生猪年度报告：展望2023，增产趋势难以扭转，消费曙光何在？ 生猪期货保险介绍

生猪年度报告：展望2023，增产趋势难以扭转，消费曙光何在？

2023-11-30 09:27:15 来源： 行业资讯 作者：黄玉萍、吴冰心 分享到: 分享到微信

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来源：东证衍生品研究院

报告摘要

走势评级：生猪：看跌

报告日期：2023年11月29日

★行情回顾：当预期一再被打破

2023年，市场围绕生猪真实产需缺口、周期反转以及旺季旺否等议题展开激烈讨论，猪价波动远超预期，自4月以来一路上涨站至高位。以绝对价格与绝对利润来看，生猪供给相对偏紧，但超涨本身包含了由二次育肥、压栏等投机行为所带来的溢价。期货市场，自二季度进入反转阶段以来，多头力量强劲；临近年尾，旺季不旺与年底集中出栏预期偏强，盘面空头力量强势回归。

★产量：当前利润仍能支撑产能增长，产量上升趋势难以扭转

展望2023，主要交易逻辑或将再度回归产量攀升。从产能到产量的兑现，期间需要兼顾母猪与产仔效率的问题以及可供育肥出栏与出栏节奏的不一致。增产能的预期在现有养殖利润支撑下依然具备一定稳固性，新一年市场依旧充满疑云，但本轮出发点将更加聚焦于增产下的猪价中枢下移。

★消费：曙光何在？

2023年，餐饮收入不及预期，重要节假日表现不佳。此外，在收入效应叠加替代效应的影响之下，关于猪肉旺季消费的隐忧更甚。2023年，我们预计收入效应高价抑制作用将有所削弱，年底旺季替代品鸡肉价格存在反弹可能，旺季猪肉消费或同比好转。

★市场展望与投资建议：人心难测，敬畏周期

结合母猪、仔猪、出栏节奏三方面的分析，同样也谨慎考虑了冬季仔猪疫病的问题， 我们预计2023年出栏量将呈平缓上升的“N”型走势，而出栏体重将呈“V”型走势。再话周期，与其说是周期成谜，不如说人心难测。2023年猪价中枢将跟随平缓增产而温和下移。我们认为一季度猪价将延续下行弱势，如若冬季仔猪疫病多发，二、三季度猪价或有所企稳，而四季度依然面临量（出栏量）、重（体重）后移的风险，但消费给价格的支撑或许值得期待。策略上，现阶段远月合约贴近成本线附近，建议关注反弹后的做空机会。考虑05合约交割地区升贴水发生转变，可适当关注3-5反套机会。

★ 风险提示

新冠疫情和非瘟疫情；踩踏出栏；饲料原料涨价；合约流动性风险等。

报告全文

前言：

2023年，市场围绕生猪真实产需缺口、周期反转以及旺季旺否等议题展开激烈讨论，猪价波动远超预期，自4月以来进入新一轮上行周期，一路反弹站至高位。以绝对价格与绝对利润来看，生猪供给相对偏紧，但超涨本身包含了由二次育肥、压栏等投机行为所带来的溢价。而这部分在周期反转过程中所产生的溢价直接影响到产业链中下游价格传导，肉猪比价大幅偏离正常阈值，屠宰企业被迫承受价格扭曲的后果。期货市场，自二季度进入反转阶段以来，多头力量强劲；临近年尾，旺季不旺与年底集中出栏预期偏强，盘面空头力量强势回归。

展望2023，议题将再度回归产量攀升，从产能到产量的兑现，期间需要兼顾母猪与产仔效率的问题以及可供育肥出栏与出栏节奏的不一致。增产能的预期在现有养殖利润支撑下依然具备一定稳固性，从产量释放上，我们更倾向于回归人性本质看节奏。另外，在历经非洲猪瘟、新冠疫情之后，猪肉消费还能回到从前吗？新一年市场依旧充满疑云，但本轮出发点将更加聚焦于增产下的猪价中枢下移。

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行情回顾：当预期一再被打破

临近2023年尾声，回首过去，本年度我们仍惊叹于来自数据黑箱的力量，预期一再被打破，而市场开始谨慎预期。

上半年的关键词是“反转”。一季度，弱现实兑现。春节后，猪价延续低位运行，俄乌冲突引发全球粮食供应矛盾，国内饲料厂家多轮补涨，亏损持续扩大之下周期反转预期进一步加强。据国家发改委，3月底，猪粮比价已连续六周跌破5：1，收储政策频出，寄托在远月合约上的看涨情绪已有所反映。 二季度，强反转突出。季度初，新冠疫情的点状爆发再度抑制由外出餐饮、团体消费所带来的需求弹性，局地饲料、生猪及猪肉产品调运受到较大影响。但同时生猪市场供应进入下降阶段，猪价一改前期跌势，至6月底已较3月底强劲反弹近62％。

下半年聚焦于“节奏”二字。三季度，价格涨跌幅异常。季度初，受养殖端出栏节奏影响，日间价格波幅扩大，在如此波动之下，发改委频频约谈头部养殖、屠宰企业，情绪面形成利空。进入夏季，极端高温进一步抑制猪肉消费，日间价格波幅有所收窄。随后，受气温回落、开学以及屠宰端节日提前备货提振，现货价格再度上涨。 四季度，价格冲高回落。在国庆期间价格超涨后，出栏均重突破前高，抛储持续，多空博弈加剧。受基本面、情绪面双重影响，盘面转向增仓下行。

即将迈向新一年的不确定性，矛盾将再次从节奏回归产能本身，产能到产量的兑现将极大影响到2023年市场走势。究竟2023年走向几何？即便产能成谜、产量不确定性依旧，我们仍希望基于现实与数据尝试作一些解答。这也是本报告的写作初衷。

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产能：当前利润水平仍能支撑产能持续增长

2.1、合理看待产能去化争议

由于生猪市场庞大而分散，仅凭单个机构监测数据很难精准把握市场动向，关于产能数据的讨论始终争议颇多，因此，我们需要辩证看待多方监测数据给到的产能信息。本小节我们将聚焦于当前的产能水平以及产能变化的内生驱动对年内争议最大的跨周期产能去化水平作相关讨论。

1）不同口径下的产能水平与去化幅度

能繁母猪是生猪定价过程中重要的产能指标。不妨把后备母猪转能繁数量与能繁母猪淘汰量的差值定义为产能变动，当前者大于后者时，表示产能处于回补阶段；反之，产能处于去化阶段。

现市场上公开的产能监测数据包含两大类：官方数据（包括统计局与农业农村部）以及民间三方数据（包括涌益资讯、卓创资讯与钢联农产品、畜牧业协会）。

首先，不同口径之间的数据是否可比？答案是绝对量不可比但相对变化可比。从样本覆盖范围来看，统计局≈农业农村部>卓创资讯>钢联农产品（规模场）>涌益咨询>畜牧业协会，官方与民间样本属于不同量级（前者千万量级，后者百万量级），绝对量并不具备好的参考意义。考虑到上述机构所监测的能繁母猪在2023年的存栏峰值均出现于5-7月份，那么对样本数据进行标准化处理后，对比能繁母猪相对于峰值的存栏水平以及去化幅度反而更具备讨论价值。因此，我们下文的讨论大部分基于标准化之上进行。

（1）产能水平现状

-官方口径：从统计局对外公布的能繁母猪存栏水平来看，截至2023年三季度末，能繁母猪存栏4,362万头，相当于正常保有量4,100万头的106.4％，为2023年二季度末存栏峰值4,564万头的95.6％。而同时点的农业农村部监测数据则显示，能繁母猪存栏水平相当于2023年峰值的93.3％。

-民间三方口径：对比钢联农产品（规模场）、涌益咨询、卓创资讯以及畜牧业协会的样本数据，我们发现四家民间机构监测能繁母猪存栏数据在2023年的峰值分别出现于6月、5月、7月以及6月。从样本构成来看，涌益咨询包含散户信息较另三家