期权入市手册（二十四）：期权常用交易策略之领口策略 期货保险策略分析案例

编者按：2023年12月12日，深证100ETF期权（标的为深证100ETF，代码159901）上市交易，目前深市共有4只ETF期权产品。为帮助投资者系统了解期权产品特征、理性参与期权交易、有效提升风险管理能力，深交所联合市场机构推出“期权入市手册”系列连载文章。今天是第24期，让我们学习期权的常用交易策略——领口策略吧！

当市场波动较大，变动方向不明朗，可构建领口策略，低成本锁定标的持仓的风险和收益。

持有标的+卖出虚值认购期权+买入虚值认沽期权

【小贴士】

我们可以借助前面学习的保险策略及备兑策略帮助理解领口策略：

在保险策略基础上降低成本：通过卖出虚值认购期权获得权利金，降低保险成本。

在备兑策略基础上锁定风险：通过买入认沽期权锁定备兑策略的下行风险。

假设期初标的价格S0=4元、行权价K1=3.8元的近月认沽期权价格P0=0.02元，行权价K2=4.2元的近月认购期权价格C0=0.02元。可以通过持有标的+卖出认购期权+买入认沽期权构建领口策略。

情况一：若到期时，标的价格高于行权价K2=4.2元，卖出的认购期权将有行权价值，投资者有义务将持有的标的按认购期权行权价K2=4.2元卖出，正常获得权利金C0=0.02元，卖出认购期权和标的持仓的合计损益为K2-S0+C0=4.2-4+0.02=0.22元；买入的认沽期权将没有行权价值，P1=0元，到期损益为期初的权利金成本P1-P0=0-0.02=-0.02元。此时，领口策略的到期损益为K2-S0+C0+P1-P0=4.2-4+0.02+0-0.02=0.2元。随着标的的上涨，卖出的认购期权始终具有行权价值，投资者有义务将标的按低于标的市场价格的行权价K2卖出，持有标的在行权价K2以上的潜在收益都无法获得；买入的认沽期权始终没有行权价值，价格归零，此时领口策略的损益为K2-S0+C0+P1-P0。

情况二：若到期时，标的价格高于行权价K1=3.8且低于行权价K2=4.2元，卖出的认购期权将不具有行权价值，C1=0元，到期损益为C0-C1=0.02-0=0.02元；买入的认沽期权也将不具有行权价值，P1=0，到期损益为期初的权利金成本P1-P0=0-0.02=-0.02元；假设S1=4.1元，标的持仓损益为S1-S0=4.1-4=0.1元。此时，领口策略的到期损益为S1-S0+C0-C1+P1-P0=4.1-4+0.02-0+0-0.02=0.1元。到期时标的价格介于K1与K2之间时，两份期权合约均为虚值合约，到期价值均归零，此时领口策略的损益为S1-S0+C0-C1+P1-P0。

情况三：若到期时，标的价格低于行权价K1=3.8元，卖出的认购期权将没有行权价值，C1=0元，到期损益为C0-C1=0.02-0=0.02元；买入的认沽期权具有行权价值，投资者可以按照行权价K1=3.8元将标的卖出，买入认沽期权和标的持仓合计损益为K1-S0-P0=3.8-4-0.02=-0.22元；此时，领口策略的到期损益为K1-S0-P0+C0-C1=3.8-4-0.02+0.02-0=-0.2元。随着标的下跌，卖出的认购期权始终没有行权价值，获得全部权利金C0；买入的认沽期权则有行权价值，投资者始终可将标的按行权价K1=3.8元卖出，此时，领口策略的到期损益为K1-S0-P0+C0-C1。

领口策略损益情况分析

到期情形

标的价格≥行权价K2(4.2元)

行权价K1（3.8元）