也说怎样做组合管理：1、压力测试 组合管理（portfolio management）也可叫配置管理，是资产管理的基本策略或手法，与分散投资类似，目的是为...  股票基金理财的资产配置是什么意思呀

来源：雪球App，作者： 熊市中那头懵懂的牛，（https://xueqiu.com/4246792644/23251045）

组合管理（portfolio management）也可叫配置管理，是资产管理的基本策略或手法，与分散投资类似，目的是为了规避风险。这里不打算探究理论，只想从实用角度出发，分享对组合管理的常识性认识，并探讨如何运用组合管理方法和原则管理个人金融资产或理财（不涉及非金融资产如房产之类）。

买过基金的人大概或多或少都看过基金的季度报告，那些报告中都会披露基金的投资组合。每个基金不论是什么类型的，都会严格遵循一定的策略或原则来管理持有人的资产并进行投资（至少理论上是如此）。个人的金融资产也可按照类似的方法来管理。

在说组合管理的方法和原则之前，先说一个最最基本的常识，说它是最最基本的常识，是因为它是尽人皆知的，甚至可以叫做投资公理：

如果资产的价格上涨（下跌）然后下跌（上涨）同样的幅度，资产的价值将减少。

例如，如果你持有市值100元的股票的价格先上涨10%，然后再下跌10%，你的股票市值就少于100元了；反之亦然，即先下跌10%然后再上涨10%，股票市值也是少于100元了。

下面看一下这个用小学数学知识就可以理解的、尽人皆知的常识，在组合管理的压力测试中显示的威力。做组合管理一定要做压力测试，才能制订适当的组合管理目标和有效的组合管理策略。

假设你有100w金融资产，可能有以下三种不同的投资组合：

组合1：

组合2：

组合3：

以上各类资产里面的具体内容在这里暂不讨论，以后再分析。现在只需知道这三大类资产在流动性和风险收益特征上有明显差异：固定收益类流动性最低，风险较低，收益相对稳定但不高；权益类流动性次之，风险较高，收益很不稳定；现金类流动性最好，仅有相对风险，基本没有或者不指望有收益。

这三大类资产的价格波动也有很大差异：固定收益类价格波动相对平稳，波动周期较长；权益类价格波动幅度较大，波动周期很短；现金类价格基本不波动。

虽然固收类资产也有一定甚至可观的收益，但其实现收益的周期较长，且个人投资固定收益资产一般不大会按照公司财务方法逐期计提账面收益，而是在投资期结束实现收益时才算总账，所以，压力测试主要看权益类价格波动对资产总值的影响，并且假定在权益类资产价格波动周期内，1）其他两类资产价值的变化可以忽略不计；2）没有现金流入流出，这个假定并不现实，只是为了简化分析而已，以后再看有现金流动的情况。

现在假设权益类资产的价格先下跌50%，然后再上涨50%，来看看上述三个组合的资产总值如何变化：

组合1：

可以看到，权益类资产价格下跌50%的时候，资产总值仅剩70w，即缩水30%。然后，权益类资产价格在上涨50%，资产总值仅仅恢复到85w，而不是原来的100w。经历这么（幅度相等的）一跌一涨，你的总资产竟然贬值15%。

这还不是最惨的。来看一下组合2的表现：

组合2：

组合2经历这么一折腾，损失了20%，100w资产仅剩80w，最低的时候仅60w。

相比之下，组合3要安全得多，但资产总值仍有10%的损失：

组合3：

压力测试不仅要看最坏情况下会发生什么，也要看看最好的情况下会发生什么。假如权益类资产价格先上涨50%，然后再下跌50%，上面三个组合的表现会怎样呢？：

组合1：

组合2：

组合3：

所以，上涨的时候不要高兴得太早，一旦发生同等幅度的下跌，情况照样不妙。

综上，无论是先跌后涨还是先涨后跌，只要涨跌的幅度相同，结果都是一样的，即资产总值最终是减少了，而且减少的值是相同的。这就是投资公理的威力。

另一方面，从上面三个不同组合由于不同的资产配比而导致不同的结果，也可看到资产配置的效果：高波动性资产配置越少，资产总值的波动幅度越小，资产安全性也就越高；反之，资产风险就越高。

因此，我认为一个好的组合管理目标应该是诸如“在市场下跌X%的情况下，所管理的资产损失不超过Y%”之类，而不是诸如“N年M倍”之类。有了这样一个目标，就可以通过压力测试的方法来决定不同类型资产的配比。

证券公司、银行、基金公司等机构对客户做的风险偏好评估问卷中，通常会有一个问题：“你能接受的最大投资损失是多少？”，让投资者在给出的几个百分比中选择。这个问题也可以看作是一个压力测试。但如果不用上面的方法分析，这个问题其实是很难回答的；或者反过来说，那些机构在不了解你的投资组合的情况下，其实是无法根据你的回答（仅仅一个百分比数字）来判断你的风险承受能力。

压力测试只是建立组合管理的第一步。上面的压力测试分析是在理想的静态条件下进行的：没有现金流动，没有固收类价格波动，没有改变资产配置。可以看到，压力之下如果无所作为，资产就要贬值。现实中，面对压力，恐怕没有人会无动于衷，除非是不知所措或者束手无策。所以，要制定适当的组合管理策略以应对压力。动态调整资产配置便是应对压力的主要手段。关于如何动态调整资产配置，@sosme 有很多高论（动态再平衡策略），有兴趣的人可以去拜读一下。