一文了解CME集团（下） 场外期货交易包括哪些内容呢
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中央清算制度
（1）CME清算所实行会员制，清算所管理清算会员，清算会员管理客户。
（2）中央对手方
CME清算所是期货合约买卖双方的保证人，它是买卖双方的对手方，对进入清算所进行中央清算的交易实施保证金制度和逐日盯市的风控管理。
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保证金
保证金是交易所要求投资者存放到其账户中，用来确保其持有期货合约头寸的资金或交易所认可的合格抵押品。
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保证金种类和操作
保证金分为初始保证金、维持保证金、组合保证金、超额保证金和交叉保证金。
① 初始保证金（Initial Margin）：初始保证金是开仓（open position）、建立头寸时所需缴纳的最低资金。CME清算所初始保证金是维持保证金的1.1倍。
② 维持保证金（Maintenance Margin）：客户维持现有头寸的最低资金要求。当客户资金低于维持保证金时，将引发追保通知（Margin Call），如果客户在规定时间内不能补充相应资金，则可以对其强制平仓或其他相关处理。
③ 组合保证金：对同时持有同一产品多头头寸和空头头寸的客户给予保证金优惠。如果一个账号同时拥有按交易所规定比例的同一产品的相同或不同期货合约的多头和空头头寸，则该客户应被收取组合保证金，而非多头、空头保证金之和。
【举例】
1份17年3月合约豆粕期货维持保证金为$1800，单位合约17年7月豆粕期货维持保证金为$1800。
然而组合反向购买17年3月豆粕期货和17年7月豆粕期货，组合保证金仅有$475。
④ 超额保证金（Excess Margin）：客户账户里超过初始保证金的部分成为超额保证金。超额保证金可以从账户中提出、转移到客户的其他账户，也可以用来开新的仓位。
⑤ 交叉保证金（Cross Margin）：指的是一个交易者在相互签有协议的交易所之间的组合投资的保证金可在一定程度上抵消。所有适用交叉保证金管理制度的账户所缴纳的保证金由清算所共同持有，并且清算所对该账户的持仓及盈亏共享第一抵押权。
⑥ 追加保证金（Margin Call）：当客户账户资金低于维持保证金时，产生追加保证金（VariationMargin）。如果客户在规定时间内不能补充相应资金，可以对其强制平仓或其他相关处理。
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哪些产品可以作为CME集团认可的保证金合格抵押品？
值得注意的是，现金存款可以100%转化为保证金，不同的合格抵押品在充当保证金时则需根据其市场面值，结合一定折扣比例（haircut）转化为保证金。
转化保证金=证券市值×（1-haircutting）
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合约相关日期与交割方式
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合约相关日期
与合约有关的日期有5组，共10个，我们以2016年11月份大豆合约（S 1611）为例，来解释合约相关日期间的关系：
接下来，我们分别解释各日期的作用。
T0：2012年11月15日，首次交易日，2016年11月份大豆合约（S1611）可以交易的第一天.
T1：2016年10月26日，首次持有日，向清算所报告真实持有的可交割合约仓位的第一天。
T2：2016年10月28日，首次仓位日，合约空头方向CME交易所提交交割意向的第一天。
T3：2016年10月31日，首次通知日，合约持有方（多头）被通知其持有合约被分配到交割的第一天。
T4：2016年11月1日，首日交割日，合约进行可以执行交割的第一天。
T5：2016年11月14日，最后交易日，2016年11月份大豆合约（S1611）可以交易的最后一天，该天结束后，所有的合约（空头、多头）均需进入交割流程。
T6：2016年11月15日，最后持有日，向清算所报告真实持有的可交割合约仓位的最后一天。
T6：2016年11月15日，最后仓位日，合约空头方向CME交易所提交交割意向的最后一天。
T6：2016年11月15日，最后通知日，合约持有方（多头）被通知其持有合约被分配到交割的最后一天。
T7：2016年11月16日，最后交割日，合约可以执行交割的最后一天。
☞ 实操细节——
① 首次通知日开始时，合约的多头方有被交割的风险，对于不想进行交割（实物交割）的多头投资者来说，要在首次通知日前一个交易日进行平仓，否则会面临被交割风险。
②首日通知日后，当合约多头被通知匹配交割，但在正式交割前，该多头仍可“平仓”，但需要向清算所缴纳一部分费用，然后清算所重新再为其对应空头方匹配新的交割多头。
③ CME清算所在分配交割合约时，一般按持有合约时间进行匹配，清算所分配交割列表中，越早的多头合约，在首次通知日后越容易被匹配交割；有些合约随机匹配。
④ 最后交易日后，所有合约均需进入交割流程，对于不想进行交割的投资者来说，要在最后交易日结束前进行平仓。
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交割方式
CME集团产品交割方式有两种：实物交割和现金结算。
①实物交割
CME集团的大部分大宗商品期货和部分金融期货都可以在合约到期时通过清算会员进行实物交割。
实物交割流程相同点为——
- 卖方的清算会员向清算所递交交割意向
- CME清算所向买方清算会员指派履约交割品及交割方式
- 买方清算会员付款，卖方清算会员收到付款
具体合约的实物交割流程细则见CME集团规则手册关于该产品交割的部分。
②现金结算
CME集团的部分产品在合约到期时没有实物交割，而是采用现金结算的方式了结。各产品的具体现金结算细节请参见CME集团规则手册。
笔者整理部分现金结算产品供读者参考——
注意：上图中，指数类一般为现金结算；虽然欧洲美元为现金结算，但货币类多为实物交割；小型纽约期油月小型天然气虽为现金结算，但纽约期油与天然气为实物交割。
风险管理服务
风险管理服务是CME清算所维持市场正常运营的另一核心功能。CME清算所拥有完备、先进的风险管理机制和工具，保障交易的清算安全。
笔者将从CME清算所金融保障体系、财务监管、风险管理工具和违约处理四个方面详细介绍CME清算所的风险管理服务。
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金融保障体系
CME清算所在提供清算服务的同时，建立完善的金融保障体系进行风险管理，维持市场稳定和保护投资者资金安全。清算会员被要求履行CME清算所金融保障体系的各种要求。
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实时监控（Realtime Monitoring）
CME清算所实时监控交易时段日内价格变动和交易行为，监控市场参与者实时仓位、保证金、盈亏和风险暴露情况。
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每日无负债结算(Mark-to-Market)
CME清算所实行每日无负债结算，是指每个交易日结束后，清算所会对交易产品报出结算价格，并对会员的盈亏进行计算，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算保证金。
☞ 注意——
CME清算所每天进行两次每日无负债结算，以此来覆盖欧洲和亚洲时区交易行为的风险。
笔者以CMEPortal系统中的PCS系统为准进行计算，它们分别为：
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保证金要求（Performance Bond Requirements）
关于保证金的介绍，在前文中已经详细给出，这里笔者将不做赘述。
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集中度保证金要求（Concentration Performance Bond）
为了预防集中投资某一产品所隐含的潜在风险，CME清算所在保证金收取的基础上添加了集中度保证金。
笔者截取部分CME清算所CST600报表，向读者展示集中度保证金与保证金的关系：
CORN PB代表收取的广义上的保证金，而CONCPB代表集中度保证金。这里集中度保证金为0，代表客户的投资较为分散；如果客户在玉米（C-CORN）合约上的头寸占比超过一定比例，则清算所会额外收取集中度保证金。
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担保基金（Guaranty Funds）
CME清算所持有三个分别针对基础产品类别、利率掉期(IRS)、以及信用违约掉期(CDS)的不同财务安全担保基金（Guaranty Funds），以应对可能发生的清算会员违约。
☞ 注意——
任何一个种类的担保基金都不可以用来弥补另一个担保基金所保障的资产类别发生的违约损失。
每一个种类的保证基金都足够覆盖该种类下两个清算会员违约带来的可能的最大损失。
关于清算会员违约问题，笔者将在
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