建议收藏｜一篇关于蝶式套利研究的好文分享 一、基本概念1、蝶式套利的原理蝶式套利是利用不同交割月份的价差进行套期获利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套...  外汇期货跨期套利的形式有哪些种类和区别

来源：雪球App，作者： 铁树思考，（https://xueqiu.com/7150658476/109757829）

1、蝶式套利的原理

蝶式套利是利用不同交割月份的价差进行套期获利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。它是一种期权策略，它的风险有限，盈利也有限，是由一手牛市套利和一手熊市套利组合而成的。

PS:所谓牛市套利和一手熊市套利，是指买入和卖出行为。

蝶式套利，它是套利交易中的一种合成形式，整个套利涉及三个合约。在期货套利中的三个合约是近期合约，远期合约以及更远期合约，我们称为近端、中间、远端。

蝶式套利在净头寸上没有开口，它在头寸的布置上，采取1份近端合约：2份中间合约：1份远端合约的方式。其中近端、远端合约的方向一致，中间合约的方向则和它们相反。即一组是：买近月、卖中间月、买远月;另一组是：卖近月、买中间月、卖远月。

两组交易所跨的是三种不同的交割期，三种不同交割期的期货合约不仅品种相同，而且数量也相等，差别仅仅是价格。

正是由于不同交割月份的期货合约在客观上存在着价格水平的差异，而且随着市场供求关系的变动，中间交割月份的合约与两旁交割月份的合约价格还有可能会出现更大的价差。这就造成了套利者对蝶式套利的高度兴趣，即通过操作蝶式套利，利用不同交割月份期货合约价差的变动对冲了结，平仓获利。

例如：

(1)买入3手大豆3月份合约，卖出6手5月合约，买入3手7月合约;(2)卖出3手大豆3月份合约，买入6手5月合约，卖出3手7月合约。

可见蝶式套利是两个跨期套利的结合。

在(1)中是：牛市套利+熊市套利在(2)中是：熊市套利+牛市套利

蝶式套利的原理是：套利者认为中间交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间的相关关系将会出现差异。

2 、蝶式套利的种类

蝶式套利分为多头蝶式套利和空头蝶式套利两种。多头蝶式套利，预期市场价格趋于稳定，希望在这个价格区间内能获利，可选用多头蝶式套利，以较低的议定价格买进一个看涨期权，又以较高的议定价格买进一个看涨期权，同时又以介于上述2个议定价格之间的中等的议定价格卖出两个看涨期权。如果市场如所预期的那样只在较小的幅度内波动，可以获利;可能的损失只限于支付和收取的期权费之差。

3、蝶式套利的特点

蝶式套利的特点：

1.蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利;

2.蝶式套利由两个方向相反的跨期套利组成;

3.连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，数量是两端之和;

4.蝶式套利必须同时下达3个买卖指令。

4、实例研究：股指期货蝶式套利策略

为了更好地量化和判断三个合约价格变化的关系，我们引进一个变量——居中合约和近月合约价差与远月合约与近月合约价差的比值(以下简称比值)。根据合约实际价格算出的比值称之为实际比值，根据合约理论价格算出的比值称之为理论比值。

PS:比值这个说法作为套利的专业术语，应该要理解，即两个价差相除：

比值=（IF1301-IF1300）/（IF1302-IF1301）

期指理论价格计算公式：Ft=St*er(T-t)，其中的F是期货的价格，S是沪深300指数，r是无风险利率，T是期货合约交割日，t是现在的时间。

股指期货蝶式套利在正向市场和反向市场情况下的交易策略也不一样。

(1)在正向市场中：

第一种策略：实际比值大于理论比值，则预测实际比值将变小，即居中月份与近月合约价差变化将要小于远月和居中月份合约的价差变化，则采取买入近月合约，卖出居中合约，买入远月合约的交易策略。

PS:这里实际比值比理论的大，那么从价值回归角度来看，预期实际比值会下降，即分子会相对变小分母会相对变大，是相对不是绝对，因为是比值关系（此相对是分子与分母之间的相对关系）。

为了方便理解，这里我们简单的从绝对的角度来理解。分子将变小，分母将变大。分子变小，意味着IF1301将变小，IF1300将变大，那么就是买IF1300卖IF1301；分母变大，意味着IF1302将变大，IF1301将变小，那么就是买IF1302卖IF1301；这样，就是买IF1300和买IF1302，卖IF1301；

第二种策略：实际比值小于理论比值，则预测实际比值将变大，即居中月份与近月合约价差变化将要大于远月和居中月份合约的价差变化，则采取卖出近月合约，买入居中合约，卖出远月合约的交易策略。

(2)在反向市场中，交易策略与正向市场完全相反。

PS:所谓正向市场，即远期合约价格大于近期合约价格；反向市场就是近期合约价格大于远期合约价格。不难理解，正向意味着正常的价差关系，因为往往远期合约包含仓付费等费用一并算在其价格上，故正常来讲远期价格要大于近期，成为正向，否则即为反向。

5.蝶式套利对期货市场的作用

蝶式套利具有一般套利的作用，即有助于使扭曲的期货市场价格恢复到正常水平，有助于有效发挥价格发现功能和增强市场流动性。由于蝶式套利是基于对市场更深层次的认识，它的特殊贡献还体现在，有助于使扭曲的期货市场价差重新恢复到正常水平，这将在更高层面上促进期货市场的价格发现。通过模拟测试，我们发现这一功能在股指期货市场上得到了很好的体现。

我们用程序化交易进行了模拟测试，已证明股指期货蝶式套利在国内市场可以实现，以下是测试的具体实例。

1．模拟测试实例

我们在模拟盘对IF1010、IF1011和IF1012合约进行蝶式套利，跟踪时间为9月20日至10月15日。我们采用的比值为：(IF1011-IF1010)/(IF1012-IF1010)。根据上文所述的方法，我们计算出9月20日至10月15日，IF1010、 IF1011和IF1012合约高频数据理论比值和实际比值(如图1)

图1 1010、1011和1012合约高频数据理论比值与实际比值

从图1可以看出，实际比值围绕着理论比值上下波动，有很多交易机会。但值得注意的是，在交割前2个小时之内，实际比值最后一次回归至理论比值附近，此后则不规律变动至较大值。因此为规避较大风险，我们不建议在临近交割的前几个小时进行交易。

2．股指期货蝶式套利程序化交易模拟测试报告

(1)收益率高，资金回撤风险小

我们对IF1010、IF1011和IF1012合约从9月20日到10月15日的高频数据进行蝶式套利测试。由于目前沪深300股指期货市场是正向市场，我们分别对三个合约利用正向市场的两种套利策略进行测试，收益情况见图2和图3.

图2 正向市场第一种策略收益图

图3 正向市场第二种策略收益图

图2和图3中，颜色较浅区域为总资金，三条波动较大的曲线分别为三个合约的高频数据，而部分呈阶梯状分布、颜色较深的曲线为浮动盈亏。

从两个测试报告收益图中可以看出，无论是第一种策略还是第二种策略，蝶式套利交易都有收益率高和资金回撤风险小两个特点。在不到1个月时间内， 使用第一种策略的总资产从100万元增加至102.4万元，而第二种策略则从100万元增加到101.7万元。由于两种策略机会不会同时出现，套利不会同时进行，因而不会重复占用资金，即在9月20日到10月15日这段时间内，总收益是两种策略的收益叠加，即资金共增加4.1万元，收益率为4.1%，年化收益率为56.8%，这是十分可观的。而在实际交易中，由于蝶式套利风险较小，可适当提高持仓比例，那样收益率将会更高。

伴随着每一次的平仓，资金将会稳定增加。从图2中看出，最大浮动亏损为不到1万元，而图3中几乎没有大的浮动亏损，可见资金回撤风险较小。

(2)合约上市和交割期间风险较大

从两个收益图中还可以看出一点，即在11月合约刚刚上市和10月合约临近交割这两段时间内，持仓盈亏变化比较大。在这两段期间内，测试的结果也许与真实情况有些偏差，但经过算法优化的程序化交易可以最大程度地减小这一偏差。

除了IF1010、IF1011和IF1012合约组合的测试之外，我们还在模拟盘跟踪了股指期货上市以来的其他合约组合，也均有比较令人满意的结果。

通过以上程序化交易进行股指期货蝶式套利的测试实例，我们可以发现程序化交易对期货市场有着特殊的贡献，主要体现在以下三点。

1．充分利用程序化交易的速度优势促进市场价格发现

由于蝶式套利机会从出现到消失的时间很短，人工难以操作。而通过程序化交易，我们能在第一时间识别套利机会，并进行操作，促使扭曲的不合理价差尽快重新回归到正常水平，从而促进期货市场的价格发现。

2．程序化交易能持续跟踪市场

由于股指期货蝶式套利机会的甄别需要同时观察三个合约价格变化关系，人工操作比较费时费力，而程序化交易能持续关注市场，并且时刻跟踪股指期货实际比值和理论比值的变化关系，能尽可能地做到不放过任何一个不合理价差。

3．增强市场流动性

由于股指期货上市时间不长，远月合约流动性还不够强，通过程序化交易对股指期货进行蝶式套利会增强市场远月合约的流动性。

PS：上面的图中，理论比值是一条水平线，这一点我不是很认同，理论比值应该也随着即期合约值的变动而变动。应该不断的通过即期的合约算出后面2期的价格，然后不断的得出最新的理论比值，这样的话，理论比值就不应该是条水平线了。而实际比值就是取即时的3个合约盘面的最新价格.（有待考究）