资产配置框架下ETF投资策略 指数基金如何配置组合

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来源：量化先行者

    2023年12月22日，华安基金指数与量化投资部副总监、ETF业务负责人苏卿云先生，受邀于天风证券展望2023资本市场年度策略会量化分论坛发表了题为《资产配置框架下ETF投资策略》的主题演讲，现将演讲内容整理如下，以飨读者。

苏卿云：

    大家下午好，资产配置话题受到的关注较多，越来越多的投资者开始考虑怎么样使用资产配置为资产增值保值。ETF本身是一种良好的工具性产品，在资产配置中也有很多的应用。所以今天我以资产配置框架角度下ETF的投资为话题来跟大家做一个交流。

1. 资产配置的现状

    目前来看，中国在全球来看是最好的经济体之一，经济增速在过去保持了较高的增长，同时，居民财富也随着经济增长不断累积。今年市场新发公募基金的规模超过3万亿，已经超过了历史的记录。说明投资者的理财能力以及理财的需求越来越强。

    虽然理财的意识在提升，但是目前来看，居民的财富还是有很多集中在比较传统的理财方式。比如说银行存款，定期存款等等其实占有相当大的比重，此外还有包括余额宝类似这种互联网的货币基金也占了非常大的比重。整体来看，绝大多数资金投向了低风险的资产，而包括基金在内的权益类的资产，在投资者的资产配置里面占比是偏低的。

    这就有一个问题，长期来看，国内的利率慢慢走低。过去投资者喜欢买一些理财产品，包括银行理财或者互联网的理财产品，收益还相对较高，但是这个情形很难持续，特别是2023年实行银行理财新规之后。

    从长期来看表现最好的资产并不是债券或者偏保本型产品，而是股票权益类的产品，长期来看是能够战胜通胀、跑赢GDP的增长的。不管是从国内还是国外的经验来看，如果对于整个的资产配置环境做一个大的方向的预测，应该是从过去的偏传统的保守性的债券类或者保本类的资产慢慢向权益市场的过渡。这个道理大家都明白，为什么很多人不这样去做，有很多人宁愿拿着这一部分偏保守型的资产而不是过多参与证券市场的投资，主要是因为国内证券市场波动太大，导致投资的时候，一方面，虽然市场的收益也不错，但是大家可能会担心市场的回撤或者波动的风险。另外一方面，很多投资者的投资收益的目标并没有那么高，并不是每年要获得50%甚至更高的收益，能够达到每年平均10%左右就够了，但是这种愿望很难通过仅仅在权益市场里面达到。市场的风格转换和行业轮动非常快，即使是专业的投资者也很难胜任行业轮动或者行业转换的工作，所以解决的办法就是进行资产配置。

 2. 怎么做资产配置

    资产配置的根本原理是资产的低相关性会带来资产组合的风险下降，同时并没有降低组合的收益。左下角这个图表示资产里面的相关性越低，组合的风险会降得越多，所以我们做资产配置的时候可以尽可能去选择不同类的资产。

    为什么我们讲大类资产配置，而不是说在股票里面做资产配置，就是因为股票，债券，黄金这种商品，包括海外市场，其实都属于大类资产的范畴，相关性是非常低的。虽然在同一个市场里面，在A股市场里面多选几个不同行业，或者不同风格的股票也能起到降低风险的作用，但是资产配置的真正效果是没有达到的。

    大类资产配置的效果，我这边有一个非常直观的测算跟大家做一个交流。这个测算其实是非常容易理解的，第一个就是一个单一的资产，创业版50指数，这个指数在过去的收益也非常不错，今年也有将近80%的收益，但问题也非常明显，波动非常大，这个是它的问题。我随机截了4、5年的时间，年化收益率是5%左右，累积收益率25%，年化波动30%。

    上证180的指数是大盘蓝筹的风格，所以它和创业板50是不同风格，这两个指数各占50%做了一个组合之后会发现，这个组合的收益率上升了，波动率显著的下降，这个就是说在同一个资产类别里面，即使都是由股票类资产做一个组合，也能降低风险，增加收益。

    债券大家可能认为它的长期收益率是偏低的，但是我们加了债券之后并没有显著降低组合的收益率，组合的风险却降了11%左右，所以这时候我们会发现，我们这个组合在加入上证180之后变成了8%的回撤，这种回撤可以让很多投资者能够拿得住。

    在组合里我们加上10%的黄金，黄金主要作为一类配置型的工具放在组合里面，即使只分配10%的权重，也能够显著提升组合的收益，进一步降低投资的风险，最大回撤降到5%。这个是给大家做一个非常直观的类似大类资产配置的一个组合。

    大类的资产配置比例基本确定以后，就可以根据市场变化做一些战术的调整。这个时候可能