2023年原油策略年报：原油供应逐步恢复，油价前高后低 原油黄金走势图分析报告

来源：广发黄埔荟

报告摘要

长期来看，原油市场因为能源转型而导致需求前景不明朗，投资意愿下降，资本开支减少，未来供应端有一定瓶颈，需求增速则仍未见顶。在今年由于极端天气影响的情况下，可再生能源电力供应量下降，化石能源供应曲线更为稳定的优势也使得能源保障需求增强，也对油价有所支持。

2023年供需恢复结构性不平衡的情况依然影响原油市场，基于疫情影响会慢慢减少，需求仍然在恢复的过程中的背景，预计明年上半年原油市场还有缺口，但是下半年预计供应将逐步攀升并超过需求，届时供应将保持同比较高的增长水平，需求同比增长将由于高基数和高油价而下滑，油价将会承压。在供需紧平衡和小幅过剩的情况下，市场各主要参与者的博弈对产量和价格的影响增加。

从供需平衡的角度来看，各大机构对需求的预期与我们一致，均为逐步增涨，预计年均增长率在3-4％左右。EIA之所以在2023年有较大的过剩，主要是因为他们对OPEC的产量增长预期较为乐观，认为在2023年二季度，OPEC的产量增长将能超过200万桶/天。考虑到资本开支受限，部分产油国产量提升有困难的情况下，OPEC的产量增长或将不及预期，我们倾向于使用EA的平衡预测，即上半年既然将有小幅缺口支撑油价。但在下半年，美国、伊朗和OPEC的产量均有望恢复在生产端给予充足的供应，有望施压油价。

整体油价高位震荡，先涨后跌，价格重心方面并不悲观，预计布油运行区间在布油运行区间$60-$95，美油运行区间$55-$90，沪油运行区间￥360-￥560。

关注点：货币政策收紧进度，美国中期选举，伊核协议谈判

报告正文

1

2023年原油市场行情回顾

2023年油价在需求恢复和能源紧张的背景下整体震荡走高，大幅上涨，重心上移。虽受疫情影响与货币政策收紧影响油价有几次回调，但整体上行趋势明显。截至11月24日，布油从50.67上涨至81美元/桶，累计涨幅达43.60％；美油从47.4上涨至77.74美元/桶，累计涨幅达45.64％；沪油从320.1元/桶上涨至513.4元/桶，累计涨幅达45.60％。布油、美油、沪油连续合约价格年度均价分别为70.3美元/桶、67.2美元/桶、433.0元/桶。

2023年影响油价的关键因素有疫情、竞争能源、供应、以及货币政策的变化。 从疫情的角度来看，整体来看市场对疫情的担忧缓解，多款新冠疫苗上市，管制渐渐解除，经济逐步恢复，油价逐步攀升，但也在疫情恶化或突变的时候施压油价。3月第三轮疫情来袭且多国限制措施延长，引发国际油价剧烈震荡下行，7-8月整体原油价格在市场担心疫情影响需求下滑、货币收紧以及强势美元的悲观预期中下跌，11月底南非发现新冠变异病毒，引发了市场担忧情绪，仅11月26日当晚VIX指数大幅上涨超过25，国际油价全线下跌，美油1月合约跌13.04％，报68.17美元/桶。布油2月合约跌11.27％，报71.80美元/桶，SC主力合约跌停。

2023年以来，全球多地屡次经历极端天气，而且今年的水电和风电发电量少于去年同期水平，带动了煤炭、天然气及原油的需求。从竞争能源的角度来看，由于煤炭和天然气发电需求增加，而库存水平较低，因而价格在淡季开始持续上行。在冷冬预期下，天然气预期将出现短缺，原油发电需求增长，大部分机构预计将带动增长约50万桶/日，其余预计范围在35-100万桶/日左右，对需求端利好，支持油价上行。

从供应角度来看，欧佩克+对于产量增长的控制以及美国由于飓风影响产量恢复使得供应端从再平衡到偏紧。上半年欧佩克成员国的延期增产，沙特单方面的额外、自愿减产，以及下半年欧佩克+基本维持月度40万桶/日的克制增产，在确保原油产量有序增长的同时，也避免了过度增量导致的油价下跌。在需求端逐步恢复的同时，供应释放放缓以及由于天气原因造成的产量损失使得库存下滑支持油价走高。

货币政策也在高通胀的影响下从宽松转向正常化，部分国家开始加息以应对持续高涨的物价。2023年四季度全球部分央行开始加息以抵御持续高企的通胀，高油价带来的通胀导致美联储有加快收紧货币政策的预期，整体由偏鸽转偏鹰，从有利于油价上涨转向施压油价。 整体而言，2023年油价在疫情影响减小需求恢复的过程中震荡走高，由于极端天气带来的能源结构性紧张和冷冬需求增加预期进一步推升油价，但疫情变化的不确定性影响需求预期对油价造成较大的下跌压力。

2

宏观货币政策偏宽松，后期预计逐步收紧

货币政策影响从货币政策来看，2023年需关注货币政策收紧对油价的压力。随着各国经济逐步走出疫情后的经济衰退，货币宽松的必要性下降。从2023年中开始市场一直在担心美国提前收紧货币政策导致资产价格下跌。2023年部分新兴国家为了对抗高通胀提前进入加息周期，并且多次上调基准利率，美国在11月开启缩减资产购买计划（taper）。美联储将逐月削减资产购买规模150亿美元，包括100亿美元美国国债和50亿美元机构抵押贷款支持证券。如果保持这一缩减购债速度不变，美联储将于2023年6月结束资产购买计划，下半年市场预计重心偏向考虑加息事宜。但目前来看2023年加息的概率较低，2023年开始加息的概率较高。

整体来看，高油价带来的通胀导致美联储有加快收紧货币政策的可能，但其余地区有望更快加息抑制短期内美元走高的影响，可能给结构性紧缺的能源商品带来一定的时间窗口。整体美联储依然偏鸽，鲍威尔是相对偏鹰的候选人。总统拜登提名鲍威尔连任美联储主席，其任期将延长至2026年1月，也说明应对高油价和高通胀的优先级很高。12月初鲍威尔提出将放弃“临时性通胀”（Transitory）的说法，还明确表示可能提前几个月完成taper。整体说法偏鹰，使得市场回落但也表明美联储现在的工作重点已偏向对抗通胀及其负面影响，侧面反映原油的确供应偏紧。 四季度“奥密克戎”病毒的出现使得疫情的变化不确定性增加，由于该病毒具有比德尔塔更强的传播性，现有疫苗防御效率将会下降，市场担心多国之间可能再次被迫管控封锁。在2023年，疫情带来的不确定性影响可能会延缓货币收紧预期，但平衡高通胀和经济恢复也将更为艰难。因需求回落预期导致资产价格全面回落，有望降低物价水平。但因疫情导致的停产造成的供应链问题可能会进一步推高通胀，若采用宽松政策鼓励需求恢复又将进一步刺激通胀。

主要政治事件影响

2023年也是需要关注政治选举对能源政策影响的一年，比如美国的中期选举，法国总统换届，德国组阁等。 中期选举前，总统的支持率一般均面临下滑的风险。两党基础设施法案签署成为了法律，证明了拜登在上任的第一年时间里，团结两党方面取得了一定的成绩。但中期选举即将到来，目前美国国内通货膨胀严重，民主党试图通过1.7万亿社会支出法案来解决经济问题，而这项法案曾在众议院被多位共和党议员反对，所以民主党会借此抨击共和党，让共和党承担经济问题的责任。而民主党为共和党贴上“石油天然气公司的利益代表”的标签，共和党才是通货膨胀价格飙升的罪魁祸首。抗击通货膨胀是拜登赢取中期选举的重要方面，而且本次中期选举十分重要，因为本轮参议院中民主党和共和党拥有相同的席位，一旦丢失一个席位将面临失去参议院的风险，随后总统执政难度将大大增加，因此拜登希望挽回选民的而采取的降低高通胀的政策将对油价更为不利。

法国大选将在明年夏季进行，总统选举在4月，议会选举在6月。目前来看，法国现任总统马克龙支持率仍然是最高，若马克龙得以连任，经济上支持自由主义，政策上重视民生、公平、教育，理念偏左；第二高有力竞争者是法国国民联盟候选人勒庞，这位候选人代表极端民族主义，认为全球化挫伤了法国的渔业和农业，支持贸易保护主义，同时反对欧盟。若马克龙成功连任，对全球贸易顺畅更为有利，也将有利于航运等原油需求的恢复。

3

供应温和增长，大幅增量将在下半年，但低库存导致缓冲减少

全球能源结构的改变预期，使得新能源与化石能源价格在目前这个此消彼长的投资预期中将有