中国巨石为什么会跌成这样？ 节后以来， 中国巨石 成了很多投资者挥之不去的烦恼：它一改节前的上涨趋势，步入了遥遥无期的下跌。它每次出利好，投资者都翘...  黄金股票最近为什么跌

来源：雪球App，作者： 探索新动力，（https://xueqiu.com/5868289413/179750077）

节后以来，中国巨石成了很多投资者挥之不去的烦恼：它一改节前的上涨趋势，步入了遥遥无期的下跌。它每次出利好，投资者都翘首以盼，但等来的不是股价反弹，而是暴击。短短3个月的时间，巨石股价跌幅就超过40%，期间还承受了3个跌停，要知道这种情况只在15年的股灾中出现过。为什么会这样，我想只要现在还持有巨石的人都很想搞明白这个问题：一边是产品供不应求，各种玻纤制品涨价不断（1月以来，巨石每月准时提价一次，其中粗纱的价格同比涨幅超过50%，电子布的价格更是翻倍），与此同时，巨石还在最佳的时间投放了电子布、热塑等新的产线；在涨价和新产能投放助攻下，公司二季度单季利润有望达到15亿，全年净利润大概率超过50亿；另一边却是股价不断下跌，深不见底。

对比其他化工巨头，龙蟒佰利、华鲁恒升、万华化学等，诚然万华化学相比，巨石仍有差距，但我认为巨石不输于龙蟒佰丽和华鲁恒升，无论行业地位、还是盈利能力，各方面都不会比这两个公司差。但从市场表现来看，4月华鲁恒升和龙蟒佰丽双双跟随大盘反弹，唯独巨石继续跌停，继续创新低。从股价背后的推手——资金的角度看，一季度公募基金加仓龙蟒佰丽和华鲁恒升，减仓中国巨石。为什么会这样，我也问过自己这个问题？最后得出的结论是，支持巨石股价上涨的逻辑已经发生了变化，至少主力资金认为逻辑变了。

让时间暂时回到2023年的下半年，彼时支撑巨石股价的最重要的逻辑是两个：1）并购预期；2）需求回暖，涨价预期。

并购预期对于巨石来说意义不可谓不重大，要了解这个，首先要了解下全球玻纤行业格局：全球玻纤行业主要有六大生产企业，中国巨石、重庆国际、泰山玻璃以及美国的欧文斯科宁、日本NEG和美国Johns Manville。目前这6家公司占据的全球玻纤总产能的80%左右，整个行业呈现寡头垄断特点。按各国企业产能占比进行测算，2023年中国占全球玻璃纤维产能约60%，其中巨石200万吨产能，占比25%，泰山玻纤110万吨，占比13%。

如果巨石成功并购泰山玻纤，那全球占比将提升至38%以上，国内占比提升至60%以上，行业话语权将大幅提升。如果并购成功，乘着这股通胀东风，巨石市值至少在1500亿以上。但事与愿违，巨石并购之路注定是一条荆棘之路。

价格谈不拢，并购受阻是常有的事情，12月16日股价当日大幅低开后触底回升，次日开始加速上涨。随后公司公告表示将争取在2年内接近同业竞争问题，市场也表示接受，股价继续上涨。只要事情不黄，预期就还在，但在3月的年度业绩交流会上，巨石管理层直接表示在未来5年内不会考虑并购泰山玻纤的事项，这个就严重了，因为预期没有了。股价就是从那会开始跑输化工行业的其他龙头，资金开始加快抽离中国巨石。

从综合情报来看，并购失败是标的公司报价太高，管理层认为收购成本要远高于自建成本，经济上不太合算。从公司管理运营能力上看，公司能做到行业多项第一，并且领先行业第二好几个身位，这已经说明巨石的管理层是世界级的管理层，能力毋庸置疑。从公司十四五规划透露出来的信息可以看到，管理层计划在十四五期间每年投资30-40亿，用五年时间再造一个巨石。不出意外，五年后的巨石也会成长成如管理层预想的那样。单从公司运营管理来说，巨石管理层没有错，价格太高，不买就是；但市场机构不这么认为。对于市场投资者来说，并购泰山玻纤得到的经济利益和市场效益要远大于花费5年时间，花费上百亿元来再造一个巨石。市场机构可能出于以下2点考虑：1）成功收购泰山玻纤，获得市场份额，全球占比近40%，国内占比超60%，充分享有市场定价权。新巨石可以充分利用这一波顺周期涨价行情，最大程度上攫取市场利益，溢价收购的成本可以在未来2-3年内回收；2）收购泰山玻纤，缓解公司产能建设焦虑，并且可以在一定程度上缓解行业竞争，因为新巨石的市场话语权大幅增加，新公司可以在一定程度上约束行业的扩产行为，进而使得行业竞争更为良性，产品价格波动也会变小，最终推动行业更为平稳的发展，利好整个行业。现在公司放弃并购而选择自建，这在一定程度上会加剧行业竞争，比如巨石一年投30亿，泰山一年投10亿，其他巨头为避免掉队也不得不跟投，当产能建设速度持续快于需求增长速度时，产能过剩必将带动产品价格高位回落，最终长时间在低位运行（这点我们在安迪苏蛋氨酸业务中做过类似分析），这对行业发展不是很有利，并且最终巨石自建获得的效益可能远低于并购。所以最终市场机构选择了用脚投票。从这点上看，并购预期下降是引发股价下跌的最大推手。公司管理层不可能把所有的想法都告诉市场机构，市场投资者只能用通过自己的所见所闻去理解市场。

至于第二点，涨价预期：现在玻纤的需求还是很旺盛，市场涨价也还在继续。但市场现在的关注点已经转移到价格拐点上。换句话说就是周期股的是不是到头了，根据历史经验，周期股通常来的快，去得也快。对于这一点，我反倒觉得市场可能错杀了巨石。原因有以下3点：1）从去年1月武汉爆发疫情开始，新冠疫情迅速在全球蔓延，随后中国率先控制好疫情，经济活动率先恢复，而海外至今仍没有消停。所以中国和海外经济周期是错位的，中国现在处于复苏后半段，但海外才刚开始或还没有复苏。所以从这点来看，玻纤的需求稳定性会好于往年，再加上各国都在实施财政刺激政策，由于玻纤应用领域极其广泛，一旦疫情控制，需求会恢复的很快。2）玻纤作为复合材料替代性很强，应用领域逐年拓宽，随着碳中和时代的临近，玻纤在风电、新能源汽车等领域的推广会大幅提速，今年应用于新能源汽车的玻纤产品供不应求，这个趋势有望延续；3）5G、物联网、VR等极大的带动电子布的需求。总的来说，就是经济周期错位，玻纤下游需求增量显著，持续性较强，玻纤行业的周期性或弱于往年。此外，就巨石来说，一季度风电纱没有起量，二季度随着需求回升，风电纱也将逐步放量，加上电子布、热塑新产线的投产，就21年业绩而言，巨石可能会持续超出市场预期。

以上简单分析了巨石近期股价低迷的原因和被错杀的可能。另外从公司经营的角度看，巨石无疑是一家非常优秀的公司，公司的管理层也是世界级的管理层（每每能够精准判断行业走向，管理层胆大心细，前瞻性非常强）。从长期投资的角度，加上十四五再造一个巨石的预期，现在的价格是合理的；如果哪天并购再重新提上日程的话，那现在的价格可能是偏低的。

每一个伟大的企业，都要经历无数风雨；每一个成熟的投资者，都要经历起起落落，希望我们能在这起落中学会平静，做到平静，平静的看待股价，平静的看待人生。