立足交易所、场外衍生品，看引入欧元对金融衍生品市场的影响 欧元债券期货价格受什么影响大

欧元区内部各国债券市场整合为一个单一欧元资本市场的过程估计要等到所有期货合约被合并成统一的欧元债券期货之后才能完成。从短期看，可能会有针对单一发行者的债券的期货合约或者是针对几个发行者的篮子债券的期货合约，不同国家的各种债券有着不同程度的流动性和信用风险，因而存在着利差，这种利差也将相应反映在期货上。从长期看，也可能出现统一的欧元债券期货合约，一种交割期限只对应一种欧元债券期货。

在欧元区，债券期货的发展视哪些欧元区公债将成为基准公债而定。根据德意志银行资料，建立基准债券期货的途径有三种。一个欧元区成员国政府的一揽子公债期货成为基准公债期货，这些基准公债期货通过交易所竞争交易自然形成，它们必须是流动性和安全性最大的债券期货。

未来欧元区的债券期货市场类似于美国市场，两者均有一条基准债券期货收益曲线，区别在于美国的收益曲线基于一个单一发行者即美国政府的债券，欧元区的收益曲线基于那些成员国发行的债券，因为欧元区不存在一个统一的超国家政府以发行统一的公债。

总的看来，在欧洲二十余个期货交易市场中，只有这三大交易所才可能提供基准期货合约。伦敦国际金融期货交易所已经巩固了它在欧洲的领导地位，从规模上目前正在赶超芝加哥交易所。而在所有期货交易所中，德国期货交易所成交额增长最快，得益于德国放宽了期货投资限制。从总体看，这会加速欧洲呈分割状态的交易所市场布局的合理化和期货交易一体化。实际上，欧洲各大期货交易所之间已经开始谈判讨论统一期货交易市场的问题。

欧洲货币联盟对欧洲股票衍生品的需求的影响主要是随着欧洲经济与货币联盟即将启动，它改进了那些跨国公司对长期利润的看好，从而增加了其股票的吸引力，另外欧洲国家的市场资本化率比美国低，欧洲国家的股票市场发展有潜力，从而使得人们对欧洲股票和股票衍生品的需求大为增加。

场外交易的衍生品

场外衍生品交易大增的原因主要有三点，一是一些对冲战略和手段增加，场外交易衍生品种极其灵活，根据交易伙伴特定需求推出的场外交易衍生品种增加，场外交易成本大幅度降低，二是为了提高风险管理的有效性和灵活性，衍生品行业集中度越来越高，三是随着欧洲经济与货币联盟第三阶段越来越接近，它对衍生金融工具市场已经产生了明显的影响，催化和推进了衍生品交易市场的重组。

据德意志银行数据，1997年底全球场外交易衍生品余额约为40万亿美元，其中以马克和法国法郎计值的衍生品约占15％。此外，1996年马克和法国法郎在伦敦的日均调换交易额约为50亿美元。随着欧洲经济与货币联盟的到来，有关场外交易衍生品的立法步伐在加快，市场结构也将变化。马克和法郎合并到欧元之后，某些场外交易衍生品将消失，比如在欧元区马克和法郎的货币调换业务将不存在。

但是新的场外交易品种将出现，它们基于欧洲货币或者利差、新的交叉利率和跨市场产品交易量可能将大幅增加。美元、欧元和日元三个货币区之间的交易的增加应当会十分强劲。因此，欧元出台后，场外衍生品交易额很可能大幅上升。这一趋势在欧元将近出台时已经显出端倪。

最近市场对场外交易衍生品的需求已经飚升，与期权组合在一起的标准衍生品正在形成一个成长型市场，私人投资者对面向特定客户设置的衍生品十分青睐，一些人一方面指望在欧元到来之前美元能够升值，一方面希望自己同时能够确保自己的资本价值。欧洲的调换市场将日显重要。

很可能成为交割期限较长的固定利率衍生品的关键利率的是调换市场的固定利率，而不是可能的基准政府债券的收益率。如果出现这种情况的话，政府债券将按照调换品收益率定价。

在进入欧元区后，估计银行仍然是资本市场的主要投资人，它们更倾向于通过调换套利，而且欧洲调换品市场是单一欧元市场，其广度、深度和流动性都可与美日市场相媲美，其交易额是欧洲政府债券的几倍。这决定了欧洲调换品市场的重要性。

在欧元出台之后，由于信用风险更为突出，许多非银行金融机构，如投资基金和保险基金等，会更关注如何有效利用资产调换机会问题。如果欧洲中央银行用较高利率来维持物价稳定目标，这些非银行金融机构可能会十分关注非固定收入衍生工具，因为这对它们来说是十分重要的资产调换机会。

利率调换是一个成长型市场。在美国，利率调换市场已经较为饱和，而在欧洲的市场发展迅猛。,1996年利率调换比上年增长了37％，货币调换增长23.2％。马克和法郎占货币调换交易余额的份额分别为7.79％和3.62％，合计11.21％，低于美元和日元的份额。在中长期，如果英镑加入欧元区，欧元区至少可以成为全球第二大调换品市场。

结语

欧洲国家的市场资本化率低，欧洲国家的股票市场发展有潜力，使得人们对欧洲股票和股票衍生品的需求大为增加。为了分散风险，欧元区之外的股票和股票衍生品将对投资者更具吸引力。欧洲的信用衍生品将是一个成长型市场。此外，欧洲的各国政府债券是存在信用风险的，但由于信用风险将变得突出，欧洲的资产证券化前景也看好。查看