《中国金融》｜世界500强企业衍生工具使用 知名外汇平台公司有哪些公司

十年间，中国利用衍生工具的500强企业数量快速上升，从2007年的50家，增加到2017年的73家，增幅为46%。同期，利用衍生工具企业占入围企业的比重由2007年的58.14%增长到2017年的84.88%，增幅显著。

发达国家与新兴市场国家使用衍生工具的比例差异主要体现了两者衍生工具市场发展程度的差异。以中美两国为例，美国的市场经济已经发展300多年，衍生工具市场也经历了170多年的发展，而我国市场经济和衍生工具市场的发展时间不足半个世纪，这直接影响企业对衍生工具市场的认识和熟悉程度，进而影响其整体利用比例；从市场建设的初期环境来看，美国衍生工具市场产生于自由市场经济，市场主体自发推动，企业对衍生工具的利用具有自发性，而我国期货市场是在改革开放目标下由政府推动建立的，企业对衍生工具市场的利用仍需要引导和培育；从期货交易所的合约选择上看，在美国上市的品种是对商品进行自由选择的结果，如大豆、小麦、铜甚至包括部分已退市品种，这些商品在成为场内衍生工具之前大多具有较为活跃的远期和场外市场，而我国的商品选择经历了由“双轨制”下计划价格外商品到后期根据市场规模、品种特性等进行品种筛选的过程，这导致两国产业客户对于衍生工具品种熟悉程度不同，进而导致产业客户市场参与比例的差异；从市场基础设施来看，美国衍生工具市场品种和工具相对更为丰富，交易所集团化和国际化时间较早，能够为本国企业特别是业务遍及全球的500强企业提供更为专业和精细化的服务。由此可见，发达国家500强企业利用衍生工具的比例较高与其衍生工具市场发展水平直接相关，尽管新兴市场国家衍生工具市场近年来发展迅速并且形成了自己的市场特色，但整体仍有差距。

工业与材料类企业使用衍生工具程度上升明显，金融企业使用最多

2017年使用衍生工具500强企业数量最多的行业前五名分别为金融（83家）、工业（55家）、可选消费（51家）、日常消费（37家）、能源（35家），占当年该行业入选企业比重为96.51%、91.67%、91.07%、92.5%与89.7%。

工业与材料类企业使用衍生工具企业数量上升明显。2007年和2017年，工业使用衍生工具的企业数量分别为48家、55家，占该行业入围企业的80%、91.67%，十年间上升11.67个百分点；材料业使用衍生工具企业数量分别为18家、22家，占该行业入围企业的78.26%、95.65%，十年间上升17.39个百分点。

金融业使用衍生工具企业数量最多。2017年，该类企业数量为83家，占行业入围企业的96.51%，无论是绝对数量还是占比，金融业在11个行业中都是排名第一。

从表面来看，衍生工具品种结构以及不同行业企业数量差异是造成各行业利用衍生工具企业数量不一致的直接原因。目前，各国上市的衍生工具主要以金融衍生工具和大宗商品衍生工具为主，涉及上述两个领域的企业可以在已有品种中选择对应的衍生工具品种进行交易，实现风险管理的目的，而其他暂未有对应衍生工具上市的企业就难以利用衍生工具进行风险管理。

从更深层的原因来看，利用衍生工具企业的产业链地位与国际化水平是造成各行业利用衍生工具数量差异的根本原因。例如，工业处于产业链中游，日常生产面临原料和产品价格波动的双重风险，风险管理需求较为迫切。可选消费行业包括汽车、耐用消费品和服装等企业，该类企业产品销往全球，经营易受各国汇率、利率影响，需要利用衍生工具进行风险管理。

使用与未使用衍生工具企业在经营指标上的差异

在按国家、按行业对世界500强企业使用衍生工具情况进行分析的基础上，本部分继续挖掘使用、未使用衍生工具企业在经营指标上的差异。发现使用衍生工具企业的营收规模更高，该类企业总营业收入均值约为547.74亿美元，高于未使用企业的400.97亿美元。

经营效率方面，使用衍生工具企业的应收账款周转率更高（22.45），企业平均收账周期更短，资产流动性更快，但在存货周转率上，两者差别不大，说明不论是否使用衍生工具对冲，企业的生产节奏基本未变。

偿债能力方面，使用衍生工具企业的流动比率与速动比率均值分别为1.57与1.23，高于未使用衍生工具企业，说明使用衍生工具企业短期流动资产（速动资产）占流动负债比例更高，企业短期偿债能力更强。

企业利润方面，使用衍生工具企业净资产收益率与总资产净利率分别为17.27%与3.83%，都小于未使用企业。通过上述分析发现，传统行业（工业、消费类、金融）企业更倾向于利用衍生工具对冲经营风险，而电信服务、信息技术类这类新兴行业企业使用衍生工具不足，但是后者利润率更高，这导致未使用衍生工具企业净资产收益率等收益类指标更高。

使用衍生工具提升了世界500强企业的股票收益与企业价值

使用衍生工具有助于提升企业股票收益

在美国上市的207家世界500强企业中，在控制行业、国别条件下，使用衍生工具企业的股票累计收益率在未使用企业的上方，前者月均收益率高出后者约千分之三。特别是在2008～2009年次贷危机发生时，使用衍生工具样本企业股票跌幅显著小于未使用衍生工具企业，同时，也小于整体股票市场。

排除美国市场收益、市值因素与估值因素影响后，使用衍生工具企业仍有一定的超额收益，但是当考虑到美股盈利因素与投资因素后，使用衍生工具企业的超额收益为零，且此时投资因素与盈利因素都有正向暴露，说明衍生工具对企业的影响可以从企业盈利与投资情况来解释。衍生工具可以降低世界500强企业现金流波动与融资成本，导致企业税收、债务成本降低，提升企业整体盈利水平，股票出现溢价。此外，稳定的现金流会让企业更加专注于自身发展，制定出更为长远的发展计划，企业投资更为稳健、股票收益更好。

使用衍生工具有助于提升企业价值

托宾Q值（企业价值）是由诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·托宾于1969年提出的，它的经济含义是企业市值（市值+净负债市值）与资产重置成本间的比较关系，是反映实体经济和虚拟经济关系的重要指标。

由于公用事业、能源、材料、可选消费、工业、日常消费类世界500强企业在日常经营过程中普遍使用金属、石油、粮食等的衍生工具进行风险对冲，因此重点观察该类企业在企业价值上的差别。研究发现，考虑企业规模、所属国家（行业）、盈利负债情况后，使用衍生工具企业的企业价值在数值上高出未使用企业0.3，该结果在统计学意义下显著。这说明控制企业的各方面差异后，使用衍生工具的企业价值更高。这进一步说明，在世界500强企业样本中，衍生工具提升企业价值的结论仍然成立。

总结与建议

第一，挖掘世界500强企业利用衍生工具的具体模式，归纳成熟经验。使用衍生工具的过程与结果一样重要。