量化：全面解析 Alpha阿尔法策略 债券指数期货对冲基金是什么

大家好，我是Lucy@FinTech社区，今天的文章将为大家科普典型的对冲策略——Alpha策略。欢迎加入FinTech社区-quant，提认知，攒人脉，求职招聘，投资有术！

阿尔法策略的收益与市场表现息息相关。今年前6个月平均收益分别为-1.11%、0.9%、-1.11%、-1.18%、-1.19%、0.48%,其中2月和6月,中小盘个股整体表现较好,阿尔法策略获得正收益。

阿尔法策略上半年表现一般,这主要是由于市场行情分化造成的。6月中下旬以来,阿尔法策略出现明显反转，阿尔法收益水平大幅提升，年化收益达到30%,主要得益于市场不再是二八行情，而是类似于五五行情，二八行情不会长期持续，五五行情才更加正常。因此，相关准也人士预期阿尔法策略在下半年会有更好的表现。

1 什么是阿尔法策略？

投资者在市场交易中面临着系统性风险（即贝塔或Beta、β风险）和非系统性风险（即阿尔法或Alpha、α风险），通过对系统性风险进行度量并将其分离，从而获取超额绝对收益(即阿尔法收益)的策略组合，即为阿尔法策略。

从广义上讲，获取阿尔法收益的投资策略有很多种，其中既包括传统的基本面分析选股策略、估值策略、固定收益策略等等，也包括利用衍生工具对冲掉贝塔风险、获取阿尔法收益的可转移阿尔法策略。后者在国内通常被称为阿尔法对冲策略，并在近年A股市场上得到广泛应用。

2 阿尔法策略模型如何构建

作为量化对冲基金产品在资产管理中采用的一种典型“中性策略”，阿尔法对冲策略在海外市场的资产管理行业已经比比皆是，并且近年来在国内A股市场上也得到广泛应用。一个典型的股市阿尔法策略模型，一般可以划分为两大块。一块是构建一个股票现货组合，另一块则是放空一个股票指数（见下图）。

比较典型的两种阿尔法策略实践情形包括以下两种。

第一种是在熊市周期中，尽管指数下跌，但由于市场β风险获得对冲，资产组合仍然能够跑赢市场指数基准并获得正收益，见下图（以股指期货作为对冲工具为例）。

第二种即便在市场牛市周期，阿尔法中性策略一样可以实现资产组合的正收益，见下图（以股指期货作为对冲工具为例）。

而除了熊市和牛市周期外，在震荡市中，股指期货对股票现货头寸的系统波动风险所能起到的保护作用相对有限，阿尔法对冲策略的实际收益，则主要看股票组合自身的价值体现。这与普通的股票型基金单边做多策略大致相同，区别主要在于阿尔法中性对冲策略一般自身并不进行择时和大规模的仓位增减操作。

影响阿尔法策略成败的关键点：

一般而言，股市阿尔法策略成败的关键点，主要包括以下四方面因素。专业投资者在实际模型搭建中，应当予以特别关注。

1、股票现货组合的有效性

2、期指的基差

3、 选择和组合好放空的指数标的

4、 无风险收益率

3 常用的阿尔法套利策略

能够产生阿尔法收益大致有两种产品：

一种是诸如债券等固定收益产品，依靠自身产品设计就能够获得阿尔法；另一种是通过产品组合获取阿尔法，各类机构往往通过股票、基金、商品期货、金融衍生品等不同的资产类别构成的组合。

第一种方法较为简单，一般投资者都可以实现；第二种方法则要求投资者具有较高的研究分析能力，在国外市场普遍应用于对冲基金之中。

就获取第二种阿尔法收益的具体策略而言，主要涵盖：

多/空策略

就是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票或者股指期货。对冲基金经理可以通过调整多空资产比例，自由地调整基金面临的市场风险，往往是规避其不能把握的市场风险，尽可能降低风险，获取较稳定的收益。

套利策略

就是对两类相关资产同时进行买入、卖出的反向交易以获取价差，在交易中一些风险因素被对冲掉，留下的风险因素则是基金超额收益的来源。由于采用产品不一，因此套利策略又可以分为：股指套利、封闭式基金套利、统计套利等。

事件驱动型策略

投资于发生特殊情形或是重大重组的公司，例如发生分拆、收购、合并、破产重组、财务重组、资产重组或是股票回购等行为的公司。事件驱动策略主要有不良证券投资和并购套利，其他策略常与这两种策略一并使用。

趋势策略

通过判断证券或市场的走势来获利而不再是将市场风险对冲掉后依靠选择证券的能力来获利，而且有时还大量采用杠杆交易以增加盈利。类型上可以分为：全球宏观基金、新兴市场对冲基金、纯粹卖空基金、交易基金及衍生品基金。

4 构建阿尔法套利交易方法

阿尔法套利中的阿尔法α是指股票相对指数的超额收益，当α为正时，表明股票走势能够强于指数。而所谓α套利，是指寻找到获得较高а正值的股票构建一个组合，买入该组合的股票，同时卖出等值的股指期货合约，在建立套利头寸后，股票组合如果表现强于指数，若价格是下跌，则指数下跌幅度高于α股票组合，指数期货空头收益高于α股票组合损失，套利组合获得收益；若价格上涨，则α股票组合上涨收益多于期货空头损失，套利亦获得收益。

比如在股指期货上市时，因市场不确定因素较多,而且地产调控政策出台，可预计一些防御性板块会获得相对指数的强势表现,因此可以买入如下三只股票构建一个а组合：云南白药，伊利股份和北大荒.股指期货上市以来，该组合价值出现下跌，但下跌幅度远小于指数，取得正向α值。

在股指期货刚上市时,可以买入该组合，同时卖空等值的股指期货合约，经过一轮暴跌以后，期货空头取得收益,并且该收益超过α组合价值的缩水，套利头寸取得正向收益，如下图所示：

α套利在实际操作中主要面临的难点包括:选取能够获得阶段性超额收益的股票；其次判断价差点位，选择在组合与指数价差较窄时建立套利头寸；当价差扩大获得套利收益后，根据市场状况则机平掉套利头寸获取收益。

5 阿尔法对冲策略

阿尔法全对冲策略是在买入