关于蚂蚁的纯知识解读：杠杆、资本充足率、ABS 外汇的杠杆一般是多少倍的

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· 悟00000空 | 文  关注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

最近蚂蚁的事情引起社会热议，我们借这个机会学习、重温一些财经、管理方面的知识，用知识去观察，从原点出发，或许可以获得一双慧眼，穿过这些纷扰，把问题看得清清楚楚、明明白白、真真切切。

蚂蚁集团事件涉及了以下几个知识点。

杠杆的问题

原重庆市市长黄奇帆在去年的一次演讲中提到：“那时候我在全国人大，突然看到报纸上说‘一行三会’冻结了马云他们的花呗、借呗网络贷款公司。我一看材料，说他们（贷出了）3000多亿，我知道他们只有30多亿资本金，荒唐！怎么放了100倍。”

黄奇帆随后解释了这100倍是怎么来的。蚂蚁有30亿现金（资本金）存在商业银行，商业银行就可以按照1：2、1：3的配比把资金贷给蚂蚁（完全合规合法），这样蚂蚁就有90亿到120亿的资金了，算100亿吧。然后蚂蚁将这100亿放贷给它的用户和商户，再以这些贷款为基础资产发行ABS。

ABS是英文Asset-Based Securities的首字母缩写，可以译为基于资产的证券，或译为资产支持证券，发行ABS就是将这些贷款卖给了愿意买ABS的投资人。

这样可以收回100亿现金，还掉商业银行的贷款，30亿资本金继续存在商业银行，商业银行就又可以按照1：2、1：3放贷给蚂蚁，蚂蚁再放贷、发行ABS把这些贷款卖掉，获得现金，商业银行再贷款给它……循环10次就是1000亿了，循环30次就是3000亿了。

也就是说蚂蚁用30亿的本金做了3000亿的ABS生意。ABS到底是什么，一会我们详细讲，目前可以把它看成蚂蚁销售的一种产品。我们先看这个循环，实际是什么概念呢？是一个企业的周转率的概念。这30亿好比是它的营运资金（working capital，也叫流动资金或者流动资本），3000亿则是它的销售额，它的营运资金周转率就是3000／30=100倍。

30亿资本滚出3000亿ABS，这是流量的概念，是在一定的时期里发行ABS的累计总量，这100倍是流量维度的杠杆。这和存量维度的杠杆是不同的，存量维度的杠杆是指在一个时点，ABS存续余额除以资本金的杠杆。流量杠杆和存量杠杆不要混淆。

周转率是流量的概念。是考察企业资产运营效率的一项很重要的指标，体现企业经营期间资产从投入到产出的流转速度，反映企业资产的管理质量和利用效率。周转率越高，说明资产的管理质量和利用效率越高。假设营运资金周转率一年10倍，那就是营运资金一年赚10次钱，100倍，那就是赚100次钱。

不同行业的周转率很不相同，比如造飞机和养鸡。同一个行业不同企业的周转率也很不相同，比如自然放养土鸡，至少三个月周转一次，而工业化批量生产鸡30天就可周转一次。面对大众的火锅店，有的一天翻台三次，有的一天翻台五次。

同样是放贷，传统商业银行要把100亿放出去、发行ABS收回现金，也许要一年，而蚂蚁的网贷十几天就可完成，而且是在不降低贷款质量的前提下。这要归功于互联网无处不在、无时不在的优势，更重要的是互联网、大数据、人工智能等新技术极大地提升了金融机构识别、控制风险的能力，解决了信息不对称的问题。

每次当技术进步促使交通、通讯、支付等效率大幅提高时，各行各业的周转率就会有一个普遍的提升。比如飞机制造业，以前造一架飞机要好几年，现在一架波音777平均制造时间为83天。

如果纯粹从技术上讲，蚂蚁ABS一年可以实现几十倍的周转率，可以转得飞快。不过监管部门显然对这种飞转感到担忧，黄奇帆在演讲中讲到：“在互联网里边，老革命遇上了新问题，转得飞快。所以我就跟证监会说，应该给互联网一个约定，最多不能超过4倍，就是不能转4次。后来他们接受了我的意见，就规定不要超过4倍。后来马云他们跟我讲，说：‘我们商量下来4倍也不要，你给我们3倍，我们就做3倍。’”

周转3次，加上商业银行给它的1：2或1：3的贷款，就是6倍到9倍。2017年之后，监管层对归属各省监管的小贷公司的ABS次数进行了限制，小贷公司通过银行贷款和ABS实现的总杠杆倍数大致被控制在8倍以内。

可见，这个杠杆里面有两个不同性质的部分，一是空间维度的杠杆，就是2-3倍，是商业银行给它的贷款；二是时间维度的杠杆，是企业周转率的概念，如果蚂蚁承诺只转3次，就是3倍。乘在一起就是6-9倍。后来监管规定控制在8倍以内。

企业周转率反映企业资产的使用效率和管理质量。还有一个相关概念是现金周转期（Cash Conversion Cycle，简称CCC）。就是在一个经营周期中，现金从流出到流入需要多长时间。周转越快的公司CCC越短。极致的情况是CCC为负，如戴尔电脑。戴尔直销定制电脑，客户告诉戴尔自己要的电脑的配置，随后付钱，然后戴尔去采买、定制、交付，现金是先流进来，再流出去。戴尔电脑的CCC是负的，你可以说戴尔的杠杆是无限大的。

总之，当我们说起蚂蚁的杠杆时，不要忘了，里面有两个部分，一是空间维度的杠杆，这是传统意义上的杠杆的概念；二是时间维度的杠杆，这其实是企业周转率或CCC的概念。时间维度的杠杆又分为存量杠杆与流量杠杆，前者是某一个时点的杠杆，后者是某一段时期的杠杆。

随着技术的进步，通讯、交通、支付效率的提高，各行各业都转得越来越快了，蚂蚁是把放贷这个行当发挥到了极致。

假设蚂蚁不是放贷的，而是造飞机的，就像波音，83天造一架飞机，转得很快，没有人觉得有什么不妥。那么为什么蚂蚁转得快了就会让社会紧张呢？我们来看第二个问题。

资本充足率

我们先来看传统商业银行的资本充足率，然后再讨论蚂蚁。资本充足率（Capital Adequacy Rate，简称CAR）要衡量的是商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，能以多少自有资本承担损失。假设没有这个监管要求，银行就可以随便贷款，坏账了也没关系，都是存款人和债权人的钱，自己没什么损失，大不了关掉。

所以你要开办银行，必须把自己的钱放进去，如果出现坏账减损，首先亏你的钱，然后才是别人的钱。

那么你必须放多少钱进去呢？这取决于你放出去的贷款、持有的债券等资产的规模和风险程度。不同的资产风险程度不一样，监管部门给不同类型的资产确定一个风险权重，然后算出风险加权资产总额。

比如：

对中央政府和中国人民银行债权的风险权重为0%（即默认中央政府和人民银行是不会违约的）；

对我国公共部门实体债权的风险权重为20%（即认为我国公共部门实体的违约概率为20%）；

对我国其它商业银行债权的风险权重为25%，我国其它商业银行的次级债权的风险权重为100%；

对同时符合以下条件（此处省略具体条件）的微型和小型企业债权的风险权重为75%；

对我国其它金融机构债权的风险权重为100%；

对一般企业债权的风险权重为100%；

对个人住房抵押贷款的风险权重为50%，对已抵押房产，在购房人没有全部归还贷款前，商业银行以再评估后的净值为抵押追加贷款的，追加部分的风险权重为150%，对个人其它债权的风险权重为75%。

……

以上摘自2012年6月银监会文件，基本上反映了银监会对商业银行所持各类资产的风险的判断。这个管理办法是银监会坚持国际标准与中国国情相结合，根据第二版巴塞尔资本协议和第三版巴塞尔资本协议研究设立的。

风险加权资产总额的计算是这样：假设你有100亿风险权重为0的资产、100亿风险权重为20%的资产、100亿风险权重为25%的资产、100亿风险权重为50％的资产、100亿风险权重为75％的资产、100亿风险权重为100%的资产，那么你的风险加权资产总额就是：

「100*0%＋100*20%＋100*25%＋100*50%＋100*75%＋100*100%＝270亿」

你的资本除以这个风险加权资产总额的比率，就是资本充足率。

我国的银行资本充足率要求是8%，和巴塞尔协议III的要求一样。也就是说如果算出来你的风险加权资产总额是100亿，那么你必须至少有8亿的资本。

可以看到，资本充足率中分母（即风险加权资产总额）的计算取决于监管部门对于各类资产的风险程度的判断。比如目前我国规定商业银行对个人住房抵押贷款的风险权重为50%，好比假设一半的人会违约。

如果有了新技术、新方法可以更好地识别风险、控制风险，确保违约率下降，那么风险加权资产总额就相应下降。给定资本充足率8%的要求不变，商业银行所需资本就可以随之下降。或者说，如果有了新技术、新方法可以更好地识别风险、控制风险，那么资本充足率的要求就可以降低。

巴塞尔协议是巴塞尔委员会制定的在全球范围内主要的银行资本和风险监管标准。巴塞尔委员会由来自各个国家的银行监管当局组成，是国际清算银行的四个常务委员会之一。由巴塞尔委员会公布的准则规定的资本要求被称为以风险为基础的资本要求。

提高资本充足率主要有两个途径：一是增加资本，即增加分子；二是降低风险加权资产总额，即降低分母。前者称为分子对策，后者称为分母对策。包括降低信用风险、市场风险和操作风险的资本要求。主要采用两种措施：一是降低规模，二是调整结构。

蚂蚁的资本充足率到底是多少？应该为多少合适？ABS资产的风险权重应该为多少合适？这就需要对ABS有一些了解。

ABS与美国次贷危机

前面已经讲到ABS就是资产支持证券。把资产变成证券的过程称为资产证券化。资产证券化就是通过出售基础资产的未来现金流进行融资。

从最宽泛的意义上讲，所有的证劵都是资产证券化的结果。比如股票，对应的基础资产就是这个公司的资产，股票持有人享有获得这个资产将来产生的现金流的权利。股票最早出现在17世纪的荷兰，基础资产是跑东西方国际贸易的船。债权的证券化最早出现在20世纪初的美国，基础资产是住房抵押贷款（mortgage）。

住房抵押贷款对买房的人来讲是负债，对发放贷款的银行来讲就是资产。银行把多笔抵押贷款打包，变成一个资产池（pool），然后把这个资产池的所有权拆成份额，让大家认购。这就叫MBS（mortgage-based securities），抵押贷款支持证券。

这个资产池将来产生的现金流大家按比例分享。但是风险也需要大家承担。上个世纪20年代，MBS在美国很流行，但是很快美国经济大萧条，房地产市场急转直下，大批住房借款人无法还本付息，银行行使止赎权收回房子拍卖，然而也卖不出足够高的价格，购买MBS的投资人血本无归。MBS销声匿迹了。

一直到1970年2月，美国房屋和城市发展部发行了第一支现代意义上的MBS，现代资产证券化（ABS）从此拉开序幕。20世纪七八十年代，MBS迅猛发展，基础资产不再只是住房抵押贷款，还有电脑租赁合约、汽车租赁合约、信用卡应收款等各种类别，百花齐放。90年代还出现了以无形资产为基础资产的ABS。1997年，美国电影制作公司梦工厂用14部影片作为基础资产，发行ABS。

资产证券化的过程实际上是将结构化的风险转移给投资者的过程。资产证券化的基础资产可以是债权，但是这个证券本身是股权的性质，即证券持有人承担了资产证券化带来的所有风险。

股票经过几百年的发展，监管已经跟上来了。资产证券化（ABS）的历史相对短很多，风险的暴露和应对都晚很多。ABS的风险为世界广泛了解可能是在2008年的美国次贷危机中。次贷就是次级抵押贷款的简称，“次”是指借款人信用低、还债能力低的意思。所以这类抵押贷款风险更高，银行要求的利率也更高。银行把这些次贷打包作为基础资产，发行MBS。在基础资产之上，又有不少增信的方法，最著名的就是CDS，信用违约互换（Credit Default Swap，简称CDS），CDS的杠杆非常高。

这里我们不再仔细剖解CDS了，只需要了解次贷危机时的基本结构至少有三层：最底层是千千万万个借款人形成的次级住房抵押贷款，称为资产池；上面是MBS，MBS投资人是资产池的所有者，享有这个资产池将来产生的现金流；再上面是衍生品CDS，CDS的卖方承诺在一定时期之内、以事先确定的价格购买CDS买方所持有的MBS（它的实质是一种看跌期权、一种赌约）。

随着房地产市场越来越红火，房价越来越高，利率越来越低，次贷的违约率越来越低，而且就算违约，银行可以回收房子拍卖，因为房价在涨，所以获得的现金足以支付本金和利息，甚至