ADP深度研究：如何寻找下一个市值500亿美元的人力资源公司？ 与美元有关的股票

1961-1969，上市后的快速扩张

1961年公司成功上市，发行10万股，3美元/股，亨利被选为第一任CEO，此时公司员工125人。整个60年代公司都处于快速扩张阶段，一方面不断并购其他薪酬服务公司，并在波士顿、迈阿密、费城、巴尔的摩和西海岸新增了数据处理中心。另一方面，公司积极拓展新业务，为华尔街的各类经纪人提供后台会计服务，当时每晚能够处理高达300笔交易。此外，技术应用方面，公司1961年从IBM租赁了第一台计算机——IBM1401,随后升级到IBM360,奠定了这一阶段的技术领先地位。

1970-1989，国际化&业务模式多元化

这一个时期，公司的业务模式不断创新，随着国际化加速，公司产品矩阵更加灵活和适用。1972年，公司开始为汽车经销商提供计算机化的库存和会计服务。截止2014年，这块业务已经拓展到每年为全球100多个国家和地区的26000家汽车经销商提供服务；1974年，通过并购荷兰一家小型的薪酬服务公司正式进军国际市场。这一年，创始人亨利卸任CEO，法兰克·劳登柏（公司第一个销售）担任第二任CEO；1977年，公司获取了联合加州银行的薪酬业务，但对方开除了附带条件——必须同时帮助银行职员申报工资税。现在全美几乎所有的薪酬服务公司都会提供税务申报服务。

1982年，法兰克·劳登柏卸任公司CEO，成功当选美国新泽西州参议员，并一直从政到2013年。公司CEO继任者是法兰克·劳登柏一手引进提拔的乔什·韦斯顿（1970年加入ADP之前，曾监督使用IBM360电脑每天处理数千个订单）；1984年，公司战略性的选择PC作为下一代的业务工作平台；1985年，公司营收突破10亿美元；1989年，公司开拓性创造了一项新业务——Investor Communications Services（投资者沟通服务），即向证券投资人提供包括代理投票和年度报告在内的沟通类服务，这一业务在之后10年抢占了美国90%以街道命名的证券的投资人沟通服务。

1990-1997，业务外包市场潮流&公司全球并购整合

发源于50年代的公司业务外包在整个90年代开始风靡整个美国，从薪酬外包、人力资源管理到事务处理服务等获得了普遍认可。1990年，ADP已经成长为拥有20000名员工，年收入超20亿美金，在零售汽车、处理保险理赔等行业居于龙头地位的巨无霸，美国10个工人中就有1个通过ADP发放薪酬。公司业务外包的趋势进一步助长了ADP的扩张步伐。1995年，ADP收购了欧洲最大的薪酬和人力资源服务公司GSI，使得公司快速扩张欧洲市场的同时，进一步延伸不同区域的商业模式。这一时期随着冷战的结束，全球人力资源服务市场开始进入加速整合时期。

1998-今，互联网与云计算应用的行业领军者

ADP于1998年就推出了自己的网站ADP.com，并同时开发出一款名为“EasyPayNet”的早期云计算服务，允许目标公司通过互联网上传各类薪酬信息，并从任何一台计算机上获取这些信息，这在当时完全领先于行业其他竞争对手。1999年，公司正式进军PEO（Professional Employer Organization，）行业，主要针对中小企业提供一整套服务外包解决方案，包括人力资源专家和企业福利设计等，这些企业往往没有实力成立相关专业部门。PEO业务后面成为了ADP的核心业务之一。

2004年以后，公司越发重视对大数据、新兴技术的投入。从2006年开始，公司发布ADPNationalEmploymentReport（ADP全美就业报告），是美国经济的重要晴雨表之一；2009年推出公司的移动终端ADPmobilAPP；2012年，公司成立ADP研究院作为公司旗下智库，基于其庞大的企业数据库基础，为私人企业以及公共政府部门提供有关人力资源管理、就业和劳动力市场的最新研究成果；2013年，公司成立第二个创新研发实验室，专心致力于技术开发。在这里，数据科学家、人类学家、经济学家和人力资源专家利用搜索工具、移动终端、社交媒体、用户体验和大数据分析去谈所和定义为来工作场景。

ADP巨头成长启示：过去是人力资源服务，未来是大数据、云计算和信息智能处理

ADP早期发展得益于对全新市场需求及商业模式的拓展，从薪酬外包到后台会计服务，带有十分明显的中介属性。随着行业的发展成熟和市场竞争的加剧，ADP一方面不断拓展新的业务板块，另一方面积极扩张市场，从新泽西州到整个美国再到全球，这可以看作是公司产品标准化后的规模提升，在一段时间内带来公司营收的快速增长，品牌的沉淀也在一定程度上构筑了护城河。但是从市场竞争的角度来分析，有一条主线一直贯穿着ADP的成长，那就是技术创新，这也是公司始终居于行业前沿、能够最早挖掘新的市场需求的根本。从最早的创始人亨利·托布开始，ADP敢于采纳还未被市场检验的新兴技术，从康普托计算机到IBM1401，以及后来的引进乔什·韦斯顿、战略性选择PC作为工作平台、开发最早的云计算服务“EasyPayNet”到近几年成立研究院和实验室，每一次变革都让公司站在新的起点，同期的营收和利润都大幅增长。

人力资源服务行业的发展不可能只是简单的资源累积，产品标准化只是第一步，更重要的是能够通过技术革新不断提升运营效率和商业边界，且随着市场需求的细分，对客户的精准定位和数据分析愈发重要。ADP的过去是人力资源服务，未来是大数据、云计算和信息智能处理。

二、公司主业——Employer Services&PEO服务

ADP主要有2大业务：Employer Services（雇主服务）和PEO（Professional Employer Organization）Services（职业雇主组织服务），分别对应不同的产品矩阵。公司根据用工人数多少把目标客户分成四类，针对不同规模的公司，提供不同的产品组合：（1）小型企业，员工1-49人；（2）中性企业，员工50-999人；（3）大型企业，员工超过1000人；（4）跨国企业。特别是跨国企业面临更复杂的异国社会和法律环境，需要公司平台根据不同市场提供差异化的人力资源服务。

2.1 Employer Services（雇主服务）

Employer Services（雇主服务）：提供全面的人力资源业务流程外包和HCM（人力资本管理）解决方案，具体包括薪酬服务、福利管理、人才管理、人力信息管理、考勤管理、保险服务、退休服务、税务与合规性服务。

ES产品矩阵：

集成HCM解决方案，从招聘到员工退休，涵盖雇佣周期的各个阶段，主要有4个HCM平台：

（1）RUN Powered by ADP：在美国有51万家小型企业使用。作为一个软件平台，它能够管理小型企业薪酬发放，人力资源管理和税务合规管理，并获得ADP小企业方面专家团的支持。此外，它还能兼容ADP其他产品如时间和考勤管理，退休管理等。

（2）ADP Work force Now：超过6万家中型企业使用，是一款十分灵活的HCM解决方案，目前在ADP的中型客户中使用度最高。

（3）ADP Vantage HCM：主要针对美国的大型企业，它有一套综合的HCM功能，在单一的解决方案中融合了HCM的5个主要领域：人力资源管理、福利管理、薪资服务、时间和考勤管理，及人才管理。

（4）ADP Global View HCM：针对员工2500人以上的跨国企业，帮助他们实现HCM全球战略的标准化，快速适应不同地区市场的人力管理需求，提升海外子公司的组织积极性与灵活性。

薪酬服务：目前在美国有2600万员工（占全美的1/6）通过ADP代付薪酬，在美国以外的其他国家这个数据是1300万。ADP的薪酬服务针对所有规模的企业，从编制工资表、代付工资到薪酬总结与管理报告，甚至将整个薪酬流程外包给ADP。在美国，ADP还帮客户负责从联盟政府到州的工资税申报，并发布社会保障、联邦医疗以及各级政府扣缴所得税的季度/年度报告供客户参考。

福利管理：主要包括健康管理，假期管理，保险公司登记服务，员工沟通服务，以及相关的核实服务。此外，ADP还给客户提供基于云的资格与注册系统，有效帮助员工更好的认识企业的福利计划并作出最优选项。

人才管理：人才获取，帮客户更高效、低成本的招聘、筛选、录用新人，也可以直接将招聘部门外包给ADP；人才激活，提高员工的参与度、锻炼领导力从而进一步增加公司业绩，同时提供一套方案量化他们之间的相关性。

人力信息管理：为企业提供单一的记录系统，用以输入和保存员工的姓名、地址、工作类型、工资等级、就业历史和教育背景。

考勤管理：通过电子工时卡、胸牌卡、生物识别触控时间钟、电话/交互语音响应、智能手机/平板电脑等多种工具来收集员工的工作时间和考勤信息，并自动生成相关报告，帮助雇主优化考勤与休假规定。

保险服务：通过ADP自身的保险公司与一系列其他保险机构为中小企业主提供员工保险、理赔与团体健康保险。此外，ADP的“Pay-by-Pay”保险费支付程序还会帮助雇主计算与征收工伤保险费。

退休服务：提供相关记录保存、退休行政手续服务、高管薪酬递延计划，还可以通过ADP自营这一投资平台为客户提供一系列可行的投资选项，并能在线监控投资收益。此外，还提供第三方信托业务。

税务与合规性服务：在于最大程度上减少与就业有关的税务和合规风险，提高流程效率，同时减少税费及其他费用。2017财年，ADP处理并报送了约6100万员工年终报税单，其通过电子转账、直接存款和支票等手段给税务部门、客户雇员及其他收款方的总额约1.85亿美元。

ADP Smart Compliance，可以看作是税务与合规性服务的云工作端，它能够汇总ADP其他业务收集到的关于某一客户的全部数据，然后与客户一起分析，适应不断变化的监管环境、改进业务流程。

具体整合了以下6个功能：（1）工资税。简化工资税的合规流程，通过工资税模块化来降低内部工资的风险；（2）税收抵免。降低有效税率并减少员工负担；（3）扣发工资。帮助企业平衡工资扣发层面的风险、合规、成本及效率；（4）失业索赔。帮助企业降低国家失业保险（SUI）费用，确保企业获得正确的SUI费率，并主动分析和管理企业的SUI费用，同时利用ADP的丰富经验和专业知识处理抗议和上诉；（5）就业核查。帮助企业更好地管理员工就业、收入核查、社会服务、移民和工人薪酬验证等敏感且耗时的任务。验证者可以通过互联网或电话，在几秒钟内安全地获得合格雇员和雇主信息；（6）W2管理。提高年终收入报告流程的效率；

2.2 PEO Services（职业雇主组织服务）

PEOServices（职业雇主组织服务）:又被称为ADPTotalSource,主要面向中小企业，当前为10700家客户提供全面的就业管理外包解决方案，涵盖全美50个州超过49万名员工，这些人通过特殊的连接端口同时与目标企业和ADP存在雇佣关系。在一个PEO合作中，目标企业进行日常员工事务管理，而ADP针对不同企业设定不同的人力资源解决方案，这样做的好处是企业和ADP一起来分担相关法规、政策等变动带来的经济风险。每个方案主要由以下三类产品组合而成：

PEO服务的产品组合

2.3 国际化——以ADP中国市场本土化为例

ADP的全球化始于1974年并购荷兰一家小型薪酬服务公司,随后国际化扩张加速，截止2016年,ADP的业务已拓展至全球112个国家。2017财年，ADP美国营收105.37亿美元（占比85.12%，同比增6.8%），欧洲营收10.86亿美元（占比8.77%，同比增2.1%），加拿大营收2.91亿美元（占比2.35%，同比增2.5%），其他地区营收4.65亿美元（占比3.76%，同比增3.4%）。虽然近几年美国市场业务占比持续提升，但是需要注意，其他地区（包括中国）的营收提升较明显。

ADP国际业务以欧洲、加拿大为主

ADP分地区业务增长，近几年美国市场占比提升

本土化战略——以中国市场为例。2006年，ADP进入中国市场，在上海和北京设立办事机构，主要为跨国公司的中国分支机构提供人力外包服务。ADP在中国市场上能成功，其中最重要的因素是本土化。过去十年间，ADP在中国投入巨大的精力、人力和财力，组建专门的产品团队、营销团队、服务团队，并针对中国市场开发具有本土特色的ADPiHCM产品，为本地客户提供HCM知识，加强合规性，满足本地的需求和业务实践要求。随着市场的发展和逐渐成熟，越来越多的中国本土企业选择ADP作为其人力资源外包供应商。截至2016年，ADP在北京，上海以及深圳设立分公司，分别服务于华北、华东及华南地区客户。

ADP中国产品：主要分中国大陆和中国香港地区。（1）中国地区大陆地区产品主要为ADPOneHR中国解决方案，基于中国市场独身打造基于SaaS平台的OneHR，优化人力资源运营管理；（2）香港地区服务主要包括从数据录入到最终报告，提供客户香港业务所需的端到端、单源薪酬解决方案。可有效确保客户薪酬核算准确、合规、及时。

ADP One HR中国解决方案&香港解决方案

基于欧美客户基础，变现存量资源再变现。ADP最初在中国主营跨国公司人力资源外包服务，包括法国航空、荷兰皇家航空、UBS、AbbVie、FRANKE、Kraton等。由于ADP在欧美市场的客户积累，加上清晰的市场定位，能够快速帮助原有客户积极拓展中国市场，实现存量客户再次变现。

ADP在中国的主要客户群

以法荷航为例，法国航空-荷兰皇家航空集团是欧洲最大的航空公司，受限于相关的法律，法荷航中国代表处不能直接招聘中国员工，必须由人力资源公司派遣员工。而法荷航员工分布广，所派遣的员工来自多家人力资源外包公司，导致人力资源管理系统过于分散，在业务迅速扩张的背景下，管理多个供应商给法荷航带来额外的经营成本，也隐藏着巨大的合规风险（如何保证社保和税金缴纳的合规性）。基于全球的实践和在中国的本地经验，ADP针对法荷航的中华地区人力资源业务量身打造出解决方案，该方案横跨全国10多个核心城市，涵盖员工500多人，随即解除了法荷航碰到的相关问题。

ADP之所以能在中国成功，主要有3个原因：（1）人力资源外包服务国内认知度提升。在服务外包上升为国家战略和各项扶持政策出台背景下，中国人力资源外包服务市场规模不断扩大，越来越多国内本土企业对人力资源包服务有清晰认识；（2）本土化战略助业务扩张。公司在中国市场定位清晰，充分利用其在欧美成熟市场客户资源，迅速获得大量在华跨国企业信任，为其业务扩张助力。其次，ADP针对本土人力资源外包市场需求，为中国客户量身定做了本土产品，为其提供及时、准确、合规、跨区域的人力资源服务；（3）优质专业人才储备。ADP拥有一批经验丰富的专业人才，能够帮助客户适应日新月异的中国市场，更重要的是能够帮助中国企业“走出去”。

三、ADP的核心竞争优势和成长性分析

3.1 战略性定位清晰——专注于成为全球最大的HCM解决方案提供商

从2006年开始，ADP就不断增加对HCM领域的战略资源投放，对于其他非HCM业务采取逐渐剥离的方式，过去10年间共计剥离资产营收约50亿美元，公司战略定位十分清晰。目前，公司在HCM领域遥遥领先，是排名第二公司规模的2.3倍。

ADP近10年剥离11处非HCM业务资产

ADP未来将通过更专注于三大领域实现增长：（1）以云计算为基础的HCM解决方案，预计未来3年营收的CAGR5%-6%；（2）通过平台与流程化操作来发展和扩大HRBPO(人力资源流程外包）解决方案，预计未来3年营收的CAGR12%-14%；（3）全球化的HCM决方案，预计未来3年营收的CAGR6%-7%。这三种解决方案会根据客户的属性调整产品组合，以更高效的解决客户问题。

ADP的3大支柱性战略领域

分领域拆分ADP未来3年营收增长

3.2 成长性分析——产品&技术、运营、渠道、激励

公司业务的成长性主要来源于4个方面的持续性投入：（1）产品&技术革新；（2）增强服务投送能力；（3）延伸全球分销体系；（4）优化绩效考核体系。

1、产品&技术革新

ADP在产品&技术革新上的投入逐年加大，很快将突破10亿美元/年。统计数据显示，FY11，ADP用于R&D的费用是5.38亿美元，其中3.88亿（占比72%）用于维持原有产品的市场优势，只有1.5亿（占比28%）用于新技术突破和新产品研发；而到了FY17，ADP用于R&D的费用是8.59亿美元，其中4.1亿（占比48%）用于维持原有产品的市场优势，4.5亿（占比52%）用于新技术突破和新产品研发，这是公司R&D部门质的飞跃。与此同时，公司在并购上的开支逐渐下降，加上智库和创新研发实验室的设立，公司整体朝着以新兴技术导向的商业模式转向。

ADP的全球并购与研发投入（单位：百万美元）

ADP已经在几个关键趋势性技术领域取得领先地位，如移动/用户体验、大数据、市场应用和云计算。特别是云计算领域，公司FY17年数据显示，基于云计算的平台用户已经占比达84%（FY11才23%），基于云计算的平台用户营收占比达51%（FY11才10%）。

ADP在关键趋势性技术领域取得领先地位

ADP基于云计算平台用户数占比

资料来源：公司公告，天风证券研究所

图表12：

ADP基于云计算平台用户营收占比

2、增强服务投送能力

主要目的是最大化客户的满意度、留存率以及效益。具体有以下4点：

（1）提供战略性服务。通过给予