中国公募REITs试点的杠杆率问题研究 债券型基金的杠杆率是多少正常值

经过多年来的不断探索尝试，中国公募版基础设施REITs终于乘风起航，在2023年4月30日《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》（征求意见稿）发布后，社会各界对中国公募REITs的制度进行了广泛讨论，其中关于REITs杠杆率设置问题成为市场关注的焦点问题之一。根据征求意见稿，“基础设施基金直接或间接对外借款，应当遵循基金份额持有人利益优先原则，借款总额不得超过基金资产的20%，借款用途限于基础设施项目维修、改造等”。市场普遍认为该要求对REITs负债的限度过低，资金用途过窄。在8月7日发布的《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》中，对基金负债限制适度放宽，要求总负债不得超过总资产的28.57%，并允许负债资金用于新增项目收购，积极回应了此前市场反馈的声音。

REITs是一种特殊的金融制度安排，无论其组织形式为公司制还是契约制，各国REITs制度均对REITs提出了收入与资产结构比例、强制分配、税收优惠条件等要求。 然而在REITs的资本结构限制中，不同国家或地区REITs制度的规定却不尽相同，如美国、日本、澳大利亚等不对REITs的杠杆率进行限制，中国香港、新加坡、德国等为REITs设定了杠杆率上限，英国则对REITs的最小利息覆盖倍数进行限制。即使在对REITs杠杆率进行限制的国家中，其设定的杠杆率上限比率也存在差异，如香港REITs要求总债务不得超过总资产的45%，并于2023年6月在修订《房地产投资信托基金守则》的咨询文件中建议将该比率放宽至50%，德国REITs总资产负债率的上限则为66.25%，新加坡在2023年4月将REITs债务与不动产价值的比率上限由45%提升至50%。 这就提出了重要的研究问题：从制度设计的角度，REITs是否应该设置杠杆率限度，杠杆率限度的大小应当由哪些因素决定？应当如何看待目前我国公募基础设施REITs的杠杆率设定？

回答这些问题，一方面，有赖于对全球REITs资本结构实践的基本事实进行梳理与回顾，并在传统公司金融资本结构理论的基础上结合REITs特殊的制度安排建立适用于REITs的资本结构理论；另一方面，需要针对我国特殊的基础设施与资本市场发展状况，因地制宜地思考符合我国实际情况的最优公募基础设施REITs资本结构。基于此，