丁彦皓：越南经济危机已经凸显，最终必然爆发大规模的社会动荡 越南外汇储备2020

越南经济危机已经凸显，最终必然爆发大规模的社会动荡

文/丁彦皓-可信财商、珂芯资产

一、当前越南经济所面临的尴尬在开放初期就已经注定

按照市场逻辑，越南人口年轻、成本极低，整体普及义务教育以及社会稳定等优势决定其是低端劳动密集型产业迁入的最佳目的地之一。

但是全球具有与越南同等资质的国家众多，越南要想获得从中国转移出去的低端劳动密集型产业青睐，且让美国主导的国际体系接纳，必须让渡利益，这是最近几年越南经济高速发展的关键。

事实越南最近几年的利益让渡主要表现有二，即

1、政府以税收优惠或减免与土地的低价，甚至无偿供应为代价来获取从中国转移出去的低端劳动密集型产业涌入

但也让越南政府所获得的发展红利极其微弱，最终体现在基础设施建设不足，遏制了经济的可持续增长

2、对国际资本全面放开股市、房地产以及进出的通道，且允许农村土地使用权的随意转让，最终为国际资本的财富收割创造了极佳的条件

基于此，从中国转移出去的劳动密集型产业大幅涌入越南，美国也顺势接纳越南融入其主导的国际体系，且对越南以极低的成本大肆放贷，形成了一轮债务推动的虚假繁荣。

在从中国转移出去的劳动密集型产业大幅涌入越南之际，美国主导的国际资本也开始在越南的股市、房市以及农村土地使用权上布局，大肆低价收购，然后顺势拉高。

最近几年就是因为城市的劳动密集型产业提供了大量的工作机会，收入比种地强的现实让很多农民变现已有的农村土地，涌入胡志明市与河内等大城市。

在全球经济高速发展时，越南经济凭借向全球出口一片欣欣向荣，失业率较低，外贸顺差与国际资本涌入总体能够覆盖到期的国际债务本息。

尤其国际资本大量购买越南的股票、房产以及收购农村土地，导致资产价格持续稳步大幅提升，形成资产泡沫。

二、国际资本的大幅撤离已经让越南的股市、房价、外汇储备以及汇率大幅下跌

现在全球整体陷入二战以来破坏性最强、持续性最长的经济危机，尤其越南最大的出口市场美国经济正在陷入持久性的衰退，对越南出口产品的需求大幅降低。

俄乌冲突、新冠疫情以及极端天气又加剧全球总需求的下降，且推动原材料与能源价格的上涨，最终让越南陷入持续外贸逆差的困境。

美联储持续加息与越南经济走衰加速盘踞在越南的国际资本回流美国，直接冲击越南的股市、房价、外汇储备以及汇率。

起初，越南央行凭借其有限的外汇储备卖出美元，买入越南盾，维持越南资产价格的整体稳定，但是随着时间的推移，越南央行所持有的外汇储备日益见底。

10月17日越南央行宣布将越南盾的交易区间从3％扩大至5％，试图以越南盾的加速贬值来杜绝外汇储备的过度透支，但直接使越南盾暴跌。

图1 2023年以来美元兑越南盾的汇率走势图

随着美联储持续大幅加息与美元指数刷新20年高位之际，越南央行也首次超预计加息100个基点，但是不但根本无法逆转大幅流出的外资，而且还引爆银行挤兑事件。

三、越南已有的外汇储备根本无法同时应对即将到期的外债本息与大幅流出的国际资本，国际债务兑付危机即将凸显

最近三十年，几乎每十年越南就会经历一场金融风暴。

虽然在过去的十几年，越南经济持续了持续稳步地大幅增长，甚至堪称亚洲奇迹，但是越南的经济主要靠风险外债推动的虚假繁荣。尤其累计风险贷款已经明显超过其国内生产总值。

截至10月15日，越南银行系统中的债务总额比2023年底增长了10.98%，信贷增长将达到15.9%，比三周前又增长了近2%。

截至今年9月，越南的所有外部债务总额约为1750亿美元，与2023年越南的GDP之比为48.26%，外债总额达到该国外汇储备之比为173%，其中越南财政的外债更是达到47%，且还在继续扩张。

而大量越南的外汇储备是涌入其股市与房市的国际游资，当前随着美联储持续加息，这类国际游资开始大幅撤离越南，流向美国，开始大幅透支越南有限的外汇储备。

叠加美联储持续加息增加的债务成本，越南已有的外汇储备根本无法同时应对即将到期的外债本息与大幅流出的国际资本。

为捍卫越南金融市场，越南央行近几个月以来一直在积极抛售美元导致目前越南股债汇房的市场风险成倍增加，但尚未完全暴露。

据越南央行的数据显示，截至10月，越南的外储已经从2023年初的1096亿元降至982亿美元.但是截至9月的8个月内，越南抛售了20%仓位比例的美债，目前持有美债不足400亿美元。

美联储还将继续大幅加息提升越南外债的成本，这就意味着，在越南持有的美债抛售完结后，就直接透支有限的外汇储备，一旦外汇储备见底，越南的经济危机将会全面爆发。

越南经济危机凸显的现实导致敏锐的国际资本正在加速撤离越南，截至10月14日的6个月内，外国投资者就已经抛售了高达1260万亿越南盾的资产，几乎是2023年同期的5.2倍。

自2023年1月初以来，越南胡志明指数已经下跌31%，估值更是跌至十来年的低点。

图2 越南胡志明指数走势图

四、越南吸附劳动密集型产业的红利优势正在消失，部分欧美企业正在撤出，但美国却趁火打劫，加剧危机的恶化

随着迅速上升的人工与土地成本，叠加该国落后的基建、飙升的能源、原材料以及融资成本等现实决定靠低端制造业支撑的经济很难获得高附加值，不但导致持续贸易赤字，而且一部分欧美企业正在从越南撤出。

全球经济深陷经济危机，尤其越南最大的出口市场美国经济已经进入衰退期，需求大幅降低，这将使越南经济的衰退加剧，迫使虚幻的奇迹现原形。

就在越南经济岌岌可危之际，美国开始趁火打劫。

IMF在一周前发表的报告中警告“越南注意通胀和金融风险”，如果无法解决自身的美元债务陷阱，可能接下去的经济会出现衰退风险。

2023年12月美国将越南认定为货币操纵者，2023年6月将越南列入货币监测名单中，且持续舆论唱衰越南，放大越南的危机，人为推动越南经济危机的爆发。

一旦全球经济与越南本国的经济出现问题，那么越南经济所潜藏的债务兑付危机与资产价格风险就会被成倍地放大，最终冲击越南经济发展的可持续性。

五、国际资本收割越南的套路与越南出现社会动荡的论断

基于目前的现实，可以肯定的是俄乌冲突还将持续很长一段时间，美联储继续大幅加息与全球深陷长期经济危机等导致外贸出口产品的成本增加与需求降低，最终加剧外贸赤字。

而越南98%的企业是中小企业，技术附加值极低，根本经不起折腾。

在这种情况下，国际资本高位变现越南股市、房地产，卖出越南盾，买入美元，撤离越南就成了必然选择。

而越南社会不但高位接盘股市与房地产，被美国主导的国际资本收割了第一轮财富。

贸易逆差、国际资本撤离越南透支有限的外汇储备最终会导致越南政府无法偿还到期的债务本息，产生一轮债务危机。

一旦任何经济体出现国际债务兑付危机，不但股债汇房暴跌，而且会让国际金融市场彻底的关闭再融资的大门，被迫接受强加的苛刻债务重组条件，实现第二轮财富收割。

全球经济危机导致需求下降、俄乌冲突推高原材料、能源价格叠加越南持续飙升的土地、人工成本，最终会迫使大量的劳动密集型产业转移至成本更低的国家。

而越南大量依附于劳动密集型产业的农民早已将农村的土地使用权转让给资本方，失去了赖以生存的根基。

一旦劳动密集型产业从越南迁出，大量失去土地的农民自然也就大规模的失业，生计难以维系，最终必然冲击越南的社会稳定与政权更替。

这也就是我一直论断，越南是东盟十国中最易爆发颜色革命的国家。

六、越南经济的先天不足注定其很难持续发展，现实又不如越南当局所愿，所以注定一地鸡毛

上个世纪九十年代初期，越南社会一无所有，濒临崩溃，越南政府不得已革新开放，但是其与中国最大的区别是不具备完整的工业体系，所以越南经济在升级转型与科技创新领域远不及中国，很难维系经济的可持续发展。

另外，越南在全球的话语权远不及中国，为获取美国主导的国际体系接纳，必须让渡更大的利益。

而美国对其所提的代价是在其经济毫无竞争力时，全面开放，便于美国主导的国际资本肆意收割。

但越南政府期望剑走偏锋，富贵险中求，试图通过持续大规模的举借国际债务推动越南经济的加速发展，在尽可能短的时间内熬过经济发展的脆弱期，实现产业升级转型与技术创新，提升产业的附加值，最终全球博弈的增加话语权。

但是，极其不幸，俄乌冲突、新冠疫情、极端天气以及全球经济危机接踵而至，让越南应接不暇，持续给其脆弱的经济形成系列冲击，最终引爆越南经济所潜藏的系列危机。

基于目前的态势能够得出，越南这次肯定熬不过这轮全球经济危机，而产业外迁、资产泡沫破裂与债务危机不但最终会让越南经济倒退20年，而且会引发大规模的社会动荡。

初步估计，这个时间应该在三年以内...

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作者简介：

丁彦皓 博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教

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