大型投资机构的战略选择：另类资产与长期投资的崛起 另类投资基金 黄金市场有哪些股票

导读

近年来，全球主权基金、养老金基金在“低增长、多动荡”环境下，越来越难实现稳定、良好的投资回报。BCG研究发现，随着股票、债券公开市场的不确定性加剧，领先国际同业的主流策略呈现从公开市场向回报更高的另类资产（私募基金、房地产、基础设施等）转移的趋势，同时愈发注重长期投资，籍此熨平短期波动，并通过加强投后管理，积极创造价值，而不只是“听天由命”。

具体来看，近年来主流投资策略呈现三大趋势：

第一，增加另类资产配比，以应对低利率对回报的冲击。偏增值型机构投资者对另类资产的配置比例不断上升，目前在15-40%，2011年到2016年间，主权财富基金对私募股权这一单项另类资产的平均配置金额增长了约70%。

第二，更加重视长期投资，挖掘差异化投资机会。长期投资可跨越经济周期，熨平短期波动，具体做法包括增加配置天然期限较长的资产（如基础设施等）；拉长投资标的持有期限（如凯雷、黑石等均尝试设立20年期的长期私募基金）。

第三，注重加强投后管理，促进基本面价值提升。上世纪80年代，私募股权投资的高回报主要靠高杠杆及倍数套利，投后管理增值对回报的贡献占比不到20%，但这一比例在过去30年不断提升，目前已达50%。另一方面，即便业绩较好的私募基金，其损失率（loss rate，即回报倍数低于1倍的项目比例）也在30%左右，因此项目投后出现问题时化解危局的能力至关重要。

文 |  BCG 刘月、孙蔚、黄瑞宇、邓俊豪、吴新艺

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无论是从公开转向另类，从短期转向长期，还是从关注投中到更关注投后，这些转型的实施对于大型投资机构而言是一项系统工程，需要投资理念、公司治理、绩效评估和激励机制的配套支持。BCG对中国主权基金、社保基金和部分保险资金等大型机构提出了三种现实路径选择：一是“自力更生”，完全靠自身招兵买马。

这种方式成本和难度相对较高，需要机构足够市场化。二是“甩手掌柜”，完全依靠对外委托投资。该方式简单直接，但专注于10年以上投资期的优质资管机构在国内为数不多。三是“合作借力”，属前两种的折中，可进一步细分为两类：一是仍以委托外部投资为主，但通过跟投加强对交易的掌控力；另一类是与国际上投资经验丰富的大型机构共组合资公司，不仅公司形式本身可突破基金的期限限制，且通过资本上更紧密的合作，中国机构可提升学习速度，而对纯国有背景机构而言，与外资进行股东层面的合作，还有助于摆脱体制束缚，引入更市场化的运作机制。

一、引言

2008年的金融危机对全球经济和资本市场产生了深远的影响。危机过后的数年中，多轮宽松政策和发达国家经济复苏的疲软导致全球资金竞争激烈、投资回报不断承压，即使美国实行“川普新政”，投资者亦清晰地认识到，未来相当长的时间内，投资环境将维持“低增长、多动荡”的新常态。