兴证策略：深度复盘 2013

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原标题：2013-2015年牛市深度复盘（王德伦（金麒麟分析师），李美岑（金麒麟分析师）） ——A股大牛市深度复盘系列之一【兴证策略|深度专题】

来源：XYSTRATEGY

投资要点

★  2013年到2015年牛市包含两个阶段的结构性牛市和最后一个阶段的整体牛市。——2013年到2015年是A股市场上继1992年牛市、1999-2001年牛市、2005年-2007年牛市之后的又一轮大牛市，反映出A股市场7年的大周期循环。这一轮牛市孕于创业板，发轫于沪深300，最终杠杆资金将牛市推向高潮，当然也是由于“去杠杆”挤破牛市泡沫。在2013年，伴随着中国经济转型，代表中国未来新兴成长方向的创业板率先复苏，走出结构性独立牛市行情，2012年12月到2014年2月1年多的时间里创业板指从585点上升到1571点，市盈率从28倍提升至45倍。宏观流动性政策放松刺激沪深300指数接力上涨，从2014年2月份2023点大幅上涨到2015年初3689点，市盈率从8倍提升至13.56倍。渐渐充盈的虚拟经济和乏力的实体经济严重背离，驱动资金大量流入股市，将上证综指从2015年2月份3049点快速推到6月份5178点，估值从13.4倍提升至23倍。

★  宏观环境和风格特征——中国宏观经济持续下行，但是每一年宏观经济重心存在明显差异。2013年流动性紧缩环境下政策重视发展新兴产业，2014年房价和油价下跌加重经济悲观预期，流动性趋于渐进放松，2015年流动性大放水，一带一路战略出台助力经济反弹。

——A股历史上素有“快牛慢熊”的传统，市场风格对投资有至关重要的参考价值。对于牛市复盘来说，把握市场风格变化更加重要。比如说，如果我们在2013年投资了主板或者中小板，那么我们捕捉到翻倍大牛股的概率不会超过15%，但是如果投资创业板成长股，那么获取翻倍牛股的概率为33%。同样在2014年，如果我们继续投资创业板，那么获取翻倍牛股概率不超过6%，而投资主板价值股获取翻倍牛股的概率为11.8%。

★201301-201402创业板独立牛市行情——2013年新一届领导集体尚未将新政策尚未落地实施之时，旧的增长动能不再受到支持。宏观环境的变化在流动性上体现的更为极致。标志性事件是2013年频发的钱荒事件，这也解释了为什么在A股主板上市公司净利润增速持续增长的同时，出现较大程度的估值承压。

基本面上，传统产业面临困境，新兴产业方兴未艾。传统产业面临转型困境，以餐饮行业表现最为突出。新兴产业赋能效果显成效，促成海尔和阿里巴巴联姻。政策面上，产业政策偏向支持发展新兴产业。2013年新一届国家领导人任职，宏观政策对科技创新的重视空前。4G建设推动移动互联网取代传统互联网，成为新增长点。创业板诞生了127只股价翻倍的牛股，明显超过主板和中小板翻倍股数量（分别为87只和97只）。行业维度上，传媒行业涨幅翻倍，大涨124%，计算机涨93%，这呼应了前文移动互联网的时代发展趋势。翻倍牛股多数是公司在该行业都是市场占有率极高的龙头。

★  201403-201412价值股结构牛市行情——中国经济呈现出的“三期叠加”特征在2014年得到了充分展现。2014年上半年宏观经济面临的压力相比2013年有增无减，货币政策转向定向宽松。国际油价从110美元/桶持续下跌，在不断恶化经济环境下，央行货币政策从定向宽松转向全面宽松，推动2014年股债走向双牛格局。政策利好价值股估值修复。（1）改革的红利：“新国九条”出台和并购重组加速发展推动市场整体风险偏好提升。（2）开放的红利：“一带一路”概念起航和“沪港通”开通利于价值股估值修复。牛股挖掘线索：券商、一带一路和并购重组。以2014年3月到2014年12月期间统计显示主板诞生了168只股价翻倍的牛股，明显超过创业板和中小板翻倍股数量（分别为22只和33只）。牛市升温预期以及“一带一路”概念导致多只牛股分别在券商和基建板块扎推。除了上述领域集中凸显的价值股之外，2014年牛股诞生还有一个比较重要的寻找线索是并购重组。从个股案例来看，并购重组催生多只翻倍大牛股。

★  201501-201512五千点杠杆牛市——杠杆资金助推牛市达到顶点。2015年上半年沪指从3200点上涨到5178点的7年高位，这是中国证券市场有史以来最大的资金杠杆推动的股票牛市。融资融券从2014年初不到3500亿元，年底突破1万亿元，再到2015年6月达到历史峰值的2.27万亿元。2015年牛市A股成交量突破15000亿元，最高时达到22000多亿元，成交量刷新了人类历史成交量记录，超过美国市场一天的最大成交量，这表明市场已经达到极度疯狂状态。6月13日证监会发布消息，要求证券公司对外部接入进行自查并清理场外配资。市场牛市盛宴戛然而止，瞬而转熊。牛市顶点前后成长和消费板块相对占优。计算机行业大涨受益于“抄新”热潮。旅游行业大涨受益于产业整合加速，寡头垄断格局初具雏形。抄新和并购诞生超级牛股。2015年发行上市的股票有205只，其中有184只股价翻倍，占比近九成；涨幅超过50%的约有200只，占比超95%。除了次新股外，2015年度其他大牛股多具备热门题材，尤其是并购重组概念。从单个股票的表现看，老股涨幅前十的股票包括：协鑫集成、特力A、正业科技、中江地产、龙生股份、光环新网、沙钢股份、长航凤凰、新日恒力、思创医惠。其全年涨幅均在5倍以上。涨幅超过5倍的老股还有七喜控股和同有科技。上述12只涨幅超5倍的老股多具备重组概念。

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关