漂洋过海来看你 rmbs 信托

来源：雪球App，作者： REITs-信托，（https://xueqiu.com/5315150239/181658821）

2018年，建设银行作为发起机构、建信信托作为受托机构发行市场首单获AAA国际评级的RMBS产品，截至2023年3月底，已累计发行7单国际评级RMBS，规模合计780亿元。建元国际评级RMBS在产品发行、交易结构方面有什么特殊安排，存续期表现如何呢？且听洋洋为您细细道来。

建元国际评级RMBS产品发行

◆ 外资投资渠道便利

建元RMBS的投资渠道主要为“债券通”。“债券通”是国际投资者通过香港金管局在中债登开立的账户，投资于内地银行间债券市场的机制安排，国际投资者基本不改变原有交易结算流程，一点接入国内市场，极大便利了外资投资。

◆ 收益率有较强竞争力

受国内资金面及债券市场收益率走势影响，建元国际评级RMBS发行利率整体呈下降趋势，与同期限AAA中票短融收益率仍存在显著利差。与海外固定收益产品相比，建元RMBS收益率具有较强竞争力，吸引了多家国际投资者参与。

◆ 国际投资者结构多元

7单建元国际评级RMBS累计吸引来自美国、日本、欧洲、新加坡、香港等多个国家和地区的20余家国际投资者，总投资量超140亿元，优先各档次均有认购。

从结构来看，外资银行占比超80%，外资保险集中投资长期限的优先A4及B档，外资投行、资管机构、基金等其他类型机构占比约7%。

建元国际评级RMBS交易结构设计

建元国际评级RMBS在国内常规RMBS交易结构基础上，结合国际投资者需求及国际评级机构关注点，进行了产品创新。以最近发行的“建元2023-12”为例。

◆ 产品结构标准化程度高

与常规RMBS相同点：采取优先-次级分档结构，优先档根据期限不同分为优先A1、A2、A3档，同时设置次级档对优先档提供充足的安全保护。

不同点：针对海外保险资金偏好长期限、固定利率产品的需求，2单产品设置了5年以上超长期限的A4/B档。

◆ 增信措施更加完备

相同点：次级档由建设银行自持，为优先档提供内部增信。

不同点：设置流动性储备账户，资产池回收金额支付税、费、优先档利息后，存入流动性储备账户一定现金，用于保障下期优先档利息及各项税费的偿付，提升证券评级。

◆ 设置本金固定摊还方式

部分档次设计为本金固定摊还，便于投资者购买外汇掉期产品，对冲汇率风险。

建元国际评级RMBS存续期表现

（一）资产端

◆ 资产实际回收贴近预测值

资产池实际现金流表现稳定。建元项目一般假设底层贷款早偿率为10%，7单建元国际评级RMBS存续期资产池实际回收金额与10%早偿假设下的预测回收基本一致。

◆ 存续期安全性强

累计违约率是存续期监测贷款风险状况的重要指标，累计违约率超过一定阈值（注1）时将触发加速清偿事件。建元国际评级RMBS累计违约率均在1%以下，主要分布在0.2%-0.5%区间，远低于阈值，信用风险低，安全性强。

◆ 早偿率相对稳定

总体来看，建元国际评级RMBS各期早偿率稳定在10%水平。2023年2月受疫情影响，早偿率下降至3%左右的历史最低水平，随着疫情好转，房地产市场回暖，早偿率迅速回升至平均水平。

（二）证券端

建元国际评级RMBS均按时兑付本息，具备良好的安全性、稳定性。在突发疫情的极端情境下，建元国际评级RMBS仍足额兑付，本金全部满足固定摊还计划，国际评级机构维持了AAA评级。主要原因为：产品设计层面采取合理的早偿率假设，次级档对优先档提供了充足的安全保护，以及流动性储备金对优先档证券提供了支持。

国际评级项目个性化特征

◆ 数据质量要求高

国际评级机构需深入了解、分析中国市场，对发起机构历史数据的数量、质量提出了非常高的要求。建设银行自上世纪80年代开始发放个人住房抵押贷款，积累了30余年的房贷数据，房贷信息管理系统完善，历史数据充足完备，可有效满足国际评级机构的数据需求。

◆ 流动性储备金充足

基于部分国际评级机构的评级方法，设置流动性支持或储备账户可降低压力情景下分层测算难度，一般以优先费用和利息的2倍为限，预留储备金，为优先档提供内部增信。

◆ 资金保管机构需具备相应国际评级

资金保管机构需具备国际评级给予的BBB及以上主体评级，国内满足条件的包括六大国有商业银行，招行、浦发、中信、光大等部分股份制商业银行。

◆ 入池资产标准严格

建元产品始终坚持严格的入池资产筛选标准，对于国际评级项目，根据国际惯例进一步增加了约束，例如商品房预售中的预告登记贷款在海外RMBS中较罕见，我们筛选资产时均剔除了预告登记贷款。

未来展望

◆ 丰富投资者群体

从美国经验看，银行、保险、养老金、共同基金、主权基金等都是主力投资群体，国内RMBS可通过结构创新、改善二级市场流动性等举措，吸引境外