中国资产回报率，股票领跑

兴业证券策略团队

考虑中国的大类资产，主要包括股票、债券、房地产和大宗商品（黄金等），图0-1和图0-2分别描述了2005年以来大类资产的名义和实际总回报，总回报考虑了股票分红和票息的再投资。我们分别选取了中证全指净收益指数、中债总财富指数、国家统计局房价及以人民币计价的黄金作为四类资产（股票、债券、房地产、黄金）的代表，时间区间选择2005年1月——2023年12月，数据频率有月度及年度频率。从回报率来看，回报率由高到低依次为：股票>上海房价>全国房价>黄金>债券。

图0-1大类资产名义总回报

资料来源：Wind，CEIC，兴业证券经济与金融研究院。

图0-2大类资产实际总回报

资料来源：Wind，CEIC，兴业证券经济与金融研究院。

由于大部分人用来投资的资产通常不会另做他用，投资收益也会用来进行再投资，故此处我们使用考虑收益再投资的相关指数。其中，中证全指净收益指数考虑了样本股税后现金红利的再投资收益，与使用频率最高的上证指数等价格指数相比，该指数在分红派息时不会自然回落，是考虑了分红和再投资的股票市场财富积累指数；中债总财富指数也考虑了票息的再投资，是债券市场的财富积累指数。

A股2005——2023年的名义回报率（复合增速）高达13.57%，实际回报率高达10.37%，既是全市场回报最高的资产，也是波动率最高的资产。如图0-3所示，我们以代表价值和成长的两个指数（即沪深300和创业板指）的走势，来对A股进行整体刻画，意在说明持有A股，虽有“上上下下的感觉”，但坚持长期持有也可获得非常丰厚的回报。A股超过13%的复合增速与大家觉得自己在股票市场中很难赚到钱的印象明显不符。

图0-3沪深300和创业板指的走势

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院。

当然，如果投资者能够识别市场的高峰期和波谷期，那么其收益和风险会比“购买并持有”策略的收益更高。只是几乎没有投资者能做到这一点。中证全指净收益指数在过去的15年翻了6.7倍，中小板综指涨幅超过12倍。A股从不缺乏机会。

增速可观且回撤低、波动小，投资一线城市的房子是较优策略，但投资门槛高。以上海为代表，上海房价的名义增速达12.75%，实际增速达10.15%，远高于美股长期收益率6.83%，并且，除春节因素扰动外，一线城市的房价几乎不调整。同期全国平均房价名义增速9.26%，实际增速6.66%。然而，上海平均房价1平方米近4万元，真正有投资价值的房产更是在1平方米10万元以上，以三口之家最低居住面积60平方米计算，投资门槛在600万以上，远超普通家庭的可投资资金范围。

房地产、存款和股票是广大居民资产配置最重要的方向，房地产占中国家庭财富比重接近60%，存款占20%，理财和股票约10%，因此，如

图0-4所示，资金在房地产市场和股票市场之间有明显的跷跷板效应，房价见顶（见底）领先股票市场见底（见顶）约8个月。

图0-4跷跷板效应

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院。

黄金的名义回报率为8.29%，实际回报率5.21%，收益略低于全国房地产。黄金在过去15年的涨幅主要依靠2003——2007年消费需求的扩张（商品属性）、2007——2012年避险情绪（货币属性）的抬升，以及2023年新冠肺炎疫情后全球大放水导致的美元大幅走弱。黄金商品属性的爆炸期已经结束，黄金已经丧失了通货支付功能，政府也较难主动给自己上枷锁，重回定黄金为锚的时代。黄金的货币属性已经趋于弱化，并不适合长期持有。未来黄金的投资机会