遇到市场大跌，该如何决策？ 散户买股票好还是买基金好一点呢

这周股市波动大，公众号后台收到的留言也变多了。很多读者都会问一类问题，某某某能不能抄底、某某某要不要卖、或者持有某某某被套了怎么办。

这类问题很难有统一的答案，因为每个人情况不同，使用的策略不同，那做出的决策就会不一样。举个例子，同样持有一只股票被套，李小葱是10%的仓位，王大蒜是90%的仓位，这时候做出的选择就可能不同。

核心在于，短期的市场是随机波动的，无法准确预测。我们在做决策的时候，如果去考虑这个标的下周、下个月能不能涨，那注定是无解的。应该考虑的是：

（1）它在中长期能否有赚钱的空间；

（2）在中长期持有的过程中，它能否满足我们对流动性和波动性风险控制的要求。

所以我们在做具体买卖决策的时候，都不是单独来考虑这个标的怎么样，而是应该服从于整个投资体系，通盘去考虑标的特点、自己的策略、对流动性、波动性的要求，才能做出适合自己的选择。投资体系想清楚了，买什么、卖什么的问题也就自然有了答案。

本篇是7月22日我在雪球直播的修订文字稿，有两部分内容，第一部分是如何建立自己的投资体系，第二部分是久聪系列组合的2023年半年度报告。

一、 如何建立自己的投资体系：

建立投资体系听着有点复杂，其实不难，我们用一个例子来说明，怎么一步步来做。

1. 分析自己的资金储备和收支平衡。

要先明确，自己手里有多少钱，在未来多长的时间内是自由可用的，有没有刚性支出需求。

有的人收入很高，远大于日常开销，每月还能有结余，那已有的积蓄就属于没什么流动性需求的，是长期资金。有的人打算买车、买房、给子女出国，需要动用积蓄，这部分钱不能承受风险，就不属于长期资金。

只有长期资金，至少是3年内没有明确用途的钱，才可以用来买股票类的权益资产。如果中短期资金买了股票，万一到了要用钱的时候，股市正好跌到了低位，到时候就要被迫兑现亏损，这就是流动性风险。

对于中短期资金，更好的选择是去买债券基金、银行理财这些中低风险的产品，快到用款的时候了，还可以换到货币基金、存款这些风险更低的产品上。

小结：第一步很简单，就是看家里有多少钱是长期不用的，这部分才能用来买股票。

2. 评估自己能承受多大风险。

想想自己最大能接受多大程度的本金浮亏。这没有统一的标准，每个人的承受能力不一样，相对来说，收入相对存量资产越多的人，能承受的风险也越大。

可以做个思想试验，假设20%的钱没了，赚不回来了，自己也觉得能接受，而再赔多一些，比如25%就不甘心了，那就把自己的风险承受能力定在20%。

如果投资经验丰富，那可以参考自己以前的经历，总资产跌了多少的时候自己觉得很焦虑，想清盘不玩了，那个亏损幅度就是你的风险承受能力极限。

小结：第二步也简单，就是预想一下自己能接受亏多少。

3. 选择要投资的资产类别、确定仓位比例。

选择资产类别和仓位，要平衡考虑收益和风险。

先说收益，从全球的历史经验来看，长期收益最好的资产，就是股票和房子，都不用杠杆的话，它俩长期收益率差不多高，比债券、黄金、大宗商品、持有现金的收益都要好很多。

我读过一篇研究全球投资收益率的文献，里面有数据，是从1870年到2015年，在150年里，全球16个地区股票和房地产的真实收益情况。这16个地区主要是欧美发达国家，真实收益是指剔除了通货膨胀影响的收益率，可以反映我们购买力的真实增涨。比如股票一年涨了10%，但是通货膨胀有3%，那真实收益就是7%。

在这么长的时间里，很多地区都经历过巨大的动荡。欧洲是两次世界大战的重灾区，很多地区曾经被完全占领，二战后，德国分裂为东德和西德，全球进入了冷战时期。经济上，30年代，有史以来最严重的经济危机席卷全球，被称作“大萧条”，美国股市从高点下跌了近90%。70年代，两次石油危机导致的高通货膨胀冲击西方经济，再次把全球拖入衰退。

虽然不同地区出现了各种各样的动荡冲击，但股票和房地产都获得了长期的真实收益。都不考虑杠杆，在全部统计期间，16个地区股票的平均年化真实收益是6.74%，地产的平均年化真实收益是6.86%，两者非常接近。这个收益率，反映的就是超长期的投资收益，而且是穿越了兴衰周期、剔除了通货膨胀的。

如果我们改从1950年开始看，到2015年这65年里，这16个地区股票的平均年化真实收益是8.25%，地产是7.43%。

把统计的时间起点放在1980年，统计时间长度35年，16个地区股票的平均年化真实收益是10.79%，房地产是6.46%。

在近150年、65年、35年三个不同的时间长度中，投资16个地区房地产的平均年化真实收益稳定在7%左右，而投资股票的年化真实收益逐渐提高，近150年只有6.74%，近65年有8.25%，近35年有10.79%。

随着时间的推移，投资房子的收益基本稳定，股票似乎变得越来越赚钱了。或许是因为随着计算机和网络的发展，人们进入股票市场越来越容易，网上开个户买股票比买房子容易多了，买的人越来越多，就会使股票估值持续提高。

国内的数据结论也差不多，从2005-2018年，在这14年，剔除通货膨胀影响后，国内最赚钱的大类资产是一线城市房地产，以北京为代表，年化真实收益12.31%；A股排在第二，年化7.33%；全国房地产排第三，年化5.75%。

从这些数据中，我们可以得到一条最重要的结论：股票和房地产，在各个时期和地区，都表现出了良好的长期真实收益，它们能很成功的穿越周期、对抗通胀，而这个收益只需要超长期的持有就能赚到了，不需要什么复杂的操作。

但超长期持股不动，是个太理想化的投资方式，我们一般人做投资，不会一上来就奔着30多年去，能以10年为投资期限的人都不多，毕竟钱是要用的，大家对波动的容忍也都有各自的要求，这时候我们就要考虑控制风险，需要在投资组合里加入风险更小的品种，比如债券。

需要买多少仓位的债券，需要从流动性、风险承受能力两个角度同时考虑。

首先看流动性需求，所有1年以后、3年以内要用到的钱，都可以放在债券里来增值。1年以内要用的钱，可以买短债、理财、货币基金。

第二再看风险承受能力的需求，根据市场的估值高低来决定股票、债券的配置比例，我来说下确定比例的方法。

我们先想市场的价值底在哪。价值底，并不是说跌到哪个位置就不会跌了，而是跌到那个位置后，我们就认为价格已经非常非常便宜，水分都挤干了，物超所值，再跌也不卖，有信心一定能涨回去。

比如我们可以拿2018年末的市场估值，作为价值底。不知道大家对2018年末是不是还记忆犹新，那时候A股整体的估值就非常便宜，几乎是前所未有的便宜。起点足够低，才在后面迎来了2年多的牛市。如果市场再有机会跌到那么便宜，那就应该珍惜机会，抱紧筹码，有钱多买。

要注意的是，我们说的是估值底，而不是点位底，因为随着公司业绩增长，股票指数点位总是水涨船高的，咱们不能刻舟求剑，老想着指数再跌回2018年末的位置。我们说的估值底，是说指数的市盈率、市净率等估值指标，回到那时的位置。

我举个例子，就说中证500，指数如果下跌25%-30%，估值指标基本上就回到了2018年末的位置。如果你想再保守一些，多留出一些空间，可以认为中证500的极限跌幅是40%，如果真跌了这么多，那我觉得就可以放心持有，因为那将是史无前例的便宜。

刚才第2步里，咱们不是想好了本金最多能接受多少亏损吗，就比如是20%，现在就有用了。本金整体最多亏20%，中证500极限跌幅40%，那也就是说，我们这个组合里，持有中证500的仓位不能超过50%，剩下的仓位都应该配置债券。

当然如果你能接受的最大亏损不是20%，想买的也不是中证500系列的基金，那就要根据你的实际情况重新计算，这是因人而异的。

这样我们就从流动性、风险两个角度，分别确定了需要配置多少债券。这两个角度哪个要求配的债券