证券行业专题研究报告：海外公募巨头集中度提升的经验与启示 美国基金占比数据

（报告出品方/作者：广发证券，陈福）

一、为何基金管理行业集中度能趋于提升？

（一）我国公募基金：高速增长下集中度略降但上升趋势渐显

从管理规模（及规模增速）、产品费率、集中度趋势三大特征来看，我国公募基金 目前与美国共同基金90年代较为相似。 美国共同基金行业自上世纪80年代开始迎来了快速增长，据投资公司协会数据显示， 截止2023H1，美国共同基金净资产32.5万亿美元，占全球比重47%，稳居全球第一。 而我国公募基金行业管理规模近年来提速增长，截止2023H1，我国公募基金规模 23.03万亿元，从全球第九上升至目前的全球第四。 从规模上来看，目前我国公募基金占当地股票市值的比重约为25%，与美国90年代 初的29%较为相似；我国公募基金占当地GDP的比重约为20%，与美国90年代初的 22%也较为相似。

从规模增速来看，我国公募基金和美国90年底初类似，均处于非货规模的提速增长 期。近年来我国公募基金非货规模加速提升，截止2023H1，非货管理规模为14.77万 亿元，占比61%，公募基金总管理规模和非货管理规模的三年CAGR分别为23.77%、 50.96%。而美国共同基金行业，截止1991年，非货规模为0.85万亿美元，占比61%， 共同基金总管理规模和非货管理规模的十年CAGR分别为19.2%、31.4%。

从估算的产品费率来看，我国公募基金目前整体费率也可类比于美国共同基金上世 纪90年代。随着指数型基金占比提升，以及行业竞争趋于激烈、头部公司具有规模 效应能够率先降费，带动整体产品费率趋于下降。

从集中度变动趋势来看，目前我国公募基金非货规模集中度略有下降，也与美国共 同基金上世纪90年代较为相似。主要是因为公募基金行业仍处于初期快速成长期， 规模的快速提升，使得行业集中度变化并不显著。但我们认为，随着优质赛道的竞 争激烈，未来规模增速提升趋稳，管理规模集中度上升是公募基金行业的必然趋 势。

从近年来的日本的投资基金信托（即公募基金）行业规模增速、规模集中度也能看 出，近七年整体规模增速均位于10%左右，前三家管理规模占比由48%提升到 55%。

从全球范围来看，共同基金规模持续提升，但增速较为稳健，全球资产管理机构的 管理规模集中度也持续提升。前二十家市占率由2008年的38.3%提升到2023年的 44%。

（二）集中度提升原因：行业规模效应与公司竞争壁垒

1.行业：规模效应与费率下降的双向驱动

随着行业发展，基金管理产品端具有显著的规模效应。一方面，随着单一产品管理 规模的提升，其单位管理成本趋于下降；另一方面，规模前列的基金产品由于业绩 优势或“明星效应”，能进一步吸引资金流入，增大规模。 贝莱德旗下多只基金（如BlackRock Core Bond Portfolio、Black Rock Credit Strategies Income Fund等）根据基金规模的变化收取不同的管理费，规模高的产 品单位规模成本更低，于是设计更低的费率以吸引资金流入。据IPE发布的全球资产管理行业500强榜单数据显示，2010年规模排名前列的规模 增速相比规模排名尾部的更加稳健，大部分时候显著高于尾部增速。

2.公司：依靠人力资本提升经营能力，存在正反馈具有长期性

由于资管行业同样存在竞争壁垒，占先发优势的资产管理公司在管理经验、分销渠 道、品牌形象、合规运营等方面更容易获得资源加成。全球资管行业呈现出明显向 头部机构集中的趋势。 头部公司具有更强的并购、海外扩张的资本及能力，由此加大头部公司的管理规模 领先优势。

公司自身管理能力差异凸显，从而体现头部公司与非头部公司的业绩、规模等差异。 头部公司的产品丰富度更优，针对不同客群提供多元产品并且创新能力更强、能优 先布局。一方面，能够提升产品业绩、打造优势产品的资管机构，将具备独特优势。 另一方面，与投资顾问社区以及中介机构总部密切合作的资管机构，从而确保供应 紧缩期间投资者也可购买产品，以及更加密切的客户触达，头部公司的销售渠道更 多元、直销渠道更发达、海外扩展更迅速，从而具有独特优势。全球范围来看。每年 不同地区、不同产品类型的基金净流入差异较大，因而全球化布局、产品线全面的 头部基金管理公司规模更稳健。

头部公司的人力资本更具优势，基金管理行业是人才密集型行业，头部公司相对具 有更广的平台、更有吸引力的薪酬待遇，能够吸引