图解“要约收购” 招商银行黄金回收流程图

表1 要约收购分类表

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要约收购的特征

作为直接收购上市公司股份的基本方式，要约收购与协议收购相比，在合同订立、合同主体、交易场所、股权定价等方面具有如下特征：

表2 要约收购vs协议收购

从表2可以看到，要约收购由收购人单方面启动，其对象为上市公司的全部股东，与协议收购相比存在着非协商性、公共性的特征。

(1)非协商性

从取得上市公司控制权的不同情形来看，若是能够达成合意，当事人一般倾向采用协议收购的方式完成交易。而对于收购人和大股东难以达成合意的控制权交易、或突如其来的敌意收购，往往都是以要约收购和二级市场收购的方式进行。

首先，相较于协议收购，收购人发出要约无须与上市公司及其股东进行协商，只需依法编制要约收购报告书、在交易所办理履约保证手续后，即可向交易所提交收购相关的文件启动要约，前期仅需履行对上市公司的通知义务。

其次，与二级市场收购相比，要约收购又具有不受举牌规定限制的优势。尤其是新《证券法》将持股超过5%大股东的权益变动披露标准从每变动5%升级至每变动1%，另要求披露资金来源及有表决权的股份变动时间及方式。此外，前述修法还将持股5%以上股东每增加或者减少5%股份的“限制买卖期”从交易发生之日起至公告后2日内延长至3日内，无疑也增加了收购人在二级市场持续增持股票的成本及收购风险。

因此，前述单方启动、信息披露等优势使得要约收购常常成为上市公司控制权争夺的重要工具。

(2)公共性

除非协商性外，要约收购还存在着公共性的特点。这主要是指投资者在交易所内公开其收购的先决条件、收购价格、要约期限等信息，向上市公司的全部股东同时发出要约，信息公开透明，运作更为市场化。同时，就非以终止被收购公司上市地位为目的的要约而言，收购期限届满后，预受要约股份的数量超过预定收购数量的，收购人应当按照同等比例收购预受要约的股份。

从公共性的效率价值来看，要约收购通过法定信息披露义务和同一收购价格降低了不同股东群体间的信息不对称。交易中，中小股东与上市公司大股东具有平等地位，且享有同等的自由选择权。在大股东与中小股东在资金实力、议价能力悬殊的情况下，要约收购能够更好地维护交易公平。

另外，强制要约义务限制了收购人与大股东协议转让的股权比例，规定超出30%的部分必须向全部股东发出全面要约，这避免了收购人的“两段式收购”，中小股东一方面能够与大股东同一顺位将投资变现，分享股权溢价；另一方面也能够使得对收购存在异议的股东以较好的价格退出公司，实质性地保障其异议选择权。

要约收购相对于协议收购、二级市场收购具有谈判成本、信息披露方面的诸多优势，但也因其公共性特征受到了法律在定价、收购比例、前置程序、要约变更等事项上的诸多限制，目的是平衡收购人、上市公司以及股东之间的利益。

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要约收购流程