有限价值平均策略定投 指数基金定投是场内好还是场外好

来源：雪球App，作者： 持有封基，（https://xueqiu.com/6146592061/109778952）

在上个月雪球的理财节上我做了同名的发言，会后不少网友提了很多问题，结合过去我写的相关内容，对有关有效价值平均策略定投的问题做了一个整理：

1、什么是定投？

所谓定投，顾名思义，就是定期投资，这个定期，可以是每天，每周，每月，甚至每年去投资基金、股票等。

2、定投什么品种？

先看我们来看三大类品种：股票、基金、债券到底哪个比较适合定投？

我们先来看看股票，对于很多刚踏上工作岗位不久的工薪阶层来说，比如说每个月结余1000-2000是很普通的事情，但这点钱连很多白马蓝筹一手股票都买不到，比如按照6月29日收盘价计算，一手海康威视3713元，一手格力电器4715元，即使你这个月能买一手，下个月价格涨的同样的钱可能就买不到一手股票了，退一万步说，即使能买到一手，也无法买一手半。再说股票个股的风险还是非常大的，所以股票不是定投的好的标的。

再看债券，债券是属于固收类的产品，相对于股票，这是一个比较安全的品种，但个债的风险现在也是很大的，如果你对个债没有足够的甄别能力，还是建议你别去定投债券。

相对来说基金是个定投比较好的产品，很多平台都可以以10元开始定投，通过基金我们可以变相的买到很多价格高的好股票。

3、定投主动基金好还是指数基金好？

基金可以分成两大类，主动基金和指数基金，所谓指数基金，本质上就是按照一定的透明的规则选择的基金，相对而言，主动型基金的操作就不那么透明。巴菲特曾经说过；“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分专业投资者。”但巴菲特说的话也要经过分析，在美国，由于直接购买股票的投资者大部分都是专业投资机构，市场的有效性非常大，所以留给主动基金的基金经理们能做出阿尔法收益的空间就非常小了，而且时间越长，主动基金战胜指数基金的可能性就越小。而在中国这种情况恰恰相反，市场里直接投资股票的主力军还是散户，虽然比例有下降的趋势。

我们可以比较一下从2008年6月30日到2018年6月30日中国这两类基金的收益情况，在这段时间内主动型基金有112个，按照算术平均收益率是104.17%，按照中位数收益率是84.65%；同期的5个指数型基金，算术平均收益率是48.85%，中位数收益率是40.87%，显然在这段时间内主动型基金跑赢了指数型基金。

之所以出现和巴菲特所说的不一样的结果，除了A股市场存在大量的散户以外，另一个重要原因是我们的市场因为只有大量的新股IPO而几乎没有淘汰机制，导致了大量的劣质股票占据在我们的宽基指数内，为了解决这个问题，一方面诞生了很多以smart-Bata策略为技术的增强型指数基金，还有一方面诞生了很多把主动型的很多策略透明化后设立的指数和相应的指数基金，如央视财经50指数、标普红利指数及对应的指数基金，这些指数里面用到的如剔除净利润负值、剔除经营性现金流是负数等等规则，其实都是很多主动型基金采用的规则，主动型和指数型的边界越来越模糊了。

所以指数型基金具有透明、成本低、流动性好的优点，是我们首选的对象，但也不排斥个别的优质的主动型基金。

4、定投什么样的指数基金好？

一般来说，指数基金的年收益=年利润同比增长+估值变动+股息率，对应股息率现在有很多红利基金，而对应估值变化，比如说原来PE估值是10倍，现在是20倍，那么价格自然涨了一倍。但这样的机会是一次性的，树不可能涨到天上去。价值回归后就依然会遇到下个周期的低估。所以我认为指数基金要赚钱，最根本的是投资的基金中的企业本身要赚钱，返璞归真，这才是真正的价值投资。

一般来说，指数基金分成宽基指数和行业指数，在行业指数中，我们看一个例子，申万一级行业有28个，我们计算了这28个行业2018年6月29日的PE和ROE，以及7年前的数据和这七年的涨幅做了个对比，为什么要取7年，主要是因为中国股市一个牛熊周期平均3-5年，最长不超过7年。从表2看，7年的涨幅和各行业的ROE是强相关的。行业的ROE为个位数的基本表现都不会太好，比较特殊的是钢铁等这样的周期行情，ROE大幅度提升，但因为其周期性，所以涨幅表现欠佳，而像银行这样ROE大幅度下降的行业，表现依然欠佳，只有稳定而且相对比较高的ROE，才是行业上涨的真正动力。比如家电7年上涨171.34%，食品7年上涨148.27%，医疗也在7年上涨了120.93%，而同期沪深300上涨才只有15.34%，其他指数也类似。所以稳定而且高ROE的行业的表现是可以超越宽基指数的。

对于指数基金，现在很多基金经理也采用了smart-bata策略，试图通过各种策略去战胜指数本身。比如泰达宏利沪深300增强、富国沪深300增强等，分别以5年增长率129.98%、124.97%还是跑赢了沪深300指数同期的55.31%不少。其原因还是因为我们现在的指数特别是宽基指数很少有优胜劣汰的淘汰机制，而这些增强型的指数基金其实就是在帮指数基金做优胜劣汰，所以相对国外来说比较容易的战胜了指数。

5、定投是波动大好还是波动小好？

一般的说，我们一次投资基金，总是希望其中的波动越小越好。但如果我们是定投基金，也是这样吗？

我们先来看个例子，假定我们有某个基金，第一个月基金净值是1，第四个月也是1，那么如果第二个月、第三个月的净值都是1，我们每个月定投一次，显然到第四个月不输不赢。但如果第二个月的净值是1.05，第三个月净值是0.95，左右完全对称，波动率是5%，那么结果会出乎大部分人的意料，收益率不是0而是0.13%，而且这个波动越大，收益率越高，当波动率到达30%时，对应的收益率高达4.95%！

显然这个事实和大家的常识相悖，只要最终的结果是长期向上的，我们选择的定投品种的波动率不是越小越好，而是越大越好。

6、什么时候开始定投？

任何时候都可以开始定投，我们先看一个例子，我们假定定投的是沪深300的指数，每次都是每月最后一个交易日定投，那么2007年10月31日沪深300是月收盘最高的指数5688.54，即使最不幸从沪深300月收盘最高点开始定投，截至到2018年6月29日沪深300指数是3510.98，定投了10年多总收益率是20.30%，但如果你在10年前一次投入，那么是亏损38.28%。一进一出差了整整58.58%。虽然我们开始定投的日子选的非常不幸，是一个历史的最高点，但因为没有一次投入，而是每月投入，所以还是收益率是正的20.30%，比我们在同时一次投入赌一下的结果要好很多。

表3：定投沪深300

其实从上表的部分定投数据也可以看出，2008、2011、2012、2013等年份到定投到年底还是亏损的，特别是2008年，总亏损高达38.51%，但就是在这些年份定投了足够便宜的筹码，才能迎来2014年后的全面盈利。即使经过今年的大熊市，总收益率依然还有20.30%

所以说，任何时候都可以开始定投。

7、定投每周好还是每月好？

有人认为每周因为频次高，所以定投效果更好，我们还是用沪深300指数作为例子，从2007年10月13日定投到2018年6月29日。结果我们惊奇的发现，每周投一次，不管是周一还是周五，最高的收益率是19.84%，最低的收益率是19.36%，相差无几，甚至还不如每月月末定投的收益率20.30%，但其实这些微小的差异只不过是偶然性的，这个差异也并不能说明每月定投反而比每周定投效果要好，甚至每天定投一次，收益率也不过是19.70%，短期可能有些影响，但长期来看这些差异都是微不足道的。

只不过大家通常采用的每月定投，是和我们上班一族的工薪是每月发放有很大关系，所以每月定投一次成为定投的主流方法。

8、定投场内好还是场外好？

场内一般是和其他投资者交易，具有灵活，成本低的优点，而且有时还能吃到折价；而场外定投最大的好处是可以自动扣款。你别看这一小小的优势，就这小小的优势，可能会帮助你能长期坚持定投。

还是说个我自己亲身经历的故事，2011年我还在职，给员工培训完业务后有多余的时间，有人问我对普通人有什么投资方法，我当时就推荐了定投中证500，我还说了场内成本便宜的优点，到了2015年，我自己定投的中证500实现了翻番，赎回了，顺便我问了一下大家，结果只有3个人坚持下来的了，而这3个人全部都是场外自动扣款定投的。没坚持下来主要的原因还是在市场大跌时的恐惧，还有一小部分人的贪婪，到了定投日，看看一直在跌，想到明天再头是否会更加便宜，到了明天涨上去了不买，因为想昨天便宜不买，今天涨上去我去买不是傻子吗？继续跌更加不买，继续跌那后天是不是会更加便宜呢？就这样一来二去的场内定投就夭折了。

9、什么叫价值平均策略？

以上说的定投，每个月投入的金额是相等的，那么，我们是否能在股市下跌的时候多投入一点，而在股市上涨的时候少投入一点。回答是可以的。很多人提出了各种策略，其中美国纳斯达克的首席经济学家迈克尔·埃德尔森于1996年在其著作《价值平均策略》中提出了价值平均策略。

什么叫价值平均策略呢？我们平时的定投，每次的金额是固定的，也就是说成本是固定的，这种方法我们可以叫它成本平均策略。而价值平均，是相对成本平均而言的。因为随着基金净值的涨跌，原来的投资价值会起变化，价值平均策略的目的就是试图通过调节每次投资的大小，使得以往的投资价值相等。

这样说可能还是有点绕口，我们还是举个例子来说明，我们假定每月定投1000元，第一个月净值为1，第二个月跌了10%，那么第一个月定投的1000元的价值变成了900元了，为了使得第一个月的价值能平均，第二个月除了定投1000元外，还要补投100元使得第一个月定投的价值依然维持在1000元，这样第二个月就要定投1000+100=1100元。同样，如果第二个涨了10%，那么第一个月投资的1000元变成了1100元，我们就要少投100元，这样实际第二个月定投1000-100=900元。

我们还是来看个例子，我们还是假定某个基金第一个月净值1，第四个月净值还是回到1，第二个月涨了30%，第三个月跌了30%，那么普通的成本定投每个月定投1000元，4个月后净值回到1，结果收益率是4.95%，但如果你采用价值平均策略，4个月累计投入金额才3337.36元，和成本平均策略相比少投入了近20%，但收益率反而高达19.86%，是成本平均策略的4倍之多！

10、什么叫有限价值平均策略？

通过以上计算，大家能充分体会到迈克尔的价值平均策略的优点。但价值平均策略好是好，有个最大的缺陷，就是对资金需求的无度。我们通过回测可以知道，在某些极限情况下，最大投资需要的资金量是平时的50倍之多。比如说平时投资1000元，极限情况下需要定投50000元每个月，而且这种情况还不止一个月，这样的资金需求显然对于普通工薪阶层是不能满足的。其主要原因在于中国的股市不像美国股市那么平稳，所以这个实际问题可能当年迈克尔没考虑到。

我在前几年根据中国股市的特殊情况以及中国工薪阶层的具体情况，提出了一个有效价值平均策略的修正。设置了上下限，一般我们取5倍，也就是说即使原始的价值平均策略需要再多的资金，我们也只定投5倍资金，具体的说如果你起始定投金额1000元，最多就是定投5000元了，同样赎回也最多是5000元，这个金额应该能满足绝大部分定投工薪阶层的实际需求了。

11、在定投中怎么考虑货币贬值？

价值平均好是好，但还是建立在货币不贬值的基础上，今年的1000元和5年后的1000元的实际价值如果考虑了货币贬值后其实是不相等的。所以我们可以引入月增长率这个概念，比如说我们每个月的月增长率是0.1%，不考虑复利一年的货币贬值就是1.2%。

还是举上面的例子，如果第一个月的价值是1000元，那么第二个月是1001元，第三个月是1002元，以此类推。第一个月的净值是1，第二个月如果是0.9，那么第一个月的投资到了第二个月的价值只有900，而需要回到1001元的价值，就需要补上1001-900=101元，再加上定投的1001元，第二个月就是需要定投1001+101=1102元。

12、有没有价值平均策略回算的模板？

有效价值平均策略具体计算的时候确实复杂，再加上如果还要考虑货币贬值，回算就更加复杂了，我做了一个万能定投目标，放在网盘上供大家下载：网页