中金固收·利率央行下调MLF利率，开启宽松进程 央行降息,债券收益会怎么样

事件

为维护银行体系流动性合理充裕，2023年1月17日人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。央行此次是自2023年3月后首次下调公开市场操作利率，降息操作基本符合市场预期，降息幅度略超市场预期。公告发布后债券市场利率整体下行，短端幅度超长端，曲线走陡，符合我们此前预判。

简评

一、政策稳增长跨周期调节再进一步，是开始而非结束

整体来看，我们认为央行此次降息目的在于稳增长托底经济，也是自7月和12月的降准后首次在价格层面的放松。我们此前在报告中多次提及，当前经济仍面临下滑压力，同时“宽信用”难度仍在，需要央行进一步政策放松托底，尤其是价格层面调控的必要性提升。一方面，地产销售仍偏弱，一季度包括地产投资等相关数据可能延续下滑，并使得国内经济动能继续走弱。另一方面，目前国内局部地区疫情出现反复，叠加冬奥在即，疫情管控趋严，限制新开工、生产和居民旅游及商务出行等，抑制经济回暖。虽财政发力前置，但短期内难形成实物工作量，尚不能完全托底经济增长。基于此，我们认为短期内“宽信用”仍面临一定阻力，社融和M2增速难言回升，需要政策层面的进一步放松。财政发力前置已经明确，同时中央经济工作会议强调财政和货币政策要协调联动，因此央行需给予相应的政策宽松支撑。流动性投放是一方面，更重要的则是价格的让利。在金融机构息差持续压缩、货币增速难以大幅回升的情况下，央行有一定的必要性去降低低息利率来重新扩充金融体系的息差空间，以刺激金融机构自主宽信用的意愿。我们认为央行此次降息操作的意图与我们此前分析一致，重点在于打开金融机构息差空间，以价格层面的放松刺激金融进一步向实体让利，并达到自主宽信用的最终目的，降息幅度10bp也体现了政策发力的意愿较强。

图表1：OMO操作利率走势

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

在我们看来，此次降息可能只是央行价格调控的开始而非结束。从四季度经济数据表现看，目前地产和消费相对较弱，基建和制造业虽有好转，但对经济支撑相对有限。如果再考虑到疫情的后尾效应以及地产风险尚未出清，地产和消费仍面临下滑压力，需要央行政策进一步放松的支撑。从历史回溯看，当经济下滑压力较大且通胀较低时，央行政策放松往往会持续几轮，而非一步到位（详见正文）。基于当前基本面偏弱同时通胀回落，我们认为央行未来仍有10-20bp的降息空间，甚至不排除高于20bp的可能。

二、关注1月LPR报价，同步下调确定性高

OMO政策利率的调整