财通金工如何利用基差贴水套利？ 指数期货怎么玩赚钱

来源：雪球App，作者： 量化陶吧，（https://xueqiu.com/8744430809/133315300）

近期IH合约深度贴水引发市场关注

8月份 IH合约处于深度贴水状态，近月合约贴水幅度最多达20点，事实上，50指数期货贴水是长期而普遍的现象。而中证500指数对应的IC合约贴水更加严重，近月IC合约年化贴水比例超过10%，远高于IH合约（1.84%）与IF合约（5.19%）。

股指期货贴水现象为何愈演愈烈？

财通金工认为这一现象可能以下几个因素造成：

1. 9月之前成份股集中分红，造成指数自然回落；

2. 套保头寸的过度反应，而投机头寸不足，尤其是近期科创版打新的底仓对冲需求导致贴水加剧；

3. 融资融券限制与成本使得贴水难以消除；

4. 基于中证500指数以及沪深300指数的量化对冲策略最为主流 ；

5. 市场整体情绪偏空。

如何利用基差做套利

股指期货价格显著低于指数，融券成本高企导致传统的反向套利难以实施，而“买入IH合约同时卖出期权合成的现货”是一种可行的替代套利策略。

经财通金工测试，IH合约与期权组合的套利策略年化收益率达8.89%，最大回撤1.79%，且策略的参数敏感度低，在不同参数下均有不错表现。

1、 8月份，IH合约大幅贴水

1.1 8月份股指期货贴水幅度较大

在过去的8月份，IH的价格长期低于上证50指数，近月合约贴水幅度最多达20点，IH合约长期处于贴水状态（期货升水表示期货价格高于现货价格，期货贴水表示期货价格低于现货价格）。

如表1，从股指期货合约价格与上证50指数差值的数据我们发现，8月份各个IH合约都有不同程度的贴水。

1.2 历史来看，股指期货大多处于贴水状态

IH 合约大幅贴水，这是一个特殊的现象吗？我们统计了IH合约上市以来的基差数据，发现IH近月合约平均贴水7.62点，平均年化贴水比例达6.77%。这表示股指期货合约贴水是一个长期而普遍的现象。

如图1，IH，IF, IC合约都有不同程度的贴水，并且一般来说IC合约的贴水幅度会更大。

如表3，2018以来，近月IC合约年化贴水比例超过10%，远高于IH合约（1.84%）与IF合约（5.19%）。

1.3 贴水原因

股指期货合约长期贴水原因有很多，我们认为主要原因有以下几点：

1. 成份股分红，存在指数下降预期

当指数的成分股有分红时，相应指数点位会出现自然回落，而股指期货作为期货，他的价格中已经包含了对于指数点位下降的预期，因此股指期货价格要低于指数当前点位。

2. 套保头寸的过度反应，而投机头寸不足

在股指期货的市场上有多股力量，两个最重要的力量就是套保头寸与投机头寸。

由于之前市场监管与交易限制，投机的需求很大程度上被抑制，套保头寸会