20位投资人谈论2023：信心、周期、风口，VC过河入林 人民币基金和外币基金主要的区别在于哪些指标

记者 | 李彪 李京亚

编辑 | 文姝琪

创投机构2023年的主题是寒冬。

根据清科研究报告统计，2023年上半年的中国股权投资市场显著降速，共发生4167起投资事件，累计总金额达3149.29亿元，相比去年同期下滑31.9%、54.9%，互联网、连锁及零售、食品与消费领域大幅下滑，只有半导体、汽车、新能源投资实现逆势增长。

当被问到过去一年的投资成绩时，大多数接受我们采访的投资人都会用“放缓”“困难”来作总结。

当被问到对明年市场恢复的信心时，所有受访对象均表示2023年的主题会是复苏，但都不同程度地表达了审慎观望的态度，许多倾向把恢复的时间节点放在下半年。

关于未来的投资趋势时，所有受访对象认同从互联网到硬科技转型是行业共识。无论是多年布局科技的机构，还是传统投新消费、交叉领域的投资人，都把各自关注的领域向新能源、数字化、智能制造这样的硬科技大赛道靠拢、重合。

值得关注的一处细节是，许多投资人不约而同地拒绝使用“风口”这个词。他们告诉记者，风口具有病毒式传播的特点，更像是互联网投资时代的符号。一位机构合伙人认为，风口来得快去得也快，带动盲目创业和盲目投资，带来估值泡沫。“像去年的半导体领域投资就是如此。下半年热潮被杀下来，经历了一波估值调整。”

在此，感谢接受我们采访并敢于预言的20位投资人：

贝恩资本私募股权董事总经理陈中崛、碧桂园创投管理合伙人代永波、Capital O创始合伙人刘大卫、峰瑞资本合伙人马睿、光速中国合伙人朱嘉、红杉中国合伙人杨云霞、华映资本管理合伙人章高男、华创资本合伙人熊伟铭、经纬创投投资董事刘壮、蓝驰创投管理合伙人陈维广、清流资本合伙人刘博、润土投资创始合伙人魏坚、源码资本合伙人黄云刚、远毅资本董事总经理唐轶男、祥峰投资管理合伙人夏志进、耀途资本创始合伙人白宗义、英诺天使创始合伙人李竹、云启资本合伙人陈昱、真格基金管理合伙人戴雨森、中科创星创始合伙人米磊

（按机构拼音顺序排列）

2023年5月，易凯资本创始人王冉发了一则朋友圈，分享他与一线同事交流后的上半年观察，“整体上，（一级市场）目前保持基本正常的投资机构占比20-30%，步伐明显放缓的投资机构占比50-60%，剩下10-20%彻底躺平”。其中，消费、创新药、医疗服务、SaaS软件行业是重灾区，碳中和、新材料、数据安全、军工、农业科技等硬科技赛道受影响相对较小。

一位早期投资机构的合伙人告诉记者，这个描述很接近他对去年的整体感受。他还拿一家国内头部机构举例，现场一条一条细数了公开投资记录，“他们往常一年都要投上百个案子，其中几十个新项目。2023年总数只有60多个，大部分还都是老项目的追加投资，新出手的项目才不到10个。”

在他看来，“冰封”或者“暂停”很能代表去年投资行业的真实状态。

2023年的宏观市场则进一步凸显出高度的不确定性，新冠疫情、房地产行业流动性困境、国际冲突与全球供应链危机等一系列“黑天鹅”与“灰犀牛”事件持续冲击，消费者市场信心遭遇重创。

国家统计局发布的中国消费者信心指数在4月跌破90，降至2010年以来的最低点。大众更加热衷存钱而不愿消费，去年前9个月，中国居民储蓄存款金额增长了14万亿元人民币。

创投行业在募集环节也面临了前所未有的挑战。清科研究数据统计，2023年上半年，中国股权投资市场新基金募集数量和金额分别达2701支、7724.55亿人民币，同比下滑7.2%、10.3%。

多位投资人向记者解释，按照募投规律，当年的新基金通常是为下一年做准备。像2023年被普遍认为是创投热潮，许多家机构都以极快速度破记录地实现了超募。2023年则是为2023年募资。换言之，上半年的募资难并不代表机构缺钱，投资活跃度的低迷更类似投资行业“捂紧钱包”的过冬举措，实际反映的是市场对明年的信心，

而到2023年第三季度，募资数据有了大幅改善。红杉中国、启明创投、高榕资本相继在此期间完成了新一轮大额美元基金的募资，再加上国内大型政策基金、国资基建基金的拉升，募资数量达到5305支，募资金额达到1.6万亿元，同比上升7.8%、11%。

2023年，可预期市场回归确定性的第一步是恢复流动性。而行业回归正常节奏的第一步是投资人先恢复日常的节奏。

祥峰投资管理合伙人夏志进告诉记者，可以预想到的重新活跃起来最直观迹象是“投资人可以四处飞出差”，重新回到“线下看项目”的状态。

峰瑞资本合伙人马睿主投材料和生物科技方向，过去都是奔走北美各大论坛、学术活动、路演项目的常客，“无论是跟进一线的产业动向，还是调研项目，线下去跑、去看、去交流不可替代”。

关于信心，所有受访对象均表示对做多中国市场的长期信心仍在，但对于现实行业周期的变化、风险投资规律的更新仍要保持敏锐。

经纬创投投资董事刘壮表示，2023年二季度之前可能依旧处于疫情影响的时间点，后续可能才会看到更好的投资机会。企业和投资人都需要在明年上半年谨慎观察各方面要素的影响，比如感染达峰，会不会有第二波疫情，疫苗和药物的推广，出口增速下降背景下，内需刺激的有效性等等。

中科创星创始合伙人米磊认为，除去疫情影响外，宏观经济也是一大不确定因素。随着国内疫情防控已经进入一个新周期，居民消费端有望实现曲折恢复，国内资本市场大概率也会回暖。“经济形势的基本面大概率向好，有利于资本市场恢复信心，具体投资的产业仍需具体分析。”

在明年市场重新回归确定以前，创业公司的现金流成为投资人去年关注的过冬指标。

云启资本合伙人陈昱表示，绝大多数云启被投去年都有12个月以上的现金流。“2023年的宏观环境和微观市场都有不小变化。大洗牌过程中，存活是第一要义，现金流就是生命线。”

多位受访对象表示，现金流一直是机构长期关注的指标。投资人对现金流偏好的变化，往往是市场变化的晴雨表。市场表现差的时候，对现金流的容忍度相应更低。

碧桂园创投管理合伙人代永波告诉界面新闻，机构对企业的真正要求是“企业估值应当与产品商业化进展相匹配。”

有些变化可以恢复，有些变化却是不可逆的。

创投领域去年发生的另一项值得关注的改变是美元基金募资断崖式减少。2023年上半年，以美元为首的外币基金持续放缓，同比大幅下降65%。

从2002年风险投资进入中国开始，美元基金再次与国内互联网经济的爆发同步，电子商务、社交媒体、移动互联网、O2O、短视频，每一次创业浪潮中都积极参与，始终是活跃在一级市场的主要资本力量。

经过多年的反复验证，美元基金形成了成熟的资本配置策略，基本特点是“敢冒险、长周期”，押注早期初创企业，青睐高成长型创新标的，平均投资期限超过10年，以长周期追求高回报。传奇硅谷投资人皮特.蒂尔（Peter Theil）曾经主张风险投资的关键在于“做到一个成功的项目的回报可以覆盖其他所有可能失败的项目”。

因为此前两次与互联网的生命周期保持一致，轻资产、模式创新为主的互联网平台经济（Technology，Media，Telecom，TMT）又为美元基金传统偏好的对象，更极端的“烧钱换规模增长”模式也为美元基金在某一时期的标志印象，国内一线创投机构也以美元、双币基金为主流。

人民币基金则主张确定性投资，看重短期可以遇见的现金回报，平均投资周期为5-7年，出资多为国资企业、政府引导型母基金，投资标的也与政策导向高度一致，侧重实体产业和基建投资。

清科集团创始人倪正东将中国股权投资市场划分作三大阶段：第一阶段，2000年到2009年，美元基金引导；第二阶段：2009年到2014年是美元基金和人民币基金并驾齐驱；第三阶段：2015年之后，人民币基金为主导，不同阶段体现在基金募资数量和金额的消长变化之上。

2023年前三季度，人民币基金与外币基金（美元为主）的金额之比为7:1。国资不仅是人民币基金最大的出资方（出资金额超10000亿元，占比达79%），还成立市场化基金直接参与投资。

多位采访对象告诉记者，人民币基金成为主流背后正是互联网红利的退潮过程。比外界意识到的更早，行业认为2017年、18年前后已经接近互联网创投时代的尾声。

目前，新能源、半导体、生物医疗为首的硬科技产业已经成为行业的新共识，这种热度从今年上市公司的行业中可见一斑。

根据清科研究数据，今年中资企业的IPO规模全球最高，募资金额到712亿美元，美国与欧洲市场分别只有173亿美元、164亿美元。其中，A股上市公司占绝大多数，排名前三的行业分别为半导体与电子设备、生物技术、医疗健康、机械制造。

蓝驰创投的陈维广认为，这是风险投资范式的一次转移。回顾国内移动互联网的十年之路，本质都是在模式创新。现在与未来由硬科技主导的赛道，本质是科技创新。

硬科技转向同时也给VC传统的“募投管退”带来了周期性改变。

真格基金管理合伙人戴雨森告诉界面新闻，与TMT相比，硬科技产业往往具备固定初始资本投入大，终局较确定，技术壁垒高，产生收入周期长等特点。“相比于扩张能力强，边际成本很低的互联网行业，硬科技投资的赔率比较低，对胜率的要求更高。投资机构需要对团队和技术有