伦敦金属交易所交易制度浅析 伦敦期货交易价格表

提要

   虽然伦敦金属交易所（London Mental Exchange，LME）的风险控制制度并不是非常完备严格，导致场外交易中曾经出现几起非会员违规操纵期货价格案件（如住友铜事件等），但LME合约的日交割设置、多种合约形式以及独特的仲裁体制等，换来全球主要的金属贸易商对LME价格更深层次的认同，巩固了LME的现货和期货定价地位。

   会员结构

   LME位于伦敦金融城的中心，成立于1877年，是世界上最大的有色金属交易所，其价格和库存对世界范围内有色金属的生产和销售有着重要影响，LME公开发布的成交价格被广泛作为世界金属交易的基准价格。

   2017年LME总成交量录得1.574亿手，名义价值相当于12.7万亿美元及35亿吨金属，较2016年上升0.5%。LME交易量通常超过世界金属产量的40倍。LME采用国际会员资格制，其中多于95%的交易来自海外市场。

   LME有着独特的会员制度，由7级会员构成，其中圈内会员、经纪清算会员、交易清算会员是LME交易中最重要的构成部分。只有圈内会员可以进入场内进行公开喊价交易。LME实行的是一种自发的做市商制度，交易所本身并不对其会员提出任何要求，但几乎所有的LME1、2、4级会员都是做市商，因此，LME的经纪商同时也是做市商，多级会员制度也有利于缓冲市场风险。

   LME清算会员之间的所有合约，不管它是通过哪种交易方式产生的，均要通过伦敦清算所集团（LCH）进行撮合成交和清算，这样可以防止违约风险。清算公司不具体结算也不为清算会员与其客户之间的交易提供担保。所有合约只有在到期日时才进行结算，参加交易的客户的保证金通常以信用为基础，仅仅一小部分的合约才真正进行实物交割。

   交易方式

   场内交易

   场内交易分为圈内交易（RING）与圈外交易（KERB）。

   圈内交易是由LME场内会员坐成一圈面对面现场报价，具有公开透明、价格发现的特点，是LME交易的核心。圈内交易时间上下午各两节，每节一个品种交易5分钟，按照时间段顺序交易，场内交易必须要经过场内交易的会员进行，尤其是上午第二节，成交极为活跃，圈内交易后确定LME当日结算价。全球有色金属行业的大部分生产商都把LME结算价格作为主要的现货销售参考价格；如果套保者想进行价格对冲，就会尽量在第二节结束时参考LME当日结算价进行套保。圈外交易比圈内交易结构松散，主要区别在于不局限于单个商品的圈内交易，而开展所有商品混合交易和指数交易。

   目前交易所场内交易均采用公开喊价制度（Open Outcry Trading），该制度目前已经运行了130多年，与新兴的交易所交易制度存在显著不同，且没有出现被电子交易取代的迹象。LME场内交易虽然能够提供一个透明、可以公开喊价的市场，但交易时间比较短，总交易量的比例较小，而场外交易和电子交易能有效补充场内交易的不足。场内交易有公开透明和价格发现的的特点。

   场外交易

   场外交易分为办公室间电话交易与LME Select系统。

   办公室间电话交易是指经纪公司之间的交易，同时也是经纪公司代理客户进行的交易。此种交易一般是通过电话进行。除节假日外，这种交易可以在24小时内连续进行。通过办公室间电话交易市场系统交易的是真正的LME合约，也必须通过配对、清算和结算程序。LME特别的交易机制使得参与者云集，参与者随时可以入市买进或卖出，不存在没有交易对手导致的流动性不足问题，只存在价格高低的问题，使得24小时不间断交易成为可能。

   LME Select是交易所官方电子交易的平台，会员公司连接到该系统后可以通过信任的交易员来进行电子化的交易，此系统上必须有10家以上的会员单位报价。该系统允许直接通过处理器交易所有的LME期货和期权合约，由LME Select自动发送到配对与清算系统。LME Select实质属于经纪公司之间进行网上电子交易系统，从2001年2月运行以来，由于能够延长结算时间，便于经纪商交易，降低交易成本，日益为广大交易商所接受，占日成交量的60%—80%。

   LME能够做到电子交易和传统交易方式并存、场外交易和场内交易有机结合。场内交易能够活跃交易气氛，但是交易效率较低，电子交易为了适应全球期货交易的发展，作为场内交易的补充，可以模拟任何场内公开喊价和场外办公室之间的交易，给予交易者