360度解剖信用风险缓释凭证CRMW 交通银行保险产品介绍

2010年中国银行间市场交易商协会发布《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》，彼时即创设了CRMW和CRMA（缓释合约）两种盯住单一债项的信用风险缓释工具。而在2016年，银行间交易商协会发布了修订后的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》，在之前的基础上又推出信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN），将信用风险缓释工具扩围。

2018年10月11日，首只挂钩民营企业债券的CRMW“中债信用增进投资股份有限公司18荣盛SCP005信用风险缓释凭证”创设，开启了近期“民企债券+CRMW”同步发行模式成为热点的序幕。根据Wind关于CRMW的数据库，自今年10月11日至今的1个多月时间共计20只CRMW进行了簿记建档，已经超过2010年至2017年创设CRMW的总和。

三、CRMW的几个特点

可在银行间市场上市流通，具备流动性

看了之前的介绍，有些朋友可能会有这样的疑惑：既然CRMW是对债券发行人违约的一种保险，那也相当于是找了担保人提供连带责任保证，那么保证和CRMW的区别是什么？最显著的不同就是CRMW作为一种标准化的信用衍生品工具，可在二级市场上交易流通。比如前述案例中“18碧水源CP002”CRMW的持有人机构A在短融存续期间判断碧水源到期能够还本付息，觉得CRMW带来的保险价值不大了（毕竟持有CRMW是有成本的），那机构A可以在银行间市场报卖这只CRMW，让需要的人有偿获得它。

CRMW的价格反映了市场参与者对标的债券发行人违约可能性的评估

无论是CRMW在一级市场创设时的价格，还是二级市场上的价格走势，都在相当程度上体现了标的债券发行人的违约可能性（违约概率PD）。直观类比一下，一个曾经多次交通违章、多次涉及交通事故责任的人，和一个驾龄多年鲜有违章记录、未曾卷入交通事故的人，保险公司给他们的交强险报价孰高孰低呢？

我们可以具体比较一下：2010年汇丰银行（中国）有限公司创设了一只以中石油发行的“10中油股MTN3”中票为标的的CRMW，创设价格为0.3%，比前述碧水源短融的CRMW价格低了78bps。CRMW的价格是市场形成的，某种意义上近似于标的债券的“信用利差”。它在二级市场上的价格走势从而具有了违约风险的市场发现功能。

CRMW的创设人一般为资信实力非常强的金融机构或担保公司

从理论上看，持有标的债券+CRMW也并非代表了持有无风险（Risk-free）组合，毕竟CRMW的创设人也有可能违约，未能履行“保险代偿”义务。因此CRMW的创设人一般都是信用度极高的大型金融机构或国有背景担保公司，有时候还得多个机构联合创设以增加CRMW保障能力。目前来看，创设机构大多为国有银行、股份制商业银行和中债信用增进公司，在这种情况下标的券发行人、创设机构同时违约的概率接近于0。

四、Wind金融终端上有关CRMW的功能模块

目前在Wind终端“信用债研究-信用衍生品-CRMW产品资料”中展示了进入发行的CRMW明细表，包括了标的债券、创设价格、期限、付费方式、信用事件、发行金额、创设人主体评级、标的债券评级等结构化信息。

通过双击条目可进入CRMW的F5行情界面，F9键可进入详细信息界面查看有关详细信息和原始文档。

后期我们将会着手开发针对CRMW报价、市场行情等方面的统计表或明细表，以求发挥CRMW价格反映发行人信用风险的功能，为大家投资决策添上一臂之力。（近期我们将在“信用债研究”模块中开设“信用衍生品”栏目，囊括关于信用风险缓释工具的内容，欢迎大家关注。）查看