀投资人的票息收益！因此，投资者需要仔细研读相关条款，提防“条款陷阱”！

投资策略：谨防调整票面利率的“条款陷阱”

投资者在投资决策前，需要仔细研读监管要求及标的债券募集说明的相关规定，谨防“条款陷阱”，同时如果发行人有不规范的操作，投资者也要学会积极维权；

对于发行人选择调整票面利率的债券来说，债权人可以结合当时的货币政策环境、发行人基本面以及发行人票面利率的调整幅度等方面综合考量风险收益比，以判断是否选择进行回售（无回售条款的，可选择在二级市场卖出）；尤其对于永续债，投资者需要更加提防其“条款陷阱”，同时对于永续债发行人因自身再融资能力下降而选择延期的情况也要提高警惕！

当前低利率环境下，对于仍然选择上调票面利率、特别是当前中债估值收益率偏高（>7%）且高于调整后票面利率的债券，风险偏好较低的投资者需要保持