如何玩转ETF折溢价套利 上一节我们提到了ETF可以用来进行套利交易。这是来自ETF可以在一级市场申购赎回和在交易所买入卖出的两套交易机制。跟一般...  基金买入率和卖出率

来源：雪球App，作者： ETF老司机，（https://xueqiu.com/1006959826/124889468）

上一节我们提到了ETF可以用来进行套利交易。这是来自ETF可以在一级市场申购赎回和在交易所买入卖出的两套交易机制。跟一般套利交易一样，ETF套利也是依赖于价差的发现。对于ETF套利来说，这个价差就是交易所价格和参考净值之间的差值。今天我们就以ETF的折价和溢价套利为例来了解一下ETF套利中的具体操作。

在了解具体操作前，我们需要对ETF的申赎机制做进一步的了解。ETF实行实物申赎机制，即投资者需要按照ETF的比例购买一揽子股票，然后再用这些股票进行申购，来换取份额；如果是赎回基金份额，投资者拿到手的也是一揽子股票。在每个交易日的开盘前，基金公司会发布一份申赎清单，里面列明了所含的成份股和相应的比例。这个申赎清单可以在基金公司的官网上查到。下图是嘉实沪深300ETF在2023年4月9日的申赎清单的一部分。

申购ETF必须为最小申购份额的整数倍，以嘉实沪深300ETF为例，最小申购份额为90万份，按照当前的净值4.05来计算，需要大约360万。不同的ETF的最小申购份额各有差异，但都有着较高的门槛。

一般来说，申购ETF基金并不要求完全按照申赎清单给出的全部股票，而是允许使用现金替代一部分股票，比如因为停牌等原因不能买入的股票。一只股票的替代金额计算方式为：替代金额＝替代证券数量×该证券参考价格×（1＋现金替代溢价比例）。

我们可以看到图中给出的现金替代溢价比例为21%，那是不是意味着用现金替代必须付出更高的成本呢？不是的。基金管理人使用替代的现金去买入相应的股票，然后根据实际的买入成本对替代现金进行多退少补。但使用现金替代也存在相应的风险。如果申购ETF到基金管理人买入替代股票的时间差带来了明显的股价变化（例如由于停复牌等原因造成替代股票股价的大幅波动），那么投资者也需要承担相应的风险。

以159919为例，通过一揽子股票申购ETF基金，申购成功后，并不用等基金到账，当天就可以在二级市场上抛出。这是和普通基金申购另一个重要的不同点。普通基金的申购确认一般需要至少一个交易日，而ETF申购不用确认到账就可以在交易所卖出的特点，极大的减少了延时，这是套利交易的基础。        

在上一讲中我们讲到，ETF的申购和赎回依据的是基金的参考净值（IOPV）。这个参考净值和基金净值不同，它是交易所根据ETF当日的申赎清单成分股实时计算的，每15秒钟更新一次。IOPV也对应了一揽子股票在交易时间的真实价值。我们需要交易的就是ETF实时价格和IOPV的价差。一般溢折率来描述这个价差，即：溢折率=（ETF现价– IOPV）/ IOPV。溢折率大于0，对应了溢价套利，一级市场申购ETF，二级市场卖出；溢折率小于0，对应折价套利，二级市场买入，一级市场赎回。

在折溢价套利中，溢折率的幅度以及交易的速度是是否能够成功套利的关键。而正是因为有套利者的存在，ETF在两个市场的价格才能整体保持较小的偏离。投资者如果希望进行折溢价套利，那么必须对ETF溢折率的历史变动进行分析。遗憾的是一般行情软件（比如万得）并不提供溢折率的历史数据分析，IOPV也只有日级的历史数据。而一些套利软件通常也需要较高的成本。这也进一步提高了ETF套利的门槛。

溢折率至少要能覆盖交易成本，套利才能够盈利。以溢价套利为例，交易成本包括一揽子股票的买入费用（佣金、过户费等）、ETF申购费用、ETF卖出费用（佣金，ETF卖出无印花税和过户费）。一般来说佣金和申购费用对于大的投资者可以谈到一个相对较低的价格。

此外折溢价套利还应当关注ETF的流动性。一般来说，流动性好的ETF的溢折率较小，而且回复得比较快，套利机会相对较少。而流动性较差的ETF溢折率出现大的偏离的概率更高，但是可能存在在二级市场不能及时交易的风险。

@今日话题 @蛋卷基金 @嘉实基金 @银行螺丝钉 @青春的泥沼 @持有封基 @望京博格 @身没动心已远 @沈潜 @西西定投 @石头定投 @牛犇定投  @指数基金 @Lagom投资 @全天候多策略  @基金趣味说 @嘉实中证500 @嘉实基本面50 @贝塔总动员

$上证指数(SH000001)$ $中国平安(SH601318)$