骑士资本高频交易系统事故案例分析 对冲基金的弊端分析

成立于1995年的骑士资本（Knight Capital Group）是华尔街上名声显赫的重量级证券公司，被行业称之为市场的支柱公司之一，并以其稳健的行业风格和专业的服务领域而著名。骑士资本不但规模庞大，吸引了许多重量级的客户，而且业务范围遍及美国、欧洲和亚洲。其市场的交易份额占到纽约证券交易所（New York Stock Exchange Market）交易总量的17.3%，纳斯达克证券市场（Nasdaq Stock Market）的16.9%，自2011年到2012年间的日交易总量达到全美金融证券市场的10%。服务的客户对象既包括了买方客户，也包括了卖方客户，同时还有大量的零售客户。涉及的金融产品涵盖了全球金融市场的股票、固定收益产品、外汇、期货和期权等。除了为客户提供全方位的经纪业务服务之外，还通过公司自有的交易平台系统，为客户提供高频交易服务。

骑士资本主要的业务涉及三大块，做市商业务、电子交易执行服务业务、以及机构销售和交易业务。

做市商业务是骑士资本最大、也是最重要的业务，范围涉及全球的金融市场，涵盖的产品几乎包括了所有的资产类型。除了美国证券市场的电子做市商业务之外，还包括现金做市商业务、纽交所的指定做市商业务，欧洲市场的股票做市商业务，美国市场的股指期货做市商业务等。

事发之前，骑士资本是纽交所最大的做市商业务公司，所涉及的股票数量达到了675只，年交易量近200亿美元。

电子交易服务业务属于典型的经纪商业务之一。通过一系列自主开发的电子交易产品，骑士资本搭建了一个高频交易平台，为客户提供高效和快速的市场信息和交易服务业务。骑士资本采用嵌入式量化模型驱动的电子交易平台，根据市场的数据和相关信息向市场发送交易订单，帮助客户在高度分割的市场环境中高速高效的完成最终的交易业务。公司的电子交易服务业务所涉及的产品类型包括证券、期货、期权和外汇等。

机构销售和交易业务是典型的卖方市场业务，通过提供全方位的经纪业务服务以换取买方市场机构投资者的交易业务，再通过公司的高频交易平台完成客户的交易。骑士资本为客户提供的产品对象包括全球的股票、债券、ETF、股指和期货、外汇、资产证券化、和资产管理等。主要面向的机构客户为开放式基金、保险公司、养老基金、慈善机构等。

总体来看，高度程序化并嵌入模型的高频电子交易平台系统，是骑士资本高效优质地开展各类业务、服务广大客户的利剑。

骑士资本的交易系统可以交易美国证券市场上的19000多只证券产品，并与100多个交易所、电子交易中心、暗池和其他做市商的交易中心相连接。除此之外，骑士资本还是美国证券市场上最大的流动性提供商之一。

一些在美国证券市场上著名和重量级的证券公司都是骑士资本的客户，通过骑士资本的电子交易平台向交易所和其他交易中心发送交易订单。一些重要的经纪业务客户包括卖方市场上著名的网上经纪公司E-Trade证券经纪公司（简称ET证券）、TD Ameritrade证券经纪公司（简称TDA证券）和史考特证券经纪公司（Scottrade，简称S证券），以及在买方市场上的巨无霸公司先锋基金（Vanguard）和富达基金（Fidelity）等。其中，TDA证券是美国最大的网上经纪商公司，客户账户的数量接近600万，拥有的客户资产达到5000亿美元。先锋基金是家超大型的共同基金公司，管理的客户资产超过了2万亿美元。富达基金更是美国最大的共同基金管理公司，根据2013年2月28日的评估结果，总共管理超过500只不同类型的基金和近6万亿美元的资产。

骑士资本的高频交易平台可以把来自于不同机构客户和零售客户的交易订单组合起来，形成一个巨大的撮合池。当市场的流动性不够充分的时候，其做市商业务还必须投放大量的公司自有资金进入市场，为市场提供需要的流动性。

事实上，从公司层面来讲，骑士资本需要一款专门面对市场的交易系统，一方面能够不间断地收集市场信息，另一方面还可以通过自带的复杂算法策略对这些信息进行高速的处理，同时还能够用最快的速度把客户交易订单发送到最适合的交易所或交易中心。SMARS就是为此而生的一款高频交易系统。

SMARS应用软件，是骑士资本自主开发的一款智能型的高频交易软件系统，是骑士资本交易系统通向市场的大门，其重要性不言而喻。骑士资本所有的交易订单，不论是自营的或是来自于客户的，都会在投放市场前首先发送给SMARS系统，再由SMARS投放到证券市场。

骑士资本从机构客户获得的交易订单资金数额十分巨大，牵涉的买卖股票数量也很大，SMARS系统中自带的算法策略可以根据市场信息把一个大交易订单分成许多小交易订单，再根据市场的实际的状况把分割之后的子交易订单以最快的速度分发到适合交易的交易所或其他交易中心去成交。由于每天担负着全美证券市场上10%交易量，可想而知，SMARS不但是一款十分繁忙的交易系统，而且还容不得任何的错误或闪失。

由于担负着分割大额交易订单的任务，SMARS在执行分单的过程中还需要做一个检验功能，即需要累计每个子交易订单的股票数量，当累计的股票数量达到原交易订单股票数量总值的时候就停止再向市场投放子订单。分单和检验这两个功能原来是由SMARS中一个叫做Power Peg的软件模块执行的。2003年之后Power Peg模块被弃用，2005年其中的检验功能被公司后来的软件开发人员从Power Peg模块中删除，并移植到其他的模块中继续使用。

按照软件开发流程的常规处理习惯，骑士资本的软件技术人员应该在第一时间就应该将被废弃的Power Peg模块从SMARS系统中删除。即使第一次没有删除（2003年弃用Power Peg模块时），在2005年对 Power Peg进行了部分功能调整之后更是应该立即删除。不幸的是，Power Peg模块失去了两次被删除的机会，被骑士资本的软件开发人员封装在SMARS系统中沉睡了近10年，从未被唤醒过。

当Power Peg软件模块中检验累计股票数量的功能被删除的那一刻开始，实际上就已经被埋下了此次事件发生的种子。虽然成为了一个功能残缺的软件模块，但是Power Peg仍然保留了最初的分发子交易订单的功能，如果有朝一日被唤醒，加上缺少检验功能，必然会酿成重大事故。

最终，这一概率极小的事件发生了。

2012年7月底的那个周末，骑士资本对公司交易系统平台进行了升级，升级的原因是为了让零售客户能够参与纽交所于2012年8月1日上线运行的新交易功能，名称是客户流动性应用系统（Retail Liquidity Program，简称RLP）。

骑士资本的软件工程师对SMARS软件系统进行了新一轮的开发，用新的软件代码完全取代了旧的Power Peg模块。因此，Power Peg模块也就算是正式的从SMARS交易系统中被删除了。

骑士资本的技术人员在修改SMARS的过程中重新加进了一个标示，这个标示与之前使用Power Peg的标示完全相同。如果该标示在运行新的SMARS软件系统的过程中被设置成“是”，则执行与RLP相关的新软件模块。

负责升级系统的骑士资本的系统管理员自7月27日开始，在接下来的3天里应该对总共8台安装有旧SMARS软件系统的生产服务器进行更新。当他在周日离开数据中心的时候，这8台服务上的SMARS软件系统都应当全部完成需要的更新工作。但实际情况是，这位粗心的系统管理员忘记更新第8台也就是最后1台服务器上的SMARS软件，而未被更新的SMARS软件中就残留了沉睡的Power Peg软件模块，一旦调用RLP模块的指令发送到第8台服务器，Power Peg模型就会被错误执行。

2012年8月1日9：30，刚刚开市的纽交所就发现从市场收到了不正常的交易订单流量，数量不但巨大，而且涉及的股票代码范围也很广。开市20分钟之后非正常的交易订单就如同发怒的海潮一样涌向纽交所，直接触发了市场为限制股票价格波动达到10%的熔断开关（Circuit Breaker），并自动暂停了多只股票的交易。

9：40之前纽交所还无法判断交易订单的来源，直到时间再过了10分钟，即9：50时，纽交所才最终确定了这些非正常的交易订单来自于骑士资本。

而此时骑士资本也陷入了前所未有的混乱。当得知公司的交易系统向纽交所发出了超乎寻常数量的交易订单之后，公司的高层管理人员纷纷赶往公司的交易厅，但是公司总裁却由于前一天膝盖开刀而并不在其中。直到10点钟，纽交所开市交易之后过了30多分钟，在骑士资本和纽交所的共同努力之下才停止了骑士资本的交易系统向纽交所发送任何的交易订单。

骑士资本的总裁汤姆斯·杰伊斯（Thomas Joyce）在中午时分才拄着拐杖赶到交易大厅，并在交易大厅呆了10多分钟，直到确认事件已经平息，且不再出现新的损失才离开。

从市场的反映方面看，当骑士资本集团的交易平台开始向纽交所发出错误的交易订单之后，一些股票开盘后突然出现离奇的涨幅和跌幅。例如，奇才软件公司的股票从昨天的收盘价3.50美元涨到了14.76美元的价位；知名的阿伯克龙比和菲奇服装公司的股票在几分钟之内便攀升了9%，从之前的33.80美元涨到了36.84美元；另一家著名的哈雷戴维森摩托公司的股票突然跌了12%，从43.23美元掉到了37.84美元。

当天收市之后纽交所宣布，查验140只受到事件影响的非正常股票交易，时间段从9：30到10：15共45分钟，最终决定仅取消6只股票的交易。

骑士资本在交易事件之后立刻向美国证监会提出申述，要求取消