大类资产配置专题（九）目标风险配置模型 该方法通过动态调整风险资产（股票、债券、商品）和现金之间的比例来实现控制风险水平的目标。也就是当标的指数的波动率较高时，... 

来源：雪球App，作者： 云销雨霁sun，（https://xueqiu.com/9509413026/173354302）

该方法通过动态调整风险资产（股票、债券、商品）和现金之间的比例来实现控制风险水平的目标。也就是当标的指数的波动率较高时，降低风险资产头寸；当标的指数的波动率较低时，提高风险资产头寸。具体的计算方法为：

目标资产=仓位*特定资产的历史波动率

比如，在股票资产上的目标风险水平只想达到10%，但是过去一段时间内股票资产的波动率达到了30%，此时配置股票资产的仓位为33.3%（1/3）。

        1、目标风险基金

（1）目标风险基金简介

目标风险基金容易被望文生义地认为无论市场环境如何变动该产品会保持或者不超过恒定的风险水平（如波动率或 Var 值）。实际上，大部分目标风险基金锚定的是某类特定风险画像（risk profile）或者风险偏好，而不是恒定的风险指标。因此，目标风险基金会事先规定一个具体的资产配置权重及范围，但通常并不会明确特定的风险阈值。

目标风险基金又被称为生活方式基金（lifestyle fund）、生命策略基金（life strategy fund）属于多资产配置型产品， 即通过跨资产配置分散非系统性风险，从而获取更加稳健的长期回报。它配置的资产种类以现金、债券和股票（包括对应的基金）居多，另类资产较少。目标风险基金不会明确设定风险上限，但会设定风险资产权重的基准和上下限，以此明确产品的风险画像， 供不同风险容忍度、不同投资目的群体选择。

通常一家基金公司会发行一系列的目标风险基金，并冠以“保守”、“稳健”和“进取”

等称号，丰富风险频谱、扩大客户的覆盖面。 以晨星公司的分类为例，风险频谱可以划分为5个层级：“保守”、“稳健保守”、“稳健”、“稳健进取”和“进取”，其对应的股票基准配置比例分别为 20%、40%、60%、80%和 95%。类似的划分也出现在 Vanguard和 Fidelity等大型基金公司的产品说明中。目标风险基金的设计初衷为风险偏好，通过引入多类资产，利用不同资产之间的相关性特征，以此达到调整和控制组合风险维持在某一特定水平的目的。在产品成立初期，将根据投资者的不同风险偏好需求设置相应的风险目标，并依据既定的风险目标，在组合风险不超过风险目标的前提下，构建基金投资组合。通过静态的资产配置策略，在风险水平既定的约束条件下实现投资组合效用的最大化，通过优化方法获得最优资产配置权重，构建基金组合，并持续进行组合的再平衡。    

（2）目标风险基金的投资策略

目标风险基金的投资可以分为三步： 明确投资目标、确定基准配置比例及范围、战术调整及再平衡。

Ø  明确投资目标：目标风险基金作为配置型产品，通常会在本金保护、现金收益以及资本增长三个方面权衡。不同风险画像的目标风险基金在上述三方面的侧重点不同，保守型侧重本金保护，稳健型会三者兼顾，而进取型的主要目标是资本增长。

Ø  确定基准配置比例及范围： 基金公司基于对客户风险容忍度的了解，通过设置合适的基准资产配置比例确定产品的风险画像，匹配目标客户。在基准配置的基础上，基金公司会根据市场环境的变化进行一定的战术调整。通常以设置资产配置的上限或者下限来规定战术调整范围。

Ø  战术调整及再平衡： 战术调整是目标风险基金获得超额收益的重要来源，基金管理人会定期审查组合的配置情况，并根据市场环境的变动和对未来的判断在一定幅度内进行战术调整。调整的依据主要来自包含经济周期、基本面估值、资金层面、技术层面以及政策层面的信号。除了战术调整，再平衡也是目标风险基金的标准操作，对于保持基金风险收益特征的恒定至关重要。

（3）海内外目标风险基金的案例分析

规模较大的保守型目标风险基金： Fidelity Asset Manager® 20%

该基金AUM 接近48亿美元，在稳健型目标风险基金中排名前列。1999年以来年化回报率4.4%，略低于同期晨星目标风险保守型指数0.4个百分点；年化波动率4.6%，较目标风险保守型指数高出0.9个百分点。

Ø  投资目标：获取较高水平的现金收益，同时也会考虑资本增值的潜在机会；

Ø  投资策略：主要投资于三类资产：股票、债券和货币，基准配置比例为股票20%、债券 50%以及货币30%；

Ø  战术调整：股票的调整范围 10%~30%，债券的调整范围 40%~60%，现金的调整范围10%~50%。横向比较该系列下其他风险类型的基金，随着风险水平的提升，各类资产的战术调整范围也在扩大，例如 Fidelity Asset Manager® 70%的股票调整范围为50%~100%，债券调整范围为 0%~50%，现金调整范围为 10%~50%。

评级较高的保守型目标风险基金： Columbia Income Builder A

晨星5星级别的保守型目标风险基金较少，我们以 Columbia Income Builder为例。 2006年8月至今，该基金年化回报率5.3%，高出同期晨星目标风险保守型指数1个百分点；

年化波动率6.1%，较目标风险保守型指数高出2.2个百分点。

Ø  投资亮点：战术调整较为灵活，以月度频率定期再平衡；

Ø  投资目标：获取较高水平的现金收益并保持一定的资本增长；

Ø  投资策略：正常状态下，基金会在设定的权重范围内进行资产配置。管理人会依据大量的定性和定量信号进行战术调整；

Ø  战术调整： 股票的权重不高于35%，固定收益证券的权重不低于55%，现金权重不高于 5%，另类投资及策略不高于20%。通常，战术调整以及再平衡的频率为月度，不过在特定情况下调整频率会有一定的变化。

相比于美国，中国公募目标风险基金起步较晚，2017年9月底才发行第一批目标风险产品。截至2023年2月1日，中国共发行11只以目标风险策略为主的基金（表 ），总规模不到68 亿元。其特征如下：

Ø  风险画像以稳健型为主。11只产品的风险容忍度属于中等偏低水平，其中，9只基金属于稳健型产品（类似于前文晨星评级体系中的保守型），另两只风险容忍度稍高，属于平衡型产品（类似于晨星评级的稳健型）；

Ø  投资策略多采用基准配置+战术调整。在资产配置方面，11只产品均采用经典的基准配置比例再加上战术调整的投资策略。基准配置比例的设置通常会参考风险预算、均值方差、风险平价等定量模型的结果；战术调整大多会采用定性与定量的分析相结合的方法；

Ø  权益配置比例及调整范围设置各有不同。平衡型的权益配置基准为 50%，稳健型的权益配置基准为20%或25%。权益的战术调整范围通常在-10%~+5%之间，也有的设置为+/-10%，最低可到0%。