帝尔激光8天后有望冲击160元大关 $帝尔激光(SZ300776)$ 公司点评武汉 帝尔激光 科技股份有限公司位于中国光谷，是海外归国博士团队领导的高科技激... 

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$帝尔激光(SZ300776)$

公司点评

武汉帝尔激光科技股份有限公司位于中国光谷，是海外归国博士团队领导的高科技激光设备制造商，是国家级高新技术企业。成立8年多来，公司在国内已树立太阳能电池激光设备制造业的行业标杆地位，是国内太阳能电池激光设备的领导企业，已跻身国际太阳能电池设备和技术服务一流供应商行列；同时，公司也在消费电子、触摸屏等激光加工相关领域，表现卓著。

帝尔激光核心题材

要点1：所属板块湖北板块 太阳能 专用设备

要点2：经营范围激光及机电一体化设备及配件的技术开发、生产、销售、租赁、代理、维修及技术咨询服务;激光及机电产品的销售;货物进出口、技术进出口、代理进出口业务(不含国家限制或禁止进出口的货物或技术)。

要点3：精密激光加工解决方案公司主要产品为应用于光伏产业的精密激光加工设备。在光伏领域,公司可针对国内外客户需求提供定制化、综合化的高效太阳能电池激光加工解决方案及相关配套设备和服务。

要点4：专用设备制造业根据国家统计局2017年修订实施的《国民经济行业分类》国家标准(GB/T4754-2017),公司所属行业为“制造业—专用设备制造业(代码:C35)”。

要点5：客户资源行业特性决定企业在选定供应商后,通常不会随意更换,这对于新进入行业企业而言,通常需要数年的时间沉淀。目前公司客户已包括天合光能、隆基股份、尚德电力、晶澳太阳能、阿特斯太阳能、东方环晟、协鑫集成、晶科能源、东方日升、通威股份、亿晶光电、爱旭太阳能等国内外大中型光伏企业集团。

要点6：研发和技术储备公司自成立以来,针对包括PERC、SE、MWT、LID/R、半片、叠瓦等多种高效太阳能电池及组件技术工艺展开了深入研究与跟进,开发了相应产品。

要点7：服务优势坚持以客户需求为导向,能够向客户提供及时有效的服务响应。公司在客户相对集中的地区配备了客户服务专员,形成了较为完善的客户服务体系,保证客户需求能够得到及时解决。

要点8：股利分配在满足现金分红条件的基础上,结合公司持续经营和长期发展,公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%,且最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。

要点9：自愿锁定股份自公司股票上市之日起三十六个月内,不转让或者委托他人管理本次发行前本人直接及间接持有的公司股份,也不由公司回购本人直接及间接持有的该部分股份。

要点10：稳定股价措施公司首次公开发行股票并上市后三年内,如公司股票收盘价格连续20个交易日低于最近一期经审计的每股净资产,公司将通过控股股东增持股份、公司全体董事(独立董事除外)和高级管理人员增持公司股票以及公司回购股份等措施来稳定股价。

风险点

从2016年开始，消费电子类激光加工设备业务收入已经归零，维修、技术服务及其他业务收入占比也在持续下滑。目前来看，公司产品线十分单一，几乎完全依靠太阳能电池激光加工设备产品线。由于业务单一，抗风险能力差，业绩波动风险也在明显加大。

由于产品单一且毛利率较高，主营产品的价格对帝尔激光的盈利能力有着重大影响。近几年帝尔激光的主营产品单价出现了较大波动。2015年～2017年，太阳能电池激光加工设备的单价分别为237.51万元/台、307.26万元/台、250.21万元/台，单价变动率为148.19%、29.37%、-18.57%。

2015年-2017年，帝尔激光综合毛利率分别为57.26%、63.17%、65.63%，而其列举的4家可比上市公司中，光韵达综合毛利率最高为2015年-2017年，但也仅分别为48.29%、39.34%、45.56%。而4家上市公司毛利率平均值则为39.57%、37.9%、36.64%。值得一提的是，帝尔激光毛利率不仅远高于行业平均水平，同时在2016年多家上市公司毛利率集体下滑背景下，公司仍然逆市走高。

存货比重已超总资产50%。到2018年期末，帝尔激光存货规模猛增到4.61亿元，同比增加201.83%，占总资产比例达52.10%。帝尔激光称，公司产品从组织生产、交付、安装调试、客户验收需要一定的周期，导致公司发出商品余额增加，同时由于公司订单量的增长，原材料采购相应增加，导致了存货余额的上升。

帝尔激光主要产品为精密激光加工设备，系太阳能电池生产行业等下游行业所需关键设备，属于技术密集型行业，企业的技术水平与研发能力是公司核心竞争力的综合体现。技术优势作为公司可持续发展基石，帝尔激光的研发投入占营业收入比重却在持续下滑。而公司2015年-2017年研发费用占营业收入比例分别为11.73%、7.45%、5.79%

结合该公司在各年度结转的主营业务成本、“发出商品”科目余额变化等相关财务数据，可以计算出帝尔激光在2015年到2017年之间的主营产品单位生产成本，在报告期内呈现逐年下降趋势。根据招股书第107页显示的公司核心产品销售单价，以及对应产品毛利率，测算出的产品单位生产成本，却与前文依据销量、主营业务成本测算的单位生产成本之间均在很大差异。特别是针对2016年度的数据，依据销量、成本结转测算出的单位生产成本仅为每台85.89万元;而依据销售单价、毛利率测算出来的单位生产成本，却高达113.16万元，前后相差近40%，存在显著差异。

不仅如此，以毛利率推算的单位生产成本，2017年为86万元/台，则折算到年末总额高达9656.35万元的“发出商品”科目余额，就对应着约112台设备产品;而同年帝尔激光产品发货量也不过才144台，也即公司“已发出、未确认部分”产品占到同期发货量的80%，这也令人怀疑其数据的合理性。

此外，根据招股书第110页显示，帝尔激光的核心原材料设备为激光器、振镜等，2017年的采购单价均未出现明显下滑，在此基础上，该公司的产品单位生产成本从2016年的113.16万元大幅下降到2017年的86万元，这也不符合正常的会计核算逻辑。

而且，由于采购光学部件单价并未出现明显变化，同时帝尔激光2017年采购光学部件金额6557.08万元、同比2016年的2992.85万元增加了115%，这大体对应着光学部件采购数量同比增加了110%左右。与此同时，帝尔激光的产品产量却从2016年的49台大幅增加到2017年127台，同比增加了159.18%，显著超过了同期光学部件采购数量的增幅。

至此可以发现，业绩成长性堪称卓越的帝尔激光，却在多项细节财务数据测算方面存在矛盾，不符合正常的经营、财务逻辑，这令人怀疑该公司靓丽数据的真实性。

结论

公司是太阳能电池激光加工设备制造商，过去几年快速增长，市占率很高，但公司业绩完全依靠于光伏行业的发展（光伏行业的发展又主要依靠国家补贴政策），光伏过去几年景气度还可以，中国光伏企业的竞争格局也趋于稳定，未来公司或许仍有一定市场前景。需要注意财务上存在一定瑕疵。建议保持稍稍关注。