能化从业者必读：不得不掌握的原油历史季节性特征规律 美国原油期货价格走势图表

图1：上涨概率和涨跌幅坐标图

从以上图、表的统计分析中我们可以看到，一年中原油价格上涨概率超过50%的有7个月，其中上半年4个，下半年3个，下跌概率超过50%的有5个月，其中上半年2个，下半年3个。其中，上涨概率超过70%的月份是2月份和7月份，其中2月份的平均涨幅超过3%，这也意味着，在这两个月份投资者倾向于配置原油多头头寸。相反，10、11月份下跌概率较大，且平均跌幅都接近3%，所以在这两个月份原油市场空头占优。此外，最容易出现年内最高、最低点的是1月和12月，因此，这两个月份或是抄底或抛空的好机会。3、9月份几乎没有出现过最高、低点，表明这两个月份可能处在趋势运行行情的中段。

图2：美国原油需求变化（1995-2015年月度均值）单位：千桶/日

通常情况下，原油需求具有较明显的季节性特征，一般出现在夏季和冬季。夏季是汽油消费高峰，冬季则是取暖油需求高峰，这两个阶段，原油需求量通常都会达到年内高位。从上图美国原油20年的月度平均需求来看，原油需求在7月份达到年度峰值，之后在9、10月份回落，冬季需求再次走高，这与上文原油价格涨跌概率统计分析结果基本保持一致，表明原油季节性需求变化对价格的季节性波动有影响。

图3：美国原油加工量及炼厂开工率（1995-2015年月度均值）单位：千桶/日、%

从上图可以看到，美国炼厂原油投入以及炼厂开工率在夏季和冬季出现两个高峰。这也与原油月度需求高峰相对应。从逻辑上来讲，下游炼厂的最大原料是原油，在汽油和取暖油这两个油品需求高峰来临之时，炼厂通常都会开足马力生产，那么成品油需求季节性推动炼厂开工季节性走高，从而传导至原油需求阶段性走高，如果在供应相对稳定的情况下，就意味着原油库存会大幅下降，从而推动油价积极性走强。

图4：WTI原油期货价格走势变化（2010-2015）单位：美元/桶

从长期趋势看，原油价格的季节性波动规律确实有迹可循，但并不是每年的价格都遵循季节性的波动。因为原油价格的影响因素众多，每次波动的主导因素不尽相同。我们列取了最近5年原油价格的走势变化来看，整体上存在季节性波动特征。

图5：WTI全球原油供需平衡（2010-2015）单位：百万桶/日

如果从全球供需平衡的角度来观察，我们发现，2012年和2013年全球原油市场相对平衡，而这两年的油价季节性波动特征也最明显。这也从供需大格局的角度表明，原油价格季节性波动有赖于供需平衡大前提，一旦供需失衡被打破，油价的季节性规律表现或会弱化，或被掩盖。

分年份来看，2014年上半年，美国遭遇了有史以来较为严寒的天气，美国多地出现了极寒天气。同时，美国原油期货交割地库欣的库存从年初开始大幅下滑。季节性需求的意外旺盛加之库欣库存的滞涨得以消化推动油价走高。此后，在乌克兰以及伊拉克局势的演变下，油价走出年内高位。但是随着以美国为代表的非欧佩克国家原油产量的持续增长以及OPEC产油国持续增产导致原油市场出现供应过剩格局，2014年下半年以来油价单边下跌并持续到2016年年初。

图6：国际油价走势主导因素单位：美元/桶

我们从近几年美国原油库存变化也能看到季节性变化的规律。不过从2014年下半年开始，美国原油库存开始累积，并在今年达到峰值。例如今年，虽然受供应过剩的影响，但是美国炼厂开工和炼厂原油加工量仍和往年一样保持高位，而美国原油库存却反季节增长。这表明，需求端并不是库存增长的推动因素。而从供应端来看，今年夏季，美国国内原油产量阶段性企稳，并且夏季美国原油进口创近年以来新高，印象，供应端导致了美国原油库存反季节增长，从而推动油价反季节性下跌。从今年的情况我们可以看到，虽然今年季节性需求并不比往年弱，但是由于供给端的阶段性增长，导致今年季节性因素的消失。

图7：美国原油库存季节性变化单位：千桶

而从2012年和2013年两个季节性走势最明显的年份来看，除了在供需整体平衡的结构下，阶段性基本面变化以及异常天气也配合了价格走出季节性特征。例如，2012年，美国馏分油库存接近历史最低水平，使得当年冬季取暖油消费增长时，美国炼厂将不得不提高开工率，以满足消费的需要，推动油价从85美元左右升至接近100美元。

图8：美国馏分油库存变化情况单位：千桶

同样，2013年夏季，随着美国夏季出行季的开启，市场把关注焦点转移至汽油需求消费上来。从库存数据看，原油和汽油库存均有所下降，且伴随夏季消费高峰季节来临，成品油库存变化这一趋势仍在持续。且2013年大西洋飓风季较为活跃，并高于正常水准，飓风季来临刺激原油展开上涨行情的最后一冲，最终油价突破110美元高位。此后，冬季的极寒天气延续到2014年初，油价再次展开了一波冬季行情。

图8：WTI期货价格单位：美元/桶

2011年国际油价主要受到利比亚危机的影响，年初大幅飙升，年中又受到美债危机以及欧债危机的持续发酵再次转弱，而年末受到伊朗局势的紧张加剧而反弹。因此，季节性因素在地缘政治局势以及债务危机等宏观因素的主导下表现并不明显。

因此，从原油价格近20年的运行特点进行季节性统计分析来看，原油价格走势存在明显的季节性特征，再结合近6年的原油市场基本面，我们发现，原油价格的季节性走势有赖于供需结构平衡的前提，在此前提下，原油价格的季节性表征较为明显。此外，宏观事件、地缘政治等因素的发生也会弱化季节性规律。

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