他山之石：国内FOF的未来之路 美国基金发展历程

也许对于许多投资者来说，FOF会显得有点陌生， FOF在国内的发展可以说是方兴未艾。而在大洋彼岸的老牌资本主义国家，FOF的发展已较为成熟，在国内养老行业迎来黄金周期的当下，他国的发展经验和历程恰恰成为了我们的“他山之石”。

对标海外：50年发展之路

历史上的第一只公募FOF诞生于1985年美国先锋基金（Vanguard），当时恰逢美国经济的繁荣发展，个人投资者纷纷涌向基金市场。FOF这类收益相对可观的产品获得了许多投资者的青睐，美国公募FOF也自然迎来了它的“春天”。

1990年，彼时美国市场仅有20只公募FOF基金，总规模约14亿美元，但截至2023年底，美国FOF基金规模已超2.8万亿美元，在共同基金中规模占比达12%，并逐年提升。经过30多年的发展，美国FOF的产品种类、管理模式以及投资者结构都相对丰富和完善。

按照底层投资的逻辑，美国FOF基金可分为混合型、股票型、固收（债券）型、另类型和特殊型5类。据中信证券统计，截至2023年末，美国FOF基金以混合型为主，占比高达86.28%，规模已突破两万亿美元，股票型FOF和固收（债券）型FOF仅占9.9%和3.79%。

如果分策略类型来看，海外FOF的主流是目标日期基金、目标风险基金和动态配置基金，三者的侧重有所不同：

目标日期基金的核心是下滑规划（Glide Path）的设计，简单来说就是客户在不同年龄阶段的风险承受力、经济能力和生活需求的动态平衡；

目标风险基金的要点自然是强调风险上的管理和稳定；

动态配置基金则是通过“回归均衡”的逻辑来实现增值。

截止2023年年末，美国目标日期基金规模达到1.59万亿美元，占据主流；目标风险基金规模为3980亿美元，近年来保持稳定。

（数据来源：wind,中信证券）

最后依据管理模式，美国公募FOF基金则可分为四种模式：

1. 内部管理人+内部基金

简单来说，就是基金管理人配置的是本公司内部的基金产品，“举贤不避亲”，这样的优势在于可以避免双重收费，投资者的成本也更低。

2. 内部管理人+全市场基金

虽然是本基金公司的基金经理，但配置范围是面向全市场，不区分基金公司。这样的模式优势也十分明显，即没有“门阀之见”，可以挖掘到投资性价比更高的产品。

3. 外部管理人+内部基金

在近年来的美国，外部投资顾问呈现出专业化的趋势，他们更具有针对基金的产品筛选、组合构建等方面的能力和经验，同时由于长期追踪市场，能够更加全面地掌握市场上各类型基金的特征。对于基金公司来说，其在基金的出品上具有的投研优势不言而喻，而借助外力也可在降低成本的同时，提高资产管理规模。因此，外部管理人+内部基金的优势互补模式便诞生了，并逐渐成为美国的主流。

4. 外部管理人+全市场基金

此模式适用于内部投研能力较弱，但销售能力强、客户渠道广泛的机构，如大型银行、保险公司等。这些机构采用自己充当行业整合者的平台模式，通过充分整合投资顾问和基金产品，并利用自己扎实的客户基础，实现产品规模的扩张。

开拓创新：国内FOF任重道远

让我们把眼光放回国内。

虽然自改革开放以来，我国基金行业发展迅猛，但直到2005年，我国才诞生行业第一只FOF产品，且不是公募产品。在