ABS次级实际收益知多少？ 信托产品原状分配

综合来看，银行间信贷ABS项目次级证券整体收益远高于优先档，其平均IRR为50.65%，平均HPR为38.16%，尚未出现亏损案例，其1/3分位IRR为15.20%，HPR为15.83%；另一方面，次级档收益波动较大、稳定性较低，其中次级IRR的波动在3.08%~728.16%之间，HPR在3.60%~143.12%之间。

具体来看，车贷ABS以现金形式清算项目为28单，其次级证券平均收益和整体波动范围远高于其他类型资产支持证券。车贷ABS次级档平均IRR为68.86%，是收益次高的租赁ABS产品的2.10倍，其波动范围在3.08%至728.16%之间，项目间的差异很大，其中次级IRR最高的两单为728.16%和466.23%，对应HPR分别为141.11%和143.12%，均为瑞福德发行的欣荣系列；最低的一单为广汽汇通2014年第一期，对应HPR为5.51%。

消费贷ABS共13单，次级证券平均IRR为25.32%，波动范围在6.62%至113.64%之间。其中，IRR最高的为中赢新易贷2016第一期个人消费贷项目，对应HPR74.46%；IRR最低为永动2017年第二期个人消费贷项目,对应HPR为6.46%。

信用卡不良ABS方面，2014年来共有4单项目清算完毕，次级证券平均IRR为32.24%，波动范围在11.37%至52.46%之间。其中，IRR最高的为和萃2016年第一期不良资产支持证券，对应HPR为15.01%；最低为兴瑞2017年第一期不良资产支持证券，对应HPR为9.24%。

租赁ABS方面，2014年以来总共有5单清算完毕，其中有3单可以准确的计算其次级证券的收益率，分别为交融2014年第一期租赁资产证券化信托资产支持证券、苏租2015年第一期租赁资产证券化信托资产支持证券和招金2015年第一期租赁资产支持证券，对应次级证券IRR分别为9.85%、28.83%和6.05%，HPR为21.56%、73.44%和7.81%。

二、次级收益组成

资产证券化市场重启初期，次级证券大多数由发起机构自持或实行非市场化销售，其收益组成较为简单，多为“期间收益+超额收益”的形式。随着次级投资市场的兴起以及监管条例趋严，发起机构出售次级证券的意愿也逐渐增强。为控制发行成本、平衡风险与收益，次级证券的偿付结构有了一定的创新，主要增加了“预期资金成本”和“超额收入分账”两种形式。

以和享2017年第五期个人消费贷证券化项目的次级证券为例，其收益主要由期间收益、预期资金成本、超额收益三部分组成。

1、期间收益

期间收益是或有收益，一般来说，为每期收益账的最后一个分配项。具体而言，“收入分账户”中的资金在完成税收、中介机构费用、优先档利息、本金账累计转移额和违约额的偿付之后，若仍有剩余，会根据约定的期间收益率向次级档证券持有人进行支付，常见的期间收益一般在2%~5%之间。

2、预期资金成本

次级档预期资金成本一般在次级档证券本金清偿完毕后、超额收益分配前进行支付。产品发行之初，发起机构和次级投资者通常会基于特定假设对收益率水平达成一致预期，并在此基础上设定次级档预期资金成本。由于超额收益通常由贷款服务机构和次级投资人按比例获取，且超额收益和期间收益本身有较大不确定性，因此预期资金成本很大程度上保证了次级档证券的基本收益水平。典型计算公式如下：

其中， i为不小于1（含1）且小于n（不含n）的自然数，n的最大值取信托生效日（含该日）起至次级档资产支持证券未偿本金余额为零的当日（不含该日）止的实际天数；a%为约定的预期收益率。

3、超额收益

在次级档预期资金成本偿付完成后，如资产池仍有现金回款，则将按照一定比例在贷款服务机构和投资者之间进行分配，其中，分配给贷款服务机构的部分，被成为“浮动服务报酬”，分配给次级档证券的部分，被称为次级档证券的“超额收益”。

具体而言，基础资产现金流入在支付完次级证券本金、期间收益之后，剩余资金不再简单的作为超额收益全部给到次级证券持有人，剩余现金流优先用于保证次级证券持有人约定的预期收益，若仍有剩余，再分配一定比例（通常为20%）作为次级证券持有人的超额收益，其余资金则回流入贷款服务机构（一般为发起机构）手中。这样，既可以一定程度保证次级投资者获得预期收益，又增加了贷款服务机构（通常为发起机构）的服务报酬，提升其贷款管理的积极性。

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