业绩反转策略选股

摘要

“业绩反转”策略思路

我们结合分析师定性研判与财务信息的盈余跳空相结合，构建“业绩反转”策略。

分析师点评盈余公告时所拟用的标题具有较强的预示意义。分析师推断公司发展路径不仅仅依赖于历史数据进行线性外推，还借助大量的调研信息、产业链信息综合分析。当分析师判定公司处于显著的景气周期拐点时，同样会在报告标题中体现。

一家公司在业绩转折点所发布的盈余公告未必超预期，故在股价上未必有跳空反应，但在财务数据上理应存在一个显著的“盈余跳空“。我们采用SUE1因子来刻画这种”盈余跳空“行为，发现该因子无论是在全市场选股域还是”业绩反转“型选股域中具有显著的选股效果。

“业绩反转“事件研究

在刻画股票业绩反转事件时，我们通过分词和词义分析来识别分析师撰写的研究报告标题中是否带有类“拐点“含义的表达。通过该方法筛选出的业绩反转样本相对市场能产生半年的持续超额收益，以此触发的股票池相对中证500指数能实现8%的超额收益。

“财务跳空“SUE1因子

我们使用SUE1因子来刻画当期财务信息相对历史平均水平的偏离程度。SUE1因子在A股市场具有较强的选股效果，行业市值中性化后的因子IC均值4.41%，年化ICIR为2.61。且SUE1因子在“业绩反转“特殊事件空间中也具有显著分组效果，最高得分组的”业绩反转“事件相对中证500指数具有10.2%得超额收益。

业绩反转金股组合

我们在“业绩反转”类型的样本中选取SUE1因子最大的20只股票等权构建定期调仓的组合，组合2011年以来实现了相对中证500指数24.83%的年化超额收益，信息比率2.02。

正文

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业绩反转策略的构建思路

在《基于净利润断层的选股策略》中，我们构建了一类成长股操作策略，其本质押注的是超预期公司在业绩释放上具有极强的持续性。站在当下时点回顾该策略，我们发现其具有如下特性：

1）在偏周期属性的行业、公司上投资表现一般：周期类型公司业绩超预期常常处于或接近周期繁荣顶部位置，未来业绩释放有较大的变脸可能，业绩超预期后介入会面临较大的“双杀”风险。我们统计了净利润断层策略历史持仓不同行业上的收益表现，发现：策略在偏周期型行业中表现较弱，但在成长型行业中表现较强。

2）“净利润断层”常常能押注成功一些大牛股，但介入时机通常分布在公司所处景气周期的中晚期。净利润断层的触发依赖于公司大幅释出当期业绩，对于很多板块而言，公司业绩超预期释放之时，实际所处的景气周期可能已经过半。我们以牧原股份为例，其首次触发“超预期断层“信号是2023年中报期，但这轮景气上行的猪周期始于2018年四季度。如果19年中报后介入牧原股份，其实错失了“猪周期”上行中最丰厚的收益。

我们继续尝试成长风格的选股策略研究。鉴于“净利润断层”所押注的景气周期可能偏向中晚期，我们尝试挑选尚处于景气度中早期的公司——即发生业绩转折的公司。通常，业绩转折公司容易获得更强的“双击”效应，且业绩释放持续性更强。

我们通过分析师报告信息叠加财务信息，全市场挖掘业绩拐点型公司，并相应构建选股组合。该组合能够有效战胜中证500基准，且相关投资池亦能够为主动投资者发掘“反转型公司”提供参照。

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量化思路简述

在《基于净利润断层的选股策略》中，我们采用盈余公告首日跳空幅度与分析师定性评价共同界定“超预期型”公司，获取了优异的选股效果。在本篇报告中，我们同样使用两个维度来界定“反转型”公司。

首先，我们认为分析师点评盈余公告时所拟用的标题具有较强的预示意义。分析师推断公司发展路径不仅仅依赖于历史数据进行线性外推，还借助大量的调研信息、产业链信息综合分析。当分析师判定公司处于显著的景气周期拐点时，同样会在报告标题中体现。我们可以借助其点评盈余公告时采用的标题来挖掘全市场的业绩反转型公司。

在《基于净利润断层的选股策略》中，我们采用股价跳空来反映盈余公告的超预期程度；一家公司在业绩转折点所发布的盈余公告未必超预期，故在股价上未必有跳空反应，但在财务数据上存在一个显著的“盈余跳空“。我们采用SUE1因子来刻画这种”盈余跳空“行为，发现该因子无论是在全市场选股域还是”业绩反转“型选股域中具有显著的选股效果。

基于对“业绩拐点”和“盈余跳空”的刻画，我们构建了一个业绩反转金股组合，金股组合的表现较为稳健。

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“业绩反转”事件研究

首先，我们通过对全市场的分析师报告进行筛选，筛选出具有“业绩反转”含义的关键报告，并依此作为触发信号进行事件分析。

3.1 有效样本筛选方式

我们将定义有效的分析师报告样本，分析师报告数据基于朝阳永续数据库。